农业组策略日报：生猪预期悲观，期价下行

中信期货研究|农业组策略日报 生猪预期悲观，期价下行 报告要点 【异动品种】生猪：预期悲观，期价下行 逻辑：短期看，需求承接力有限叠加均重不低，当前基本面仍较宽松。政策端，年内第二批冻肉收储工作若落实，或提振市场情绪。中期看，6-7月份猪价存抬升空间。根据去年冬季至今年春季猪病影响，配合母猪产仔效率下降，由仔猪推导，肥猪供应在进入5月以后供应开始小幅缩量，8月以后供应重回增加。 操作建议：观望。 风险因素：疫情、二育等。 摘要： 油脂：加菜籽库存大幅增加，油脂延续下跌。 蛋白粕：巴西出口旺季近尾声，市场酝酿北美天气炒作花生：购销双弱，花生震荡运行 玉米：降雨影响新麦品质，关注饲用消费变化生猪：预期悲观，期价下行 鸡蛋：需求平淡，现货偏弱震荡 橡胶：横盘震荡，橡胶上涨动力不足纸浆：纸浆震荡偏弱预期 棉花：短期震荡，中长期向上白糖：市场信心减弱，糖价盘整 苹果：客商按需补货，主流行情持稳 2023-05-31 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 上一日行情变动 玉米 0.30% 鸡蛋 -0.02% 橡胶 -0.17% 菜粕 -0.17% 豆粕 -0.23% 菜油 -0.39% 白糖 -0.69% 苹果 -0.88% 棉花 -0.89% 花生 -1.04% 豆油 -1.10% 纸浆 -1.19% 棕油 -1.46% 生猪 -2.12% 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 图表1：农业行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：加菜籽库存大幅增加，油脂延续下跌（1）加拿大统计局数据显示，2023年3月加拿大油菜籽库存量为205.89万吨，较上月的149.71万吨增加56.18万吨，环比增加37.53%；较去年同期的138.08万吨增加67.81万吨，同比增加49.11%；过去五年同期平均库存为158.37万吨。逻辑：昨日国内三大油脂继续震荡走弱，棕油和豆油表现依然较弱。从宏观环境看，美国两党就债务上限达成初步协议，但两会能否通过仍存变数，且在欧美快速、大幅加息过后，后期海外发生金融风险、经济衰退的概率较大，仍需关注宏观环境给油脂油料市场带来的下行风险。产业方面，尽管MPOA数据给市场带来短期利好，但SPPOMA预期马棕增产幅度较大，而目前巴西大豆出口仍处高峰期，美豆种植顺利、天气条件较好，近日国内菜系和豆类库存增加，油脂供需面仍然偏弱。综上，近期油脂下行压力仍然较大。操作建议：豆油、棕油、菜油区间操作。风险因素：天气条件不理想、原油价格持续大幅上涨等利多油脂市场； 区间运行 蛋白粕 蛋白粕：巴西出口旺季近尾声，市场酝酿北美天气炒作 （1）巴西全国谷物出口商协会（ANEC）估计5月份巴西大豆出口最高将达到1590万吨，高于 一周前预测的1575.6万吨。（2）未来8-14天的气象预报显示，整个中地区温度高于正常水平的几率很大，降水可能低于平均水平。如果没有额外降雨，一些地区可能出现干旱。逻辑：短期，海外阿根廷加快新豆销售步伐，5月巴西大豆出口同比预增，但逐渐进入出口旺季尾声；美豆播种进度偏快，部分地区干旱为天气炒作埋下伏笔。中国进口大豆6、7月到港量大，油厂开机率大幅提升；下游饲料养殖亏损不见明显改善，需求料走弱。海关抽检导致的供需错配暂告结束，国内蛋白粕市场料反弹有限，后市偏弱。中期，美国农业部报告指引全球豆类市场走向宽松，持续关注美豆播种进度，以及生长优良率，料面积终值上调，单产预估上调。美豆出口和压榨则同比预降。美豆下跌周期信号增强。下游需求季节性筑底反弹，留意养殖利润修复情况，目前看修复幅度不乐观。长期，23/24年度美豆产量同比预增，巴西产量或再创新纪录水平。全球豆类市场供给进入增长周期。需求则周期性回落，蛋白粕价格料偏弱运行。操作建议：期货：逢高空；9-1反套为主，天气异常或下游需求好转时，改为9-1正套。期权：观望。风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；南美天气恶化；中国需求超预期 区间运行 花生 花生：购销双弱，花生震荡运行 (1)期货方面,5月30日花生主力PKM收盘价9530元/吨,较上一交易日变化-1.04% (2)现货方面,5月30日以河南地区为代表的的油料米均价9400元/吨,较上一交易日变化0.00%逻辑：从基本面情况来看，市场已充分消化花生旧作供应趋紧带来的利多因素，需求则即将迎来消费淡季，花生现货购销仍相对偏弱。供应端：从团队近期河南调研结果来看，当前旧作花生米余量偏低，预计同比减少30-50%左右。当前去库速度相对较慢，但由于存货余量不多，花生库存压力较低。新作方面，大部分调研样本认为今年河南春花生面积预计减少30-50%，麦茬花生预增。全年恢复性增产，但仍不及前年。需求端，花生压榨持续处于深度亏损状态，花生需求偏低，且花生油消费逐步进入淡季，5月底至6月上旬油厂停机检修或增多，原料需求偏弱。综合来看，花生基本面仍维持购销两弱局面，进入6月后，气温升高不利于花生储存，或影响市场心态。短期关注夏花生播种、以及市场需求改善情况。操作建议：适度考虑逢高做空或10-1正套。风险因素：天气；需求； 震荡 玉米/淀粉 玉米：降雨影响新麦品质，关注饲用消费变化 震荡 逻辑：国际方面：①美国产区天气扰动，气象机构Maxa：未来15天美国中西部、大平原东部和三角洲地区的降雨量预计低于正常水平，这可能导致干燥情况进一步恶化和扩大，加剧玉米和大豆作物的生长压力。②黑海港口农产品外运协议再延长2个月，但乌克兰谷物出口并未加速，协议执行程度令市场担忧。③从南美看，巴西玉米丰产预期日益增加，价格更具优势，未来美玉米来自巴西出口竞争增强。并且美元持续走强，美玉米出口疲软，亦拖累美玉米上行空间。国内方面，预计新小麦在6月中旬迎来上市高峰期，近期华北地区降雨导致芽麦问题增多，或增加进入饲用领域量级，预计将进一步压制玉米价格。从库存结构来看，下游渠道库存亦偏低，深加工玉米库存、以及饲料企业玉米库存天数均有下降，未来随着季节性需求回暖，下半年消费存回升预期。综合来看，结构性利空因素逐步消化中，后期关注小麦上市高峰期对价格冲击情况，以及巴西二季玉米上市临近，包括替代品冲击压力的预期，供给的不确定性仍然给来玉米价格带较大波动性，需注意小麦玉米价格重心底部抬升的机会。操作建议：观望风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 生猪：预期悲观，期价下行（1）5月30日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价14.41元/公斤，较上日变化0.00%，较上周变化1.77%。（2）5月30日，生猪活跃合约LH2307收盘价15240元/吨，较上一个交易日变化-2.12%，较上周变化-3.42%。逻辑：供给方面，集团厂大猪基本消化，叠加二育开始进场，本周出栏体重再次边际下滑，供应压力逐渐减少。需求方面，天气逐渐转热，需求预期下行，样本宰量震荡盘整，白条走货一般，整体需求呈现疲态。冻品方面，库容率再次下跌，跟我们前期预期一致，冻品对需求支撑作用逐渐消失。短期看，需求承接力有限叠加均重不低，当前基本面仍较宽松。政策端，年内第二批冻肉收储工作若落实，或提振市场情绪。中期看，6-7月份猪价存抬升空间。根据去年冬季至今年春季猪病影响，配合母猪产仔效率下降，由仔猪推导，肥猪供应在进入5月以后供应开始小幅缩量，8月以后供应重回增加。若供应缩量与二育进场共振，猪价或有节奏性走强。操作建议：观望。风险因素：疫情、二育等。 震荡 鸡蛋 鸡蛋：需求平淡，现货偏弱震荡（1）5月30日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格4000元/500kg，较上日变化0.00%，较上周变化-2.20%；以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4550元/500kg，较上日变化0.00%，较上周变化-1.30%。（2）5月30日，鸡蛋活跃合约JD2309收盘价4181元/500kg，较上一个交易日变化-0.02%，较上周变化1.98%。逻辑：需求方面，天气逐渐转热，鸡蛋走货不佳，需求整体平淡。供应方面，当前利润进一步走低，部分养殖户进入亏损，且在梅雨季节来临前，老鸡淘汰积极性较高，淘汰量维持较高水平，日龄下降。当前在产蛋鸡存栏偏低，整体供应有限。往后看，即将进入梅雨季，需求逐渐进入淡季，市场看跌情绪较强，短期内蛋价或偏弱震荡。中期看，2-4月补栏积极性同期偏高，预计下半年有供应兑现压力。同时8-9月为季节性旺季，未来蛋价主要看供需双方博弈。操作建议：远月逢高空。风险因素：疫情。 震荡 沪胶与20号胶 橡胶：横盘震荡，橡胶上涨动力不足（1）青岛保税区人民币泰混价格10540元/吨，-40，对上一交易日RU09收盘价基差为-1355；国产全乳老胶11600元/吨，平。保税区STR20价格1355美元/吨，-10。（2）5月30日合艾原料市场报价：白片无报价；烟片50.11平；胶水43.60平；杯胶39.30涨0.35。云南产区，胶水原料收购价格10.5-10.7元/公斤，胶块价格9.4-9.8元/公斤。海南产区，民营、国有胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格11400元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格11400元/吨。（3）2023年前4个月泰国天胶、混合胶合计出口量同比增0.8%。2023年前4个月，泰国出口 震荡 天然橡胶（不含复合橡胶）合计为91万吨，同比降23%。其中，标胶合计出口47.9万吨，同比降17%；烟片胶出口12.8万吨，同比降25%；乳胶出口29.6万吨，同比降27%。1-4月，出口到中国天然橡胶合计为37.9万吨，同比增1.3%。其中，标胶出口到中国合计为21.4万吨，同比增3%；烟片胶出口到中国合计为3万吨，同比增50%；乳胶出口到中国合计为13.5万吨，同比增1.5%。1-4月，泰国出口混合胶合计为74万吨，同比增62%；混合胶出口到中国合计为73.6万吨，同比增64%。综合来看，泰国前4个月天然橡胶、混合胶合计出口165万吨，同比增0.8%；合计出口中国111.5万吨，同比增35%。逻辑：近期橡胶盘面并无新的消息，在前期的收储传闻迟迟不落地的情况下，盘面逐渐回归基本面逻辑。而目前橡胶基本面依旧偏弱，下游需求疲弱及港口原料累库仍是主要问题，从5月周度库存的表现来看，海外产区尚未完全进入开割期，所以新胶进口出现一定季节性下滑，国内深色胶累库幅度有所下滑。但需求端来看，4月国内重卡需求依旧偏淡，且车市表现同样较弱，下游对原料的采购情绪仍不高。所以库存拐点近期能否出现尚不明确。不过目前出口表现较好尚能支撑整体轮胎开工率。盘面表现来看，后续继续下跌的空间有限，但上涨动力也明显不足，所以短期预计维持横向整理。操作上我们建议暂时观望为主。操作建议：暂时观望。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆 纸浆：纸浆震荡偏弱预期（1）针叶浆银星参考报价在5300-5300，平；俄针报价5100-5150，-50/0；阔叶鹦鹉4400-4400，平。（2）据Europulp数据显示，2023年4月欧洲港口总库存较3月提升5%，较2022年同期提升78.41%。其中2023年4月仅荷兰