一个内联 3Q23 和强大的 FY24E 指导

2023年10月18日 招行国际全球市场|股票研究|公司更新 Xtep（1368香港） 在线3Q23和强大的FY24E指导 什么是新的？Xtep在23年第三季度的零售额同比增长了十几岁，与CMBI的增长率一致。为18％。就细分而言，线下销售快于在线销售，XtepKids的增长为30％以上 ，跑步类别的销售增长也为25％以上。零售折扣为25％-30％，与2023年8月管理层的评论一致。库存与销售比率为4.5至5个月，与上一季度相同。 我们的观点：3Q23和4Q23E的指导都令人印象深刻，FY24E的前景是积极的。 零售销售趋势强劲，4Q23E的指导应该是可以实现的。尽管23年第3季度的零售销售增长与23年第2季度相似，但基础更为严格，因此非常好。管理层预计第4季度增长 30％以上，这与CMBIest一致。由于低基数和良好的零售销售趋势（7月/8月/9月 /10-1日假期约为10％/高青少年/25％-30％/30％），我们充满信心。 零售折扣可能会在第四季度保持高位，但库存与销售比率可能会正常化至约4个月。新产品的折扣不会受到影响,上半年的销售通过率相当高(1Q23/2Q23为80%/75%)。 假设第四季度销售通过率正常，FY24E指导好于预期。管理层预计，由于强劲的需求，零售销售增长和上市水平的销售增长在FY24E都将达到20%以上。这比我们预期的15% +要好。我们认为，增长的驱动力应该是每家店销售额增长10%以上(主要是销量和小ASP增长，7-8%SSSG，以及9家门店的30万元销售额th-genstorevs人民币19万元的平均商店），3%以上的商店数量增长（大约1000个开业和大约800个关闭）和20%以上的儿童和电子商务销售增长。 新品牌指导保持不变，但Saucony继续表现良好。Sauncony的每家商店的销售额现在 可以达到约30万元人民币，规模较小，仅为110平方米（而Xtep的平均面积为140 平方米）。在FY23E，商店数量将达到约100家，大约20家将是分销商的商店。在这种情况下，FY23E可能会实现盈亏平衡。 维持买入和TP11.41港元，基于23倍的FY23E市盈率不变。Xtep目前的估值并不高 ，为FY23E市盈率14倍，PEG为0.6，尤其是当数据（销售增长和利润率）可能触 目标价11.41港元 （前TP11.41港元） 上涨/下跌61.2% CurrentPriceHK$7.08 中国非必需消费品沃尔特·吴 (852)37618776 RaphaelTSE (852)39000856 库存数据 市值上限（百万港元）18654.7平均3个月t/o（百万港元）37.9 52w高/低（港元）10.98/6.85已发行股份总数（百万）2634.8来源：FactSet 股权结构 丁水宝先生&Family49.0% 摩根大通大通4.6% 来源：港交所 共享性能 底时。 收益摘要 绝对相对 1个月-9.9%-7.2% (YE31Dec)FY21AFY22AFY23EFY24EFY25E 3个月-10.0%-1.0% 6个月-28.6%-17.3% 收入（人民币mn) 10,013 12,930 15,103 17,545 20,012 来源：FactSet YoY增长率（%） 22.5 29.1 16.8 16.2 14.1 12个月价格表现 营业利润（人民币mn) 1,396 1,464 1,806 2,267 2,680 净利润（人民币mn) 889.4 912.3 1,162.0 1,512.6 1,842.5 每股收益（报告）(RMB) 0.36 0.36 0.44 0.57 0.69 YoY增长率（%） 72.1 0.6 22.9 29.8 21.8 市盈率（x） 21.0 26.6 15.1 11.6 9.5 P/B（x） 2.4 3.0 2.0 1.8 1.6 收率(%) 2.9 1.8 3.3 4.3 5.2 净资产收益率（%） 11.6 11.2 13.5 16.2 18.0 净资产负债率(%) 17.9 6.8 1.9 (2.1) (5.0) 来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 来源：FactSet 最近的报告： 安踏体育（2020年香港）-收益下调和评 级下调可能到此结束 (10月13日23日) 中国消费行业-在线黄金周，但我们将保持谨慎（10月23日） JNBY设计（3306香港）-全面的节奏和乐观的前景（23年9月11日） Xtep（1368HK）-尽管波动很大，但增长故事是完整的 （23年8月24日） 安踏体育（2020香港）-成本控制和效率提升是关键 (23Aug23) 请阅读分析师认证和重要披露最后一页1 来自BLOOMBERG的更多报告：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 操作编号 图1：运动服装品牌销量增长趋势 操作编号 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23E 4Q23E 耐克中国销售 -4% 1% 8% 19% 42% 9% 1% -24% -8% -20% -13% 6% 1% 12% 8% 8% 阿迪达斯中国销售 -58% 0% -5% 7% 156% -16% -15% -24% -35% -35% -27% -50% -9% 16% 5% 20% 安踏品牌零售额-ve20%-veLSD+veLSD+veLSD40%-45%35%-40%+ve低+ve中+ve高-veMSD+veHSD+veMSD+veHSD+veHSD 25% 青少年 19% 安踏品牌的SSSG Core品牌 -ve20%-veLSD-veMSD-veMSD35%-40%35%-40%+veHSD+veMSD+veMid-veLow-+veLSD-veMid-veHSD+veHSD+veHSD 25%青少年青少 年 青少年 Kids -ve20%-+veMSD+ve低-ve低- 45%-50% Over Online+veMSD 40% Over 50% Over 25% Over 60% 超过25%-30% 30%-35% 45% 超过+veHSD+veHSD+veMSD-veLSD+veMSD+veLSD 30% FILA品牌的零售额为-veMSD+ve低20%-25%25%-30%75%-80%30%-35%+veMSD+veHSD+veMSD-veHSD+ve低-ve低-veHSD+ve高+ve低28% 青少年青少年青少年 25%青少年青少年 超过+veMSD+veMid-20%-25%+veLSD+veHSD-veHigh-veMSD+veHSD+veHSD 20%青少年青少年 经典/核心品牌 -ve20%-+veMSD+veMSD+veMSD80%超过20%扁平扁平-veMSD-veDD-veLSD-ve中-veLSD+veMSD+veHSD25% 青少年 儿童-veLSD OverOverOver 100%超过40%+veMid-+veMid-+veMid-veHSD+veLSD-veLow--veHSD+veLSD+veHSD 30%30%20% OverOverOver 青少年青少青少 年年 青少年 Fusion+veMSD 70%50%50% 150%超过80%+ve中-+ve低-超过-veMSD+veLSD+veHSD-veHSD+veLSD+veHSD 青少年20% Over超过70%-80%超过40%超过40%20%-25%超过+ve 在线160%25%-30%MSD OverOver超过60%-65%-veMid- 80%90%20%65%40%40%青少年 115%-70%-75%35%-40%30%-35%40%-45%20%-25%40%-45%+低75%-80%70%-75%45%-50% 其他品牌-veHSD25%-30%50%-55%55%-60% 120%青少年 +ve中年 Descente青少 年 Over90% 60% Over80% Over 150%100%50%40%-45% 20% 超过-ve低-70%-75%60%-65%40%-45% 35%青少年 科隆-ve高-+veLSD20%-25%30%-40%Over40%30%-高-40%-45%Over超过-ve高-100%100%60%-65% 青少年75%青少年20%55%青少年 李宁集团的SSSGn/a-veMSD+veLSD+veLown/a+ve低+ve高+ve低+ve低-ve低-veHSD-ve高-veHSD+veLSD 青少年80%20%20%20%青少年青少年 直接零售n/a-ve高-veMSD+veHSDn/a+ve低+ve低+ve中+ve中-ve高-+veMSD-ve高-veLSD+veHSD 青少年90%30%20%20%青少 年 20% 批发n/a-ve低-veMSD+veMSDn/a+ve低+ve中+ve高+ve低-ve高-veHSD-ve低-veLSD+veLSD 青少年70%20%青少 年 青少青少 年年 20% E-Commerce+ve低-+ve中+ve高+ve低n/a+ve高+ve中+ve高+veMid+veLSD+veLow--veLSD-ve低+veLSD 青少年20%30%30%80%30%20%30%青少年20% 李宁集团零售-ve高-veMSD+veMSD+ve中-ve高+ve低+ve低+ve低+ve高-veHSD+ve中-ve低-veMSD+ve中- 青少年青少年80%90%40%30%20% 青少年 青少年 9% 30% 直接零售 -ve中-ve低-Flat+veMSD+veLow+veHigh+ve中+ve高+ve中-veHSD+ve低-ve中-+ve中-+ve高 30% 青少 90% 80% 30% 20% 30% 20% 青少 青少 20% 年 年 年 批发-ve高--veHSD-veLSD+veLow-+ve低+ve低+ve高+ve高+ve低-veHSD+veLow--ve低+veMSD+ve中- 青少年青少年80%90%30%20%20%青少年20%青少年 +ve低-+ve高+ve低+ve中100%+ve高+ve中+ve低+veMid+veMSD+veMid+veMSD-veLow-+veLow- E-Commerce 青少年20%40%30%90%50%40%30%20%青少年青少年 Xtep品牌的零售额-ve20%-veLSD+veMSD+veHSD中50%-30%-35%+ve中-20%-25%30%-35%+ve中-20%-25%-veHSD 25%60%青少年青少年 20%+ve高+ve高 青少年 30% Xtep品牌的SSSG 361度品牌的SSSG 361度品牌的re-ve20%-ve低-veHSD+veLSD+ve高15%-20%+ve低+ve高+ve高+ve低+ve中- 25%青少年青少年青少年青少年青少年青少年 平坦+ve低+ve低 青少年 15.0% 儿童20%-25%30%-35%15%-20%25%-30%20%-25%20%-25%20%-25%20%-25%+veLSD20%-25%20%-25%25%25%-30% 电子商务 35%-40% 50% 40% 45% 25% 35% 30% 30% 博生的SSSG -33% -18%-13% -1% 32%-11% -25%-29% -21% -25% -10% -27% 0% 13% 博盛的销售 -25% 0% 0% 1% 48% -15% -25% -27%-25%-24%-8% -20% 7% 17% -1% 20% Topsports的零售额 -ve20