权益市场资金面周观察（10月第1期）：蓄势期，积极信号仍在积聚

证券研究报告|宏观点评 2023年10月18日 宏观点评 蓄势期，积极信号仍在积聚 ——权益市场资金面周观察（10月第1期） 证券分析师 芦哲 资格编号：S0120521070001 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 潘京 资格编号：S0120521080004 联系人 邮箱：panjing＠tebon.com.cn 戴琨 资格编号：S0120123070006 相关研究 邮箱：daikun@tebon.com.cn 投资要点： 策略思考：上周市场走势颇为曲折，大盘在周一、周二连续小幅下挫后，周三再度反弹，并在周四大幅拉升整体上穿BOLL中轨后再度向下回穿。从消息面上看，汇金增持四大行的相关公告对于市场形成了一定的短线提振，大盘在大金融的带领 下周四明显拉升，但周五美国CPI超预期带动海外利率反弹再度对风险资产形成压制，大盘再度回调。短期看，当前市场的整体上行动能依旧稍显不足，其中的结构性问题尤其不可忽视。上周电子、汽车、医药生物、计算机、通信涨幅居前，TMT 与汽车主要受益于对华为产业链的延伸交易，而医药生物主要受减肥药等主题的海外映射带动，杠杆资金等趋势力量对其有加持，上周电子、计算机、医药生物的融资净买入增量均居前列。而近期北向资金流出较多的电力设备、食品饮料等蓝筹板块则大多表现不振。由于对经济基本面的谨慎预期，市场信心的恢复也仍需时日，市场活跃资金的共识依旧集中在题材上，尤其是近期的“华为链”与减肥药行 情。应该注意到，题材风格的大涨大落可能会恶化资金结构，这在上一轮AI炒作 中已获得充分体现，极少数人获利的市场环境并不利于市场宽度的延伸和赚钱效应的扩散，而市场的逐步缩量最终也将压缩题材的上涨空间，随后而来只会是“盈亏同源”性的泡沫破灭与对其他低位题材的重新挖掘。但在交易层面，这种进攻模 式在当前的市场环境下也无可厚非，存量资金在短期内总要选择出路，而中长期内的增量资金入场才是后续破局关键。 回到上周，最为关键的事件仍属中央汇金宣布入场。作为国有四大行的控股股东，汇金公司10月11日出手对工农中建四大行集体增持，且称将在6个月内继续增持。从资金面上看，这一量级的增持也许并不会在短期内迅速改变存量博弈的资金 面格局，但其在当前时点的信号意义值得重视，汇金的相关增持行为实际上是向市场释放了平准或“准平准”基金可能存在的信号。同时，叠加周末证监会宣布阶段 性收紧融券和战略投资者配售股份出借，以及10月16号晚间多家上市公司宣布回购股份，政策呵护与回购积极性的提升均指向市场底部已然不远。 此外，从宏观面上看，上周公布的国内多项经济数据显示经济仍在平稳修复中，最新公布的三季度GDP也超出市场预期。上周，金融数据方面，居民中长贷、企业中长贷、政府债融资支撑9月融资需求改善；出口方面，9月出口改善幅度较大， 环比超季节性回升5%，达近十年最高；通胀方面，9月CPI同比持平，PPI降幅继续收窄，整体偏中性，8月以来的经济复苏尚未带动价格明显回升。综合来看，经济弱修复态势未改，对分子端的支撑仍在；此外，10月18日公布的三季度GDP同比增长4.9%，超出市场预期，符合我们测算的乐观情形，经济韧性持续显现。 往后看，海外地缘政治风险加剧的干扰和高位美债对风险资产的压制仍在持续，但随着活跃资本市场政策的陆续出台和官方密集表态，目前A股的资金供求关系已出现边际改善。而在政策实效不断显现、政策预期偏强的环境下，汇金此轮延续6 个月增持行为或将有效提振市场偏好，改善各路资金信心，打破当前的悲观循环，基金发行料将回暖、仓位也将逐步回补，杠杆资金等趋势性力量也将在右侧跟随接 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 力，内资加力值得期待。“国家队”入场也将在一定程度上缓解外资对于中国权益资产的悲观预期，叠加近期中美关系阶段性缓和的预期回温、国家一揽子化债进程逐渐明朗，外资流出对市场的负面影响也有望逐渐消退，内外资金有望形成合力，助力市场走出底部。 行业配置建议：蓄势期，底部最磨人，在充足安全边际的前提下，依旧要逐渐重赔率，轻趋势：1）首先重点关注低估品种、错杀品种的估值回归；2）兼顾筹码结构，尤其要关注北向敞口风险已释放较充分或风险暴露较小的行业；3）关注顺周期资产修复，重点关注整体低估低配的大消费板块以及部分出口链条，优选细分子行业；4）在由胜率交易范式向赔率交易范式的调整过程中，仍应保留一部分优质的红利类资产作为底仓；5）在中长期内仍应适当关注泛科技行业，短期警惕部分主 题交易的高拥挤风险。 上周资金面概览：外资流出压力仍大，产业资本持续规范。 宏观流动性：①海外流动性方面，上周TED利差边际收窄，离岸美元流动性边际宽松；OFR金融压力指数边际回落，系统性金融压力较小。②国内流动性方面，R001与DR001差值略有走阔，银行间流动性边际收紧，未见明显分层。 权益市场微观交易结构：上周两市成交额与换手率边际回升，整体成交热度回暖。上周通信、汽车、社会服务、计算机、商贸零售等行业的交易热度处于历史高位； 汽车、通信、计算机、电子、国防军工等行业的交易拥挤度处于历史高位；房地产、非银金融、通信、轻工制造、电子等行业的波动率处于历史高位 微观资金供求： 杠杆资金：上周融资净买入大幅回升，由净卖出转为净买入，两融交易活跃度边际回升。 个人投资者：上周个人投资者进入股市的交易意愿小幅回升，对于偏股型公募基金的申购意愿周五有所回落。此外，上周小额资金净流入全A强度回升。 机构投资者：上周被动指数型基金、主动偏股基金的周度发行量均有所回落，主投权益市场的公募基金发行转冷，各类公募基金股票仓位普遍边际回落。 外资：①北向资金：上周陆股通资金净流出回落，北向活跃度较前一周边际回落。②海外共同基金：上期注册地在海外的共同基金由净流入转为净流出中国。 产业资本：上周重要股东净减持规模边际回落，股票回购较前一周回升，上周限售股解禁市值回升，本周预计回落，下周预计持续回落。 一级市场：上周新增IPO家数、募集资金额均边际回落；上周增发家数、募集资金额均边际回升；另有可转债、可交债募资行为，无配股行为。 风险提示：（1）测算误差；（2）数据统计误差；（3）政策或内外经济环境变动超预期；（4）地缘政治风险加剧。 内容目录 1.宏观流动性2 1.1.海外宏观流动性2 1.2.国内宏观流动性2 2.权益市场微观交易结构3 3.微观资金供求3 3.1.杠杆资金3 3.2.个人投资者3 3.3.境内机构投资者3 3.4.外资2 3.5.产业资本3 3.6.一级市场2 4.风险提示3 图表目录 图1：美元指数与美元对人民币中间价走势2 图2：10年美债收益率及其隐含的通胀预期（%）2 图3：TED利差（%）2 图4：OFR金融压力指数及各组成分项2 图5：SHIBOR利率（%）3 图6：R001与DR001（%）3 图7：中国国债期限利差（10Y-1Y，%）3 图8：中美利差（%）3 图9：部分宽基指数换手率（%）3 图10：部分宽基指数成交额（亿元）3 图11：近三周行业交易热度3 图12：近三周行业交易拥挤度3 图13：近三周行业涨跌幅波动率3 图14：近三周周度收益率（%）3 图15：分行业交易热度、交易拥挤度及波动率3 图16：融资净买入及两融余额走势3 图17：两融活跃度3 图18：近两周分行业融资买入占成交额比例及变动（%）3 图19：近两周分行业融资净买入额及变动（亿元，%）3 图20：分行业融资交易3 图21：预估证券开户变化趋势（点）3 图22：公募基金预估申赎比（总申赎比）3 图23：公募基金预估申赎比（偏股混合型）3 图24：公募基金预估申赎比（普通股票型）3 图25：全A小单净买入（亿元）3 图26：A股月度新增开户趋势3 图27：被动指数基金和主动偏股基金周度发行变动（当周值，亿元）3 图28：主动偏股基金发行阶段统计（亿元）3 图29：被动指数型基金与主动偏股基金发行阶段统计（亿元）3 图30：相对前一周各类开放式基金估算仓位变动（%）2 图31：全部基金股票仓位（%）2 图32：普通股票型基金股票仓位（%）2 图33：偏股混合型基金股票仓位（%）2 图34：灵活配置型股票仓位（%）2 图35：险资权益仓位（%）2 图36：华润信托阳光私募股票仓位及沪深300走势2 图37：私募证券投资基金净值（协会公布）2 图38：私募产品发行统计2 图39：北向当周净买入（亿元）3 图40：北向活跃度与万得全A成交额3 图41：北向资金历年累计流入（亿元）3 图42：北向各行业持仓占比及变动3 图43：北向各行业持仓占自由流通市值比占比及变动3 图44：陆股通行业流向（亿元）3 图45：海外共同基金进出中国流量（亿美元）3 图46：重要股东净减持阶段统计（亿元）3 图47：重要股东分行业净减持（亿元）2 图48：股票回购阶段统计（亿元）2 图49：分行业股票回购（亿元）2 图50：限售股解禁阶段统计2 图51：本周及下周解禁市值TOP10的上市公司提示2 图52：IPO阶段统计2 图53：再融资募资阶段统计2 图54：增发募资阶段统计2 图55：可转债募资阶段统计2 图56：再融资各分项募集金额（亿元）2 1.宏观流动性 1.1.海外宏观流动性 上周（10/09-10/13，如无说明下同）美元指数延续回升；10年美债隐含的通胀预期边际回落。美元指数回升0.49至106.68；10年美债名义收益率回升4bp至4.63%，10年美债实际收益率回升5bp至2.29%，因此10年美债隐含的通胀 预期回落1bp至2.34%。 海外流动性方面，上周TED利差边际收窄，其中3个月LIBOR边际回升、3个月美债收益率上升，离岸美元流动性边际宽松；OFR金融压力指数边际回落，波动率项回升，其余回落，系统性金融压力较小。3个月美债收益率回升7bp至 5.62%，3个月LIBOR回升1bp至5.66%，TED利差回落6bp；OFR金融压力指数（截至10/11）下降0.163至-0.426，信用、权益、安全资产、融资和波动率分项较上上周分别-0.187、-0.018、-0.004、-0.047、+0.092。 图1：美元指数与美元对人民币中间价走势图2：10年美债收益率及其隐含的通胀预期（%） 7.4 7.2 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 16/04 16/09 17/02 17/07 17/12 18/05 18/10 19/03 19/08 20/01 20/06 20/11 21/04 21/09 22/02 22/07 22/12 23/05 23/10 6.0 120 中国:中间价:美元兑人民币美元指数（右轴） 115 110 105 100 95 90 85 80 6.0 4.0 2.0 0.0 16/04 16/10 17/04 17/10 18/04 18/10 19/04 19/10 20/04 20/10 21/04 21/10 22/04 22/10 23/04 23/10 -2.0 4.0 10年美债隐含的通胀预期（右轴） 美国:国债收益率:10年 美国:国债实际收益率:10年期 3.0 2.0 1.0 0.0 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图3：TED利差（%）图4：OFR金融压力指数及各组成分项 美国:LIBOR3个月-国债3个月收益率（右轴）美国:国债收益率:3个月 LIBOR:美元:3个月 信用权益安全资产 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 16/04 16/09 17/02 17/07 17/12 18/05 18/10 19/03 19/08 20/01 20/06 20/11 21/04 21/09 22/02 22/07 22/12 23/05 23/10 0.0 1.530 融资 波动率 OFRFSI 25 1.020 15 10 0.55