令人印象深刻的 FY24E 指导 ， 收益率不错

令人印象深刻的FY24E指导，收益率不错 目标价5.75港元（先前TP 4.73港元）涨/跌29.2%CurrentPrice4.45港元中国非必需消费品沃尔特·吴(852) 3761 8776 服装行业在下半年总体表现良好，因为我们看到中国利朗和JNBY报告了强劲的数据（我们认为波司登也是如此）。进入FY24E，我们往往会更加挑剔，但由于中国利朗自身的举措（运营效率的提高以及产品和品牌质量的升级等），中国利朗仍应表现出色。).更重要的是，我们认为考虑到其8倍的FY24E市盈率和10%的收益率，下行空间得到了保护。 FY23业绩略有下降，股息也不错。中国利朗的销售额/净利润同比增长15% / 18%，好于CMBI est。3% / 5%，得益于：1）新产品和需求好于预期（经过一系列改革）；2）利息收入增加；3）库存拨备的回销（随着新的物流中心和改进的再订购能力）。从细分来看，核心品牌/智能休闲/电子商务的销售增长率分别为10% / 35% / 18%。宣布FY23的DPS为0.36港元，这意味着基于当前市值的74％的派息率和8％的收益率。营运资金也有显著改善，库存/应收账款天数从22财年的195 / 54天降至170/ 42天。 库存数据 市值上限（百万港元）445.0平均3个月t / o（百万港元）3.652w高/低（港元）4.45 / 3.48已发行股份总数(mn)100.0来 源：FactSet FY24E指引相当稳健，远远超出我们的预期。由于基数较高，宏观不确定性和激烈的竞争，我们倾向于对服装行业保持保守（甚至对运动服持谨慎态度）。然而，中国利朗宣布了一个相当令人印象深刻的零售销售增长目标，即15%（包括电子商务增长20%）。我们认为这种增长将受到以下因素的推动：1）更成功的新产品和明星产品，23财年的销售通过率为78%至83%，而22财年为75%至82%，2023年冬季羽绒服装销售增长高达30%；2）库存管理的改善，尤其是库存管理。新物流中心实施后，更多地使用再订单；。 3）智能因果细分市场的增长，23财年销售快速增长，达到35％，每家商店的销售额已经超过核心品牌的销售额；4）更大规模的商店改造（目标是在FY24E翻新400家商店，而在FY23 / 22中翻新400 / 300）；5）加速商店扩张（目标是净开设100家新商店，而在FY23中在50家左右，在FY22中净关闭90家。2024年年初至今的零售销售增长可能比第四季度有所放缓（仍然是积极的），但趋势在2024年3月有所改善。 维持买入，并将TP提高至5.75港元。我们将FY24E / 25E净利润上调了8％/ 13％，以考虑：1）强劲的交易会销售增长和2）强劲的休闲销售增长。我们的新TP基于10倍FY24E P / E（展期），并得到FY23 - 26E期间11％/ 14％的销售/净利润复合年增长率的支持。考虑到FY24E / 10倍的收益率，我们认为它仍然相当有吸引力。 来源：FactSet 最近的报告 Xtep（1368 HK）-保持谨慎，因为渠道健康是首要任务(24年3月19日) 361度（1361香港）-人气上升（24年3月14日） 361度（1361香港）-明星产品和赞助主导的周转(13 Mar 24) JNBY（3306 HK）-令人印象深刻的节拍，但前景保守（2月29日24） Xtep（1368 HK）-第四季度内联，但宏观仍然具有挑战性（1月10日24） 安踏（2020年香港）-内联但有弹性的第四季度；Amer申请IPO（1月8日24） 收益修正 结果汇总 估价 来源：彭博社，CMBIGM估计 Assumptions 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 购买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票HOLD：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票NOTRATED：Stock未被CMBIGM评级 跑赢大盘 ：行业预计未来12个月的表现将与相 ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现 关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB国际环球市场有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础 上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI (新加坡) Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务 顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。