弹性 FY24E 指导和可观的股息

2024年4月8日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 海尔智能家居（6690HK） 弹性FY24E指导和可观的股息 第四季度业绩一致，但股息提高是一个亮点。我们非常欣赏海尔业务的韧性，尤其是。当时中国的宏观需求疲软。展望未来，由于卡萨尔特的稳定增长，海尔空调业务的增加和欧盟市场的改革，潜在的补贴以及其他有利的宏观政策等，我们有信心实现FY24E指导。我们维持买入 ，并将TP提高至31.24港元。 管理层对其竞争力保持信心，并重申其FY24E指导。管理层维持了其FY24E指南（MSD至HSD的销售增长和10％NP增长），并将FY24E/25-25E的股息支付率提高至45％/50％，鉴于投资者的高度赞赏宏观环境疲软和对股息的偏好增加。对于 1Q24E，管理层认为趋势正在进行中，利润率增长仍然有效（我们认为1Q24E的销售额/NP增长可能为5％/10％）。 我们在FY24E及以后看到了多种销售增长和利润率驱动因素。就FY24E的收入增长而言，我们预计：1）卡萨帝品牌 销售增长保持稳定在10%至15%，这要归功于在 高端商场，产品套装的销售增加和会员的重复订单，2）空调业务进一步加码，在效率逐步提高（从研发到生产和物流）和组件内部生产增加的推动下，3）潜在补贴或 目标价31.24港元 （先前TP为30.91港元） 涨/跌21.8% 现价25.65港元中国非必需消费品 沃尔特·吴 (852)37618776 库存数据 市值上限（百万港元）242,087.6平均3个月t /o（百万港元）272.7 52w高/低（港元）25.80/20.55已发行股份总数（mn）9438.1来源：FactSet 股权结构 海尔集团公司18.8% 摩根大通投资3.1% 管理 来源：港交所 份额业绩 绝对相对 其他有利的宏观政策，4)欧盟市场改革，并担任首席执行官 1-mth3-mth 5.8% 16.6% 2.2% 15.3% 已经改变，它现在的目标是在中期实现400亿元人民币的销售额 6-mth 10.6% 13.8% 期限，5）澳新银行市场需求反弹，得益于新一轮创新产品的推出；6）高端细分市场 来源：FactSet 的弹性需求，e。Procedre在美国市场。就FY24E的利润率而言，我们认为GP利润率和NP利润率都应该提高，这要归功于：1）加大了集中原材料采购和运费谈判的力度 12个月的价格表现 ，2）更多的自动化和数字化的推动全球所有工厂，3）通过销售Casarte和高端品牌（例如。Procedre，Café，Moogram，GEProfile）在美国市场，4）Air-Co和厨房电器细分市场的利润率提高，5）更具针对性的营销，e。Procedre，通过新的社交媒体和更多的联合制作各种内容，加倍投放广告。6）欧盟市场的人力合理化，作为其改革的一部分。 维持买入，并将TP提高至31.24港元。我们将FY24E/25E净利润预期调整了-1%/ 2%，以考虑到：1）冰箱和洗衣机的增长放缓，2）更高的GP利润率和更高的利 来源：FactSet 息成本。我们的新TP基于14倍FY24EP/E（从13倍FY23EP/E滚动）。该股的交易价格为12倍FY24EP/E，仍远低于其5年平均水平15倍。 收益汇总 (YE31Dec)FY22AFY23AFY24EFY25EFY26E 最近的报告海尔智能家居（6690HK）-由于内部驱动因素，对FY24E充满信心（11月1日23日）JS全球生活方式（1691HK）-不良估值和潜在的转机（23年9月25日） 收入（百万元） 243,485 261,422 278,928 297,162 313,294 同比增长（%） 7.0 7.4 6.7 6.5 5.4 营业利润（百万元） 16,377.0 18,589.0 21,472.0 24,263.6 26,200.9 净利润（百万元） 14,732.0 16,732.0 19,270.6 22,002.8 23,895.1 每股收益（报告）（人民币） 1.57 1.78 2.03 2.32 2.51 海尔智能家居（6690HK）-第二季度在线 ，FY23E指导保持不变（23年9月4日 ） Vesync（2148HK）-全面的节拍和看涨的前景 同比增长（%） 12.9 13.3 14.0 14.2 8.6 （8月23日） 市盈率（x） 14.5 13.1 11.5 10.1 9.3 P/B(x) 2.0 1.9 1.7 1.5 1.4 收率(%) 2.4 3.3 4.0 4.9 5.3 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计17.016.917.417.917.4 请阅读分析师认证和重要披露最后一页1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk FY23业绩一致，但股息令市场感到惊讶。海尔的销售额同比增长7%，达到2620亿元人民币 ，净利润同比增长14%，达到167亿元人民币，均与彭博社一致。然而，DPS同比增长42% ，达到8.04元人民币，这意味着支付比率约为45%，比去年的36%大幅增长。尽管结果一致 ，但第四季度的趋势仍然相当健康，销售额和净利润同比增长了13%。 收益修正 图1：收益修正 百万元人民币 FY24E New FY25E FY26E FY24E 老 FY25E FY26E FY24E 差异(%) FY25E FY26E 收入 278,928 297,162 313,294 281,040 298,670 n/a -0.8% -0.5% n/a 毛利润 87,059 93,369 99,050 87,075 92,642 n/a 0.0% 0.8% n/a EBIT 21,472 24,264 26,201 21,670 23,985 n/a -0.9% 1.2% n/a 净利润。 19,127 21,849 23,733 19,233 21,500 n/a -0.6% 1.6% n/a 稀释每股收益（人民币 2.027 2.315 2.515 2.060 2.303 n/a -1.6% 0.5% n/a ）毛利率 31.2% 31.4% 31.6% 31.0% 31.0% n/a 0.2ppt 0.4ppt n/a 息税前利润率 7.7% 8.2% 8.4% 7.7% 8.0% n/a 0ppt 0.1ppt n/a 净利润附加利润率 6.9% 7.4% 7.6% 6.8% 7.2% n/a 0ppt 0.2ppt n/a 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图2：CMBIGM估计与共识 百万元人民币 FY24E CMBIGM FY25E FY26E FY24E 共识FY25E FY26E FY24E 差异(%) FY25E FY26E 收入 278,928 297,162 313,294 281,180 302,198 322,980 -0.8% -1.7% -3.0% 毛利润 87,059 93,369 99,050 89,168 96,274 102,600 -2.4% -3.0% -3.5% EBIT 21,472 24,264 26,201 21,251 23,802 25,498 1.0% 1.9% 2.8% 净利润。 19,127 21,849 23,733 18,888 21,253 23,302 1.3% 2.8% 1.9% 稀释每股收益（人民币 2.027 2.315 2.515 2.009 2.256 2.475 0.9% 2.6% 1.6% ）毛利率 31.2% 31.4% 31.6% 31.7% 31.9% 31.8% -0.5ppt -0.4ppt -0.2ppt 息税前利润率 7.7% 8.2% 8.4% 7.6% 7.9% 7.9% 0.1ppt 0.3ppt 0.5ppt 净利润附加利润率 6.9% 7.4% 7.6% 6.7% 7.0% 7.2% 0.1ppt 0.3ppt 0.4ppt 来源：彭博社，CMBIGM估计 估价 图3：同行估值 3年收益率 12mUp/P/BROEYTD PriceMkt。上限年份市盈率PEG(%) TPDown-a.(%)a.每（% ） CompanyTickerRating(LC)(LC) A+H股份家电-白色家电、厨房、小家电 海尔SH-H 6690香港 购买 31.24 25.65 22% 256,296 Dec-23 11.5 10.1 1.7 17.3 0.9 3.4 16.3 格力电子 000651CH NR n/a 40.37 n/a 246,057 Dec-22 8.3 7.7 2.0 25.0 1.3 6.1 25.5 海尔SH-A 600690CH NR n/a 26.35 n/a 256,250 Dec-23 13.1 11.8 2.1 16.6 1.2 3.3 25.5 美的集团 000333CH 购买 66.70 66.73 0% 503,325 Dec-23 12.3 11.2 2.6 21.3 1.3 4.7 22.1 海信JA 921香港 NR n/a 27.65 n/a 45,037 Dec-23 10.6 9.3 2.3 22.2 0.8 4.8 64.0 海信HA 000921CH NR n/a 32.17 n/a 45,029 Dec-23 13.6 11.8 2.9 21.0 1.0 3.7 57.7 惠而浦中国 600983CH NR n/a 8.77 n/a 7,275 Dec-22 n/a n/a n/a n/a n/a n/a (1.3) 浙江爱士达 002403CH NR n/a 8.60 n/a 3,171 Dec-22 n/a n/a n/a n/a n/a n/a 0.5 熊电 002959CH NR n/a 55.00 n/a 9,337 Dec-22 19.4 16.9 3.2 16.6 1.7 1.9 5.9 Ecovacs机器人技术 603486CH NR n/a 33.99 n/a 21,207 Dec-22 24.5 15.5 2.9 10.8 (5.8) 1.5 (18.0) JS全球生活方式 1691香港 购买 1.84 1.23 50% 4,274 Dec-23 4.2 3.7 0.4 9.1 (0.6) 6.4 (20.6) JoyoungCo 002242CH NR n/a 10.51 n/a 8,725 Dec-23 15.0 13.4 2.1 14.1 1.0 2.8 (17.3) 杭州Robam 002508CH NR n/a 24.19 n/a 24,847 Dec-22 12.4 11.1 2.1 17.0 1.2 2.9 13.7 浙江苏泊尔 002032CH NR n/a 57.30 n/a 50,030 Dec-23 19.4 17.7 6.6 34.0 2.5 4.0 8.1 瓦蒂公司 002035CH NR n/a 6.07 n/a 5,569 Dec-22 10.9 9.3 1.4 13.3 0.2 4.3 (2.3) 新宝电器 002705CH NR n/a 18.07 n/a 16,074 Dec-22 15.1 13.2 1.9 12.9 2.2 2.3 24.0 平均值 13.6 11.6 2.4 17.9 0.6 3.7 12.7 。 Med.12.7 11.5 2.1 16.8 1.1 3.6 10.9 国际家电-白色家电、厨房、小家电惠而浦公司WHRUS NR n/a 115 n/a 49,341 Dec-23 8.6 8.0 2.4 27.0 0.4 6.1 (5.3) 英格索兰PlcIRUS NR n/a 95 n/a 299,442 Dec-23 29.5 26.8 3.7 11.9 1.1 0.1 22.6 史密斯(