农业组策略日报：棉价破位下行，预期悲观

中信期货研究|农业组策略日报 报告要点 棉价破位下行，预期悲观 2023-10-18 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 【异动品种】棉花：棉价破位下行，预期悲观 逻辑：昨日，郑棉1月合约收于16695，环比-295。昨日棉价再度下行，供应端，储备棉持续销售，增加市场供给，9月棉花商业库存较去化速度环比减慢，较去年同期减量也环比缩窄，市场不缺棉花。需求端，“金九银十”需求不及预期，纺织厂开机率下降、成品累积，内地纺企利润亏损，原料采购季节性不强，产业链利润存在再分配可能，棉纱贸易商库存高企，需求不佳，利空棉价。基本面偏弱，棉价承压。但收购进度缓慢，棉农与轧花厂仍僵持，籽棉价格相对坚挺，成本支撑仍有效，短期内，不宜高估棉价下方空间，预计维持震荡走势，建议空单等待反弹再进场，不宜追空；中期来看，棉价存在下行风险。 操作建议：观望。 风险因素：宏观利空、需求不及预期。 上一日行情变动 棕油 -0.03% 菜粕 -0.41% 合成橡胶 -1.45% 棉花 -1.74% 橡胶 0.17% 豆油 0.35% 玉米 -0.79% 豆粕 -0.03% 纸浆 -1.42% 菜油 0.06% 白糖 -0.41% 生猪 -0.33% 鸡蛋 -0.39% 苹果 -0.36% 摘要： 油脂：美豆收获过半，油脂上涨动能减弱。 蛋白粕：豆粕库存环比走低，反弹延续关注下游备货情况玉米：现货售粮积极，价格弱势下跌 生猪：北方二育进场增加，现货持续小幅上行鸡蛋：终端超采蛋品尚待消化，低价仍将持续橡胶：盘面短期消化整理 合成橡胶：天胶支撑减弱，盘面回落纸浆：技术指标偏弱，夜盘价格回调棉花：棉价破位下行，预期悲观 白糖：内外逻辑分化，产业驱动不足苹果：产地交易活跃，成交量放大 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 李艺华 从业资格号：F03086449 投资咨询号：Z0019380 程也 从业资格号：F03087739 投资咨询号：Z0019480 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 表1：农业行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：美豆收获过半，油脂上涨动能减弱（1）Conab数据显示，截至10月14日当周巴西大豆种植率为19%，上周为10.1%，去年同期为21.5%。（2）USDA数据显示，截至10月15日当周，美豆收割率为62%，高于市场预期的57%，前一周为43%，去年同期为60%，五年均值为52%。美豆优良率为52%，高于市场预期的51%，前一周为51%，上年同期为57%。逻辑：昨日国内三大油脂窄幅震荡、成交量下降，豆油相对偏强，棕油和菜油相对偏弱。从宏观环境看，美联储官员将进入静默期，通胀、避险等因素或使美元高位震荡偏强，而供应端的不确定性亦使油价易涨难跌。产业方面，马棕10月产量预期维持高位，而印度国内油脂高库存或限制棕油产地出口，国内棕油快速累库，棕油基本面仍相对宽松。豆类方面，市场担忧美豆单产仍有下调空间，但美豆收割进度过半，上市高峰将至，目前巴西豆种植顺利推进，南美豆丰产预期维持，国内进口大豆到港量预期回升。菜系方面，加拿大菜籽收获临近尾声，加菜籽上市进度预期加快，后期国内菜籽、菜油进口到港量预期较大，国内菜油库存预期同比增加明显。综上分析，当前市场矛盾不突出，油脂反弹动能减弱。操作建议：区间操作。风险因素：原油价格上涨、USDA报告利多等因素利好油脂价格；棕油累库超预期、宏观情绪悲观利空市场。 震荡 蛋白粕 蛋白粕：豆粕库存环比走低，反弹延续关注下游备货情况 （1）NOPA报告显示，美国会员单位9月共压榨大豆1.65456亿蒲式耳，较8月的1.61453亿蒲 式耳增加2.5%，较2022年9月的1.58109亿蒲式耳增加4.6%。 （2）中国粮油商务网监测数据显示，截止到2023年第41周末，国内豆粕库存量为71.5万吨， 较上周的80.2万吨减少8.7万吨，环比下降10.82%；合同量为427.7万吨，较上周的419.8万吨增加7.9万吨，环比增加1.88%。其中：沿海库存量为60.2万吨，较上周的68.9万吨减少8.7万吨，环比下降12.54%；合同量为373.1万吨，较上周的369.1万吨增加4.0万吨，环比增加1.08%。逻辑：昨日美豆震荡，连粕反弹延续。国际方面，供需报告刺激美豆低位反弹，但整体力度不足。美豆出口面临巴西旧作争夺市场份额，SECEX数据显示10月第二周日均出口量同比增31%。美豆出口不排除仍有进一步下调空间。同时美豆收割加速，新作上市压力增大，且巴西大豆产量预估再创新高。通常来说，厄尔尼诺天气会给阿根廷和巴西南部（帕拉纳等州）带来更多降雨，但是对巴西中部影响不确定。这也为今后几个月的南美天气市行情埋下伏笔。美豆延续低位震荡。国内方面，豆粕库存环比走低，关注下游备货情况。豆粕库存同环比继续走低，基差或企稳回升。中国大豆进口采购进度提高，留意持续性。短期蛋白粕市场止跌反弹，中期关注下游养殖备货能否接力。操作建议：期货：高位震荡区间操作为主；买连粕空美豆。预期差若出现，11-1正套,1-5正套可再次入场。豆菜粕价差暂时观望。期权：观望。风险因素：北美豆出口运输不畅，南美豆播种不及预期，中国需求超预期 震荡 玉米/淀粉 玉米：现货售粮积极，价格弱势下跌逻辑：国内方面，基层售粮积极，下游情绪谨慎，补库意愿不强，贸易商订单贸易为主，新季压力仍需时间消化，现阶段价格持续弱势探底。现货方面，东北深加工企业收购价格下跌20-50元/吨；锦州港二等报价降10-20至2570-2600元/吨；华北深加工企业收购价下调10-40元/吨。广东港口价格下调20元至2720-2740元/吨。玉米淀粉，华北货源偏紧，个别企业报价高位回落，副产品价格偏弱，淀粉挺价心态较强；东北地区受原料价格下跌影响价格整体偏弱。我的钢铁网 震荡 数据显示，国内商品玉米淀粉上周表观消费量29.93万吨，环比升高2.39万吨。国际方面，美玉米窄幅震荡。由于美农报告下调单产幅度超出市场预期，美玉米短期获得支撑，未来继续关注收割压力和出口销售情况，暂难出现趋势性行情。巴西国家商品供应公司（CONAB）周二预计巴西2023/24年度玉米产量为1.19亿吨，同比减少9.5%，美国农业部目前预测为1.29亿吨，同比降低5.8%。截至10月13日巴西首季玉米主产州种植进度为59%，环比增加8个点，去年同期48%。布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）称，截至10月11日当周，2023/24年度阿根廷玉米播种进度为19.4%，高于一周前的13.9%，比过去五年均值落后5.4%。乌克兰10月1-13日期间，乌克兰出口小麦51万吨，去年同期80万吨；玉米25.5万吨，去年同期92万吨；大麦2万吨，去年同期12万吨。操作建议：短期2401区间2450-2650。风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 生猪：北方二育进场增加，现货持续小幅上行（1）10月17日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价15.51元/公斤，较上日变化0.71%，较上周变化0.85%。（2）10月17日，生猪活跃合约LH2401收盘价16765元/吨，较上一个交易日变化-0.33%，较上周变化5.14%。逻辑：需求方面，节后第一周，节日效应结束，猪肉的需求处于缓慢恢复阶段，宰量低位反复震荡，截止上周五，仅比节中需求最差的时候+2.7%。终端走货较差也拖累肉价下跌，肉猪比价小幅回落，需求对于猪价支撑力度不强。随天气逐步转凉，从10月往后，历史上屠宰企业开工率呈现整体增长趋势，疫前均值来看，10-12月开工率分别为31%、37%、44%，猪肉需求将逐步回暖。但在消费降级趋势下，预计今年需求难有超预期表现。供应方面，当前仍处去年母猪存栏缓增供应压力兑现时期，同时今年集团厂都积极去次留优，生产效率在养殖亏损期不断抬升，四季度整体供应压力仍大，压制价格中枢的上行。但从增重周期角度来看，目前贵州、两广、福建等地疫情得到控制，90kg以下出栏占比有所降低，对流通猪源染病的风险有所降低。同时，气温逐步转凉，压栏客观条件进一步形成。猪价持续走低后，二育询价积极性和实际成交量均有增加，推动猪价小幅上涨，目前北方相对积极，南方整体进场依旧不多。我们将持续关注二育进度，一旦二育相对集中入场，猪价或出现阶段性反弹行情。操作建议：观望为主，逢低试多LH2401。风险因素：消费不及预期，二育不及预期，疫情，政策。 震荡偏强 鸡蛋 鸡蛋：终端超采蛋品尚待消化，低价仍将持续（1）10月17日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格4220元/500kg，较上日变化-1.63%，较上周变化-3.21%；以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4480元/500kg，较上日变化0.00%，较上周变化-4.68%。（2）10月17日，鸡蛋活跃合约JD2311收盘价4309元/500kg，较上一个交易日变化-0.39%，较上周变化-0.65%。逻辑：需求端，节后随着旅游消费结束，需求进入季节性淡季，本周，从终端走货表现来看，需求呈现恢复性增加，市场走货量较节日期间环比增加，但终端消费承接力度有限，导致各环节库存小增。另外，随着天气转凉，鸡蛋储存时间相应延长，部分区域库存有主动累库现象，也是库存增加的原因之一。供应端，一方面，天气逐渐转凉，产蛋率全面恢复，供应压力边际递增。另一方面，根据蛋鸡生命周期推算，10月份新增开产蛋鸡为6月份补苗，新增高峰存栏为5月份补苗量。由于今年受到鸡苗质量欠佳等因素影响，上高峰时间有所推迟，预计10月份供应增量较多，随后新增供应或逐步减少。目前正处于压力增速最大的时期，拖累蛋价回暖进度。淘鸡方面，目前饲料成本逐步走低，导致养殖户利润空间走扩，延迟淘汰情绪仍存，淘鸡日龄进一步递增。根据17-19个月前补苗数据来看，待淘老鸡数量偏高，未来不排除集中淘汰的可能，或阶段性利好蛋价。短期来看，节后需求边际走弱的季节性趋势不会改变，同时，供增需弱基本面下，预计蛋价近期还将延续弱势一段时间。长期来看，补苗量季节性回升，但目前鸡苗价格持续向下，预 震荡偏弱 计补栏仍偏理性，未来远月供应压力或存预期差。操作建议：待库存消化，逢低位轻仓试多近月合约。风险因素：疫情、消费不及预期。 沪胶与20号胶 橡胶：盘面短期消化整理（1）青岛保税区人民币泰混价格12370元/吨，+100，对上一交易日RU01收盘价基差为-2405；国产全乳老胶13450元/吨，+0。保税区STR20价格1520美元/吨，+10。（2）10月17日合艾原料市场报价：白片53.10涨0.60；烟片57.89涨1.19；胶水52.00涨0.50；杯胶48.55涨0.60。云南产区，胶水原料收购价格11.7-12.1元/公斤不等，胶块价格9.7-10.0元/公斤。海南产区，民营、国有胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格13300元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格13300元/吨。逻辑：昨日天然橡胶盘面窄幅震荡，总体来看表现维持偏稳，上周连续上涨的势头有所减弱，我们认为这主要是上周上涨速度过快，短期内或迎来消化及调整阶段。但来