权益市场资金面周观察（11月第1期）：反弹阻力位，资金需合力

证券研究报告|宏观点评 2023年11月15日 宏观点评 反弹阻力位，资金需合力 ——权益市场资金面周观察（11月第1期） 证券分析师 芦哲 资格编号：S0120521070001 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 潘京 资格编号：S0120521080004 联系人 邮箱：panjing＠tebon.com.cn 戴琨 资格编号：S0120123070006 邮箱：daikun@tebon.com.cn 投资要点： 宏观数据总体偏软：上周公布的出口数据与通胀数据显示需求侧的恢复仍是较为缓慢的，无论是外部还是内部。外需上，虽有结构性亮点，但总体仍承压；内需上，低位运行的物价也显示消费需求依旧相对乏力。而本周推迟公布的社融数据显示， 政府债券融资推动社融增长，但居民部门融资需求仍低、企业部门融资需求平稳，政府端大概率是支撑四季度金融数据的主要因素，而实体融资需求仍有待提振。此外，M2-M1剪刀差走阔同样指向资金活化程度不足，实体经济活力依然不高。 相关研究 但市场表现却偏强，一则分母端释压开启反弹：然而，偏软的宏观数据并未对权益市场形成明显抑制，反而是主题成长延续活跃支撑了盘面韧性，反弹背后的驱动力主要来自两点，一是来自于近期美债收益率的回落，本周公布的美国CPI数据全 面逊于预期，市场对美联储“最后一加”的预期基本偃旗息鼓，美元流动性边际宽松已成短期定势，风险资产分母端释压是反弹的基本前提。 二则中美关系缓和打开预期空间：二是中美关系边际缓和或正逐渐清晰，自6月以来，中美双方频繁接触，美国务卿布林肯、财长耶伦、总统气候问题特使克里、商务部长雷蒙多、参议院多数党领袖舒默、加州州长纽森先后访华，虽然之后中美 关系仍面临很多不确定因素，但随着王毅外长与习近平主席的访美，中美元首旧金山会晤已成为全球焦点，这也为资本市场打开了充分的预期空间。 中美关系改善下，风偏、行业、资金均受益：整体上，市场风险偏好会随着后续中美关系改善的确认而逐步抬升，短期的情绪催化力度或不小；结构上，若中美经贸关系实质改善，科技遏制削弱预期下的相关科技行业以及关税影响弱化下的出口 链条将受到较大提振；资金面上，外资行为也会受到一定的边际影响，外资风偏与行业偏好的修复也可能为部分行业带来机会。 资金面尚需合力：回到资金面来看，虽然资金流出项已被抑制在低位，但北上资金上周再度转为净流出、个人投资者对于公募基金的申购意愿仍不高。另一方面，杠 杆资金力量继续活跃、公募新发边际回暖，各类资金主体行为仍存在一定分化，资金合力不单单依赖“节流”，真正在源头上形成合力才是推动反弹走向反转的关键。 行业配置：结构上，继续重赔率，低估与错杀是重点（估值结构）、低配则更安全 （筹码结构）。短期重心在受宏观流动性改善支撑的泛科技行业与成长风格，故回调较充分且有产业趋势的成长弹性或更大；而在顺周期方面，继续重视大消费、出口链及并购重组预期下的券商板块；关注中美经贸关系缓和带来的机会，重视科技遏制削弱预期下的相关科技行业，如电子等，以及关税影响弱化下的出口链条，如机械设备、家电、家居、纺织服饰等。 风险提示：（1）测算误差；（2）数据统计误差；（3）政策或内外经济环境变动超预期；（4）地缘政治风险加剧。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.宏观流动性5 1.1.海外宏观流动性6 1.2.国内宏观流动性6 2.权益市场微观交易结构7 3.微观资金供求9 3.1.杠杆资金9 3.2.个人投资者10 3.3.境内机构投资者12 3.4.外资14 3.5.产业资本17 3.6.一级市场19 4.风险提示21 图表目录 图1：美元指数与美元对人民币中间价走势6 图2：10年美债收益率及其隐含的通胀预期（%）6 图3：TED利差（%）6 图4：OFR金融压力指数及各组成分项6 图5：SHIBOR利率（%）7 图6：R001与DR001（%）7 图7：中国国债期限利差（10Y-1Y，%）7 图8：中美利差（%）7 图9：部分宽基指数换手率（%）8 图10：部分宽基指数成交额（亿元）8 图11：近三周行业交易热度8 图12：近三周行业交易拥挤度8 图13：近三周行业涨跌幅波动率8 图14：近三周周度收益率（%）8 图15：分行业交易热度、交易拥挤度及波动率9 图16：融资净买入及两融余额走势9 图17：两融活跃度9 图18：近两周分行业融资买入占成交额比例及变动（%）10 图19：近两周分行业融资净买入额及变动（亿元，%）10 图20：分行业融资交易10 图21：预估证券开户变化趋势（点）11 图22：公募基金预估申赎比（总申赎比）11 图23：公募基金预估申赎比（偏股混合型）11 图24：公募基金预估申赎比（普通股票型）11 图25：全A小单净买入（亿元）11 图26：A股月度新增开户趋势11 图27：被动指数基金和主动偏股基金周度发行变动（当周值，亿元）12 图28：主动偏股基金发行阶段统计（亿元）12 图29：被动指数型基金与主动偏股基金发行阶段统计（亿元）12 图30：相对前一周各类开放式基金估算仓位变动（%）13 图31：全部基金股票仓位（%）13 图32：普通股票型基金股票仓位（%）13 图33：偏股混合型基金股票仓位（%）13 图34：灵活配置型股票仓位（%）13 图35：险资权益仓位（%）14 图36：华润信托阳光私募股票仓位及沪深300走势14 图37：私募证券投资基金净值（协会公布）14 图38：私募产品发行统计（只）14 图39：北向当周净买入（亿元）15 图40：北向活跃度与万得全A成交额15 图41：北向资金历年累计流入（亿元）15 图42：北向各行业持仓占比及变动16 图43：北向各行业持仓占自由流通市值比占比及变动16 图44：陆股通行业流向（亿元）16 图45：海外共同基金进出中国流量（亿美元）17 图46：重要股东净减持阶段统计（亿元）17 图47：重要股东分行业净减持（亿元）18 图48：股票回购阶段统计（亿元）18 图49：分行业股票回购（亿元）19 图50：限售股解禁阶段统计19 图51：本周及下周解禁市值TOP10的上市公司提示19 图52：IPO阶段统计20 图53：再融资募资阶段统计20 图54：增发募资阶段统计20 图55：可转债募资阶段统计20 图56：再融资各分项募集金额（亿元）20 本周流动性概览： 宏观流动性：①海外流动性方面，上周TED利差边际收窄，离岸美元流动性有所宽松；OFR金融压力指数边际回落，系统性金融压力较小。②国内流动性方面，R001与DR001均回升，R001与DR001差值走阔， 银行间流动性未见明显分层。 权益市场微观交易结构：上周两市成交额边际回升，换手率同步回升，整体成交热度持续回暖。分行业看，上周传媒、汽车、通信、房地产、计算 机等行业的交易热度处于历史高位；汽车、电子、传媒、计算机、通信等行业的交易拥挤度处于历史高位；传媒、电子、医药生物、通信、机械设备等行业的波动率处于历史高位。 微观资金供求： 杠杆资金：上周融资净买入幅度扩大；从两融交易额占A股成交额上看，两融交易活跃度边际回升。 个人投资者：上周个人投资者进入股市的交易意愿回升，对于偏股型公 募基金的申购意愿进一步回落。同时，上周小额资金净流入全A强度回升。 机构投资者：上周被动指数型基金的周度发行量有所回升，主动偏股基金（包括普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金）的周度发 行量回落，主投权益市场的公募基金发行边际回暖。股票仓位方面，上周各类公募基金股票持仓多数边际回落。 外资：①北向资金方面，上周陆股通资金转为净流出；北向活跃度较前一周边际回落。②海外共同基金方面，上期注册地在海外的共同基金继续净流出中国，净流出规模扩大。 产业资本：上周重要股东净减持回升，股票回购较前一周大幅回落，上周限售股解禁市值回落，本周预计回落，下周预计继续回落。 一级市场：上周新增IPO家数下降，募集资金额边际回落；上周增发家数下降，增发募集资金额边际回落；上周另有可转债募资行为，无配股、 可交债募资行为。 1.宏观流动性 1.1.海外宏观流动性 上周（11/06-11/10，如无说明下同）美元指数边际回升；10年美债隐含的通胀预期继续回落。美元指数回升0.76至105.81；10年美债名义收益率回升4bp至4.61%，10年美债实际收益率回升11bp至2.29%，因此10年美债隐含的通 胀预期回落7bp至2.32%。 海外流动性方面，上周TED利差边际收窄，其中3个月LIBOR保持平稳、3个月美债收益率回落，离岸美元流动性有所宽松；OFR金融压力指数边际回落，信用、安全资产、融资、波动率为负贡献，权益为正贡献，系统性金融压力较小。 3个月美债收益率平稳，3个月LIBOR边际回落0.25bp，TED利差回落0.25bp；OFR金融压力指数（截至11/08）下降0.448至-0.789，信用、权益、安全资产、融资和波动率分项较前一周分别-0.105、-0.064、-0.007、-0.004、-0.269。 图1：美元指数与美元对人民币中间价走势图2：10年美债收益率及其隐含的通胀预期（%） 7.4 7.2 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 16/05 16/10 17/03 17/08 18/01 18/06 18/11 19/04 19/09 20/02 20/07 20/12 21/05 21/10 22/03 22/08 23/01 23/06 23/11 6.0 中国:中间价:美元兑人民币 美元指数（右轴） 126.0 11 114.0 10 102.0 95 900.0 85 16/05 16/11 17/05 17/11 18/05 18/11 19/05 19/11 20/05 20/11 21/05 21/11 22/05 22/11 23/05 23/11 80-2.0 4.0 10年美债隐含的通胀预期（右轴） 美国:国债收益率:10年 美国:国债实际收益率:10年期 3.0 2.0 1.0 0.0 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图3：TED利差（%）图4：OFR金融压力指数及各组成分项 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 16/05 16/11 17/05 17/11 18/05 18/11 19/05 19/11 20/05 20/11 21/05 21/11 22/05 22/11 23/05 23/11 0.0 1.5 美国:LIBOR3个月-国债3个月收益率（右轴） 美国:国债收益率:3个月LIBOR:美元:3个月 信用 融资 权益 波动率 安全资产 OFRFSI 25 1.0 15 0.55 00/01 02/01 04/01 06/01 08/01 10/01 12/01 14/01 16/01 18/01 20/01 22/01 -5 0.0 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：OFR，德邦研究所 1.2.国内宏观流动性 国内流动性方面，上周短期SHIBOR利率回升，中长期SHIBOR利率回升；同时，R001与DR001均回升，R001与DR001差值走阔，银行间流动性未见明显分层。上周隔夜、1周、1个月和3个月SHIBOR利率分别+8bp、+8bp、-2bp、 +2bp至1.70%、1.83%、2.24%、2.45%，短端利率边际回落，长端利率边际回升；R001与DR001分别+8bp、+7bp至1.79%、1.69%，R001与DR001差值回升1bp至0.0969%。 利差方面，上周10年期国债收益率回落，1年期国债收益率回升，国债期限利差有所收窄；同期10年美债收益率边际回升，中美利差边际扩大，倒挂程度有所加强。上周10年期国债收益率回落2bp至2.64%，1年期国债收益率回落、升 1bp