新股覆盖研究：百通能源

2023年10月17日 公司研究●证券研究报告 百通能源（001376.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 本周五（10月20日）有一家主板上市公司“百通能源”询价。 百通能源（001376）：公司通过建设热电联产装置和供热锅炉，以煤炭为主要燃料，为供热范围内的工业企业提供蒸汽供应，蒸汽联产品电力直接出售给国家电网。公司2020-2022年分别实现营业收入4.79亿元/7.90亿元/10.82亿元，YOY依次为17.16%/65.04%/37.00%,三年营业收入的年复合增速38.37%；实现归母净利润0.71亿元/0.65亿元/1.10亿元，YOY依次为12.73%/-8.03%/68.09%，三年归母净利润的年复合增速20.46%。最新报告期，2023H1公司实现营业收入5.62亿元，同比增长3.36%；实现归母净利润0.67亿元，同比增长10.48%。根据初步预测，2023年1-9月公司预计实现归母净利润9,020.00万元至11,020.00万元，同比变动10.54%至35.05%。 投资亮点：1、公司长期深耕工业园区集中供热业务，并通过集团总部管理模式进行跨区域经营，目前已在江苏、山东等多地的工业园区形成较强的区域性优势。公司深耕工业园区集中供热业务10余年，差异化地实施集团总部管理模式，不仅可以通过集团化管控，更好地对采购成本、建造成本、运营成本形成控制，更重要的是业务拓展不再受单一区域限制；相比业内企业大多选择单一工业园区内经营，公司的跨区域经营业务已覆盖江苏、山东、江西、贵州、湖北等多个省，建立了泗洪百通、泗阳百通、连云港百通、曹县百通等多个集中供热项目，并受益于政策等因素，在上述项目所在的工业园区形成了一定的区域性排他优势。2、伴随着原有客户用热量的增加、以及新用热企业的入驻，预计公司连云港百通等项目的新增热负荷需求将获得较大提升，助推整体业绩预期向好。截至2023年6月末，公司对外供热能力为 629.70t/h；然而除泗阳百通、泗洪百通投产运行时间相对较早，其他项目目前尚处于孵化成长期，具有较高的成长潜力。根据公司招股书披露，伴随着2023年下半年及2024年各园区内现有客户的扩产以及新增客户的陆续入驻，预计合计新增热负荷需求将达600t/h以上；其中，赣榆柘汪临港产业区经济发展势头强劲，现有热负荷需求总量为36.44t/h，预计在新海石化子公司丰海高新材料等新客户的加持下，将新增热负荷需求408.00t/h。 同行业上市公司对比：根据主营业务相似性，选取新中港、世茂能源、恒盛能源、杭州热电、宁波能源为百通能源的可比上市公司。从上述可比公司来看，2022年第三季度至2023年第二季度可比公司的平均收入为27.20亿元，可比PE-TTM（算数平均）为26.90X，销售毛利率为24.25%；相较而言，公司营收规模及毛利率水平未及可比公司平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）414.81流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告上海汽配-华金证券-新股-上海汽配-新股专题覆盖报告（上海汽配）-2023年第199期-总第396期2023.10.15惠柏新材-华金证券-新股-惠柏新材-新股专题覆盖报告（惠柏新材）-2023年198期-总第395期2023.10.13德冠新材-华金证券-新股-德冠新材-新股专题覆盖报告（德冠新材）-2023年197期-总第394期2023.10.12天元智能-华金证券-新股-天元智能-新股专题覆盖报告（天元智能）-2023年196期-总第393期2023.9.27思泉新材-华金证券-新股-思泉新材-新股专题覆盖报告（思泉新材）-2023年195期-总第392期2023.9.26 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2020A 2021A 2022A 主营收入(百万元) 478.7 790.0 1,082.3 同比增长(%) 17.16 65.04 37.00 营业利润(百万元) 95.2 86.7 147.9 同比增长(%) 23.98 -8.95 70.60 净利润(百万元) 70.9 65.2 109.9 同比增长(%) 12.73 -8.03 68.09 每股收益(元) 0.18 0.16 0.26 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、百通能源4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点6 （四）募投项目投入7 （五）同行业上市公司指标对比7 （六）风险提示8 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：2010-2021年我国集中供热面积（单位：万平方米）5 表1：公司IPO募投项目概况7 表2：同行业上市公司指标对比8 一、百通能源 公司自设立以来专注于为工业园区、产业聚集区企业提供集中供热服务；通过建设热电联产装置和供热锅炉，以煤炭为主要燃料，为供热范围内的工业企业提供蒸汽供应，蒸汽联产品电力直接出售给国家电网。 与行业内部分企业集中于单一工业园区提供蒸汽供热服务所不同的是，公司实施的是集团总部管理模式下开发运营多个工业园区集中供热项目公司的发展策略。公司目前已在江苏省宿迁市的泗阳经济开发区、江苏省连云港市的赣榆柘汪临港产业区、江西省抚州市的金溪工业园区、山东省菏泽市的曹县经济开发区以及山东省临沂市的蒙阴县孟良崮工业园等多个工业园区设立集中供热项目公司。 （一）基本财务状况 公司2020-2022年分别实现营业收入4.79亿元/7.90亿元/10.82亿元，YOY依次为17.16%/65.04%/37.00%,三年营业收入的年复合增速38.37%；实现归母净利润0.71亿元/0.65亿元/1.10亿元，YOY依次为12.73%/-8.03%/68.09%，三年归母净利润的年复合增速20.46%。最新报告期，2023H1公司实现营业收入5.62亿元，同比增长3.36%；实现归母净利润0.67亿元，同比增长10.48%。 2022年，公司主营收入按产品类型可分为三大板块，分别为蒸汽(10.02亿元，93.33%）、电力（0.71亿元，6.64%）、以及其他产品（32.02万元，0.03%）；2020-2022年报告期间，公司始终以蒸汽为主营业务及首要收入来源，来自汽车空调管路的销售收入占比维持在90%以上，且近年来整体业务结构并未发生重大变动。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司归属于能源行业，并根据其主营业务性质，分属于集中供热、热电联产服务等细分领域。1、集中供热细分领域 集中供热是指在工业生产区域、城市居民集聚区域建设集中热源，向该地区及周围的企业、居民提供生产和生活用热的一种供热方式。与分户供热相比，集中供热具有节约燃料、降低污染、节省用地、提高供热质量、低噪音、自动化程度高、设备故障率低等多种优势，因此更加节能高效的集中供热模式得到愈加广泛的推广。 根据住房和城乡建设部统计，我国城市集中供热面积已经从2010年的43.57亿平方米增长 至2021年的106.03亿平方米，年均复合增长率达到8.42%；县城集中供热面积从2010年的 1.45亿平方米增长至2021年的19.45亿平方米，年均复合增长率达到11.13%。 图5：2010-2021年我国集中供热面积（单位：万平方米） 资料来源：Wind数据库，华金证券研究所 其中，工业用热占我国整体用热需求比重较大，在化工、冶金、造纸、印染、食品、医药等行业，工业用热应用场景较为广泛。与城市供暖市场明显的季节性不同，工业供热需求为连续需求，主要采用蒸汽供热，且对蒸汽参数要求较高，蒸汽需求量较大。以装机规模来看，主要分 为集中供暖的热电联产机组（以发电为主的大型热电联产机组、以供热为主的小型背压热电联产机组为主）和专门供热的供热锅炉（包括企业自备和公用两类）。 然而集中供热行业属于基础设施行业，由于热力在传输中存在耗损，长距离热力传输不经济，供热业务呈现区域性分布的特点，尚未形成全国性的大型供热集团。 2、热电联产细分领域 中国是热电联产最主要的市场之一。近年来在《煤电节能减排升级与改造行动计划 （2014-2020年）》《大气污染防治行动计划》《热电联产管理办法》《电力发展“十三五”规划》等国家政策鼓励下，我国热电联产保持较快的发展。同时，随着城市和工业园区经济发展，热力需求不断增加，热电联产集中供热稳步发展，总装机容量不断增长。十三五期间，我国城市和工业园区供热已形成“以燃煤热电联产和大型锅炉房集中供热为主、分散燃煤锅炉和其它清洁（或可再生）能源供热为辅”的供热格局。 据中国电力企业联合会统计，我国6,000kW及以上电厂供热设备容量从2010年底的16,655万kW增加到2019年底的51,990万kW，年均复合增长率为13.65%；占同容量火电装机比重从2010年底的23.66%上升至2019年底的43.70%。同期，我国热电联产在城市及县城集中供热中所占比重也从2010年的37.98%上升到了2019年的60.59%，但距离全球78%的占比仍有相当的距离。 未来在我国的热电联产发展将主要受益于产能替换、产业转移及宏观经济增长。其中，产能替换主要体现在大型集中供热项目替换小型零散供热锅炉，更好的实现规模效应与环境保护。产业转移主要体现在用热企业根据生产性质，在相关政策的指引下搬迁至同类园区内统一管理，有助于将分散的热需求集中满足，推动大型集中供热、热电联产项目的建设。 （三）公司亮点 1、公司长期深耕工业园区集中供热业务，并通过集团总部管理模式进行跨区域经营，目前已在江苏、山东等多地的工业园区形成较强的区域性优势。公司深耕工业园区集中供热业务10余年，差异化地实施集团总部管理模式，不仅可以通过集团化管控，更好地对采购成本、建造成本、运营成本形成控制，更重要的是业务拓展不再受单一区域限制；相比业内企业大多选择单一工业园区内经营，公司的跨区域经营业务已覆盖江苏、山东、江西、贵州、湖北等多个省，建立了泗洪百通、泗阳百通、连云港百通、曹县百通等多个集中供热项目，并受益于政策等因素，在上述项目所在的工业园区形成了一定的区域性排他优势。 2、伴随着原有客户用热量的增加、以及新用热企业的入驻，预计公司连云港百通等项目的新增热负荷需求将获得较大提升，助推整体业绩预期向好。截至2023年6月末，公司对外供热 能力为629.70t/h；然而除泗阳百通、泗洪百通投产运行时间相对较早，其他项目目前尚处于孵 化成长期，具有较高的成长潜力。根据公司招股书披露，伴随着2023年下半年及2024年各园区内现有客户的扩产以及新增客户的陆续入驻，预计合计新增热负荷需求将达600t/h以上；其 中，赣榆柘汪临港产业区经济发展势头强劲，现有热负荷需求总量为36.44t/h，预计在新海石化 子公司丰海高新材料等新客户的加持下，将新增热负荷需求408.00t/h。 （四）募投项目投入 公司本轮IPO募投资金拟投入2个项目与补充流动资金及偿还借款。 1、连云港百通热电联产项目：本项目项目拟建设于连云港市赣榆区柘汪临港产业区，由公司控股子公司连云港百通实施建设运营，连云港百通为柘汪临港产业区内唯一的一家集中供热热源点；项目规划建设3台130t/h高温高压循环流化床