新股覆盖研究：时创能源

2023年06月08日 公司研究●证券研究报告 时创能源（688429.SH） 新股覆盖研究 投资要点 下周二（6月13日）有一家科创板上市公司“时创能源”询价。 时创能源（688429）：公司主要从事光伏湿制程辅助品、光伏设备和光伏电池的研发、生产和销售业务。公司2020-2022年分别实现营业收入4.38亿元/7.12亿元 /23.95亿元，YOY依次为26.85%/62.58%/236.25%,三年营业收入的年复合增速90.70%；实现归母净利润1.42亿元/0.91亿元/2.93亿元，YOY依次为33.44%/-35.86%/222.77%，三年归母净利润的年复合增速40.31%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入4.75亿元，同比增长18.06%；实现归母净利润0.64亿元，同比增长286.97%。根据初步预测，2023年1-6月公司预计实现归母净利润14,500万元至16,400万元，同比增长70.15%至92.44%。 投资亮点：1、公司是我国最早进入光伏湿制程辅助品市场的企业之一，目前已成为该领域的龙头企业。公司深耕光伏湿制程辅助品市场十余年，针对光伏电池“降本增效”难点陆续推出相关解决方案，研制出多款行业首创产品。凭借在技术上的领先，2021年公司对全球出货量前五大光伏电池组件和电池企业已实现全面覆盖；从采购金额占比来看，核心客户向公司采购湿制程辅助品占比均达到50%以上，其中在隆基绿能及天合光能的采购占比更是超过85%。行业竞争格局方面，公司目前的主要竞争对手均为非上市公司，叠加湿制程辅助品市场由于较高的技术壁垒，竞争格局相对良好。2、公司积极探索利用边皮料生产光伏半片电池的制造工艺，为营收增长提供新驱动力。针对硅棒切方后边皮料的高效经济利用工艺难点，公司开始探索以边皮料为原材料生产光伏半片电池；利用边皮料生产的光伏半片电池的光电转换效率可达23.35%。研制成功后，公司已于2021年9月新建2GW电池生产线用以实现光伏半片电池工艺的量产，并陆续获得无锡尚德太阳能电力有限公司、江苏苏美达能源控股有限公司、协鑫集成科技股份有限公司等组件企业的认可；2022年9月，该生产线实现满产，带动公司光伏业务2022年实现销售收入17.48亿元。同时，公司的2GW电池生产线在设备上具备升级为TOPCon技术路线的能力，或有效应对光伏行业更新迭代。同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，在光伏湿制程辅助品领域选取安集科技、上海新阳，在光伏设备领域选取捷佳伟创、迈为股份、金辰股份，以及在光伏电池领域选取通威股份、爱旭股份为时创能源的可比上市公司；然而，由于在主营结构上差异较大，公司与上述企业的可比性或相对有限。从上述可比公司来看，2022年可比公司的平均收入规模为274.11亿元，销售毛利率为33.07%；相较而言，公司营收规模和毛利率未及同业可比公司均值。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。公司近3年收入和利润情况 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）360.00流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告莱斯信息-新股专题覆盖报告（莱斯信息）-2023年第113期-总第310期2023.6.8美硕科技-新股专题覆盖报告（美硕科技）-2023年第112期-总第309期2023.6.7华丰科技-新股专题覆盖报告（华丰科技）-2023年第111期-总第308期2023.6.7广康生化-新股专题覆盖报告（广康生化）-2023年第108期-总第305期2023.6.6锡南科技-新股专题覆盖报告（锡南科技）-2023年第110期-总第307期2023.6.6 会计年度 2020A 2021A 2022A 主营收入(百万元) 438.1 712.2 2,394.8 同比增长(%) 26.85 62.58 236.25 营业利润(百万元) 161.1 98.6 330.2 同比增长(%) 32.57 -38.82 234.94 净利润(百万元) 141.5 90.8 292.9 同比增长(%) 33.44 -35.86 222.77 每股收益(元) 0.40 0.26 0.81 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、时创能源4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点7 （四）募投项目投入8 （五）同行业上市公司指标对比9 （六）风险提示9 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：我国光伏装机量新增及累计情况6 图6：2021-2030年各种电池技术市场占比变化趋势预测6 图7：全球光伏设备市场规模（亿元）7 表1：公司IPO募投项目概况8 表2：同行业上市公司指标对比9 一、时创能源 公司主要从事光伏湿制程辅助品、光伏设备和光伏电池的研发、生产和销售业务。公司围绕光伏电池制造工艺难点和“蓝海市场”进行技术输出，陆续推出了制绒辅助品、碱抛辅助品、体缺陷钝化设备、链式退火设备、清洗辅助品、光伏整片电池及光伏半片电池等系列产品。 目前，公司在光伏湿制程辅助品及光伏设备产品的客户涵盖了全球龙头光伏组件和电池企业，对2021年全球出货量前五大光伏电池组件和电池企业覆盖率为100%。而在光伏电池业务方面，2021年，公司2GW电池生产线建成后，研发推出的利用边皮料生产光伏半片电池工艺实现量产。 （一）基本财务状况 公司2020-2022年分别实现营业收入4.38亿元/7.12亿元/23.95亿元，YOY依次为26.85%/62.58%/236.25%,三年营业收入的年复合增速90.70%；实现归母净利润1.42亿元/0.91亿元/2.93亿元，YOY依次为33.44%/-35.86%/222.77%，三年归母净利润的年复合增速40.31%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入4.75亿元，同比增长18.06%；实现归母净利润0.64亿元，同比增长286.97%。 2022年，公司主营收入按产品类型可分为四大板块，分别为光伏湿制程辅助品(2.83亿元， 12.00%）、光伏设备（3.05亿元，12.92%）、光伏电池（17.48亿元，74.00%）、其他产品（0.26亿元，1.08%）。2020年至2021年间，光伏湿制程辅助品是公司的核心产品及主要收入来源，其销售收入占比维持在50%以上；然而于2022年，公司的光伏电池大力发展，来自光伏电池业务的销售收入获得较快增长，由2020年的0.1亿元增至17.48亿元，并取代了光伏湿制程辅助品业务成为公司的主体业务。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主要从事光伏湿制程辅助品、光伏设备和光伏电池的研发、生产和销售业务。根据产品属性，公司光伏湿制程辅助品业务属于光伏湿制程辅助品行业，光伏设备业务属于光伏设备行业，光伏电池业务属于光伏电池行业。 光伏行业作为新能源领域的代表行业之一获得了各国产业政策的大力支持，实现快速增长。碳中和战略和持续的降本增效推动光伏电池行业市场规模持续增长，行业景气度不断提升。2021年，全球光伏新增装机量为170GW。根据中国光伏行业协会的预计，在乐观情况下，2025年全球光伏新增装机量将达到330GW，相较2021年增长率高达94.12%；在保守情况下，2025年全球光伏新增装机量将达到270GW，相较2021年增长率高达58.82%。 在国家政策支持及行业技术水平提高的驱动下，我国逐步发展成全球最重要的光伏电池应用市场之一。2021年5月，碳达峰碳中和工作领导小组成立，加快建立“1+N”政策体系。其中，提升非化石能源消费占比是实现碳中和的重要手段，提出要“构建以新能源为主体的新型电力系统”，奠定以光伏、风电为核心的新能源的主体地位。根据国家能源局发布的数据，我国2021年新增装机量54.88GW，同比增加13.9%。2013年至2021年，我国光伏新增装机量连续9年位居世界第一，截至2021年底累计装机量居全球首位。 图5：我国光伏装机量新增及累计情况 资料来源：中国光伏行业协会，华金证券研究所 “降本增效”是光伏电池行业的长期逻辑，技术的创新是实现“降本增效”的核心推动力。光伏电池行业未来发展主要方向为围绕技术路线革新和工艺环节精细化进行研发突破。 晶硅电池技术根据硅片掺杂元素的差异分为p型电池和n型电池，当前光伏行业的主流技术路线为p型PERC电池，但是由于PERC电池理论转换效率极限为24.50%，现有技术的转换效率的已接近极限，较难再有大幅度的提升，理论转换效率更高的n型电池逐渐受到更多关注。在现有技术和产业基础上，目前有望大规模应用的n型电池技术路线主要有TOPCon和HJT两种。根据中国光伏行业协会的统计，2021年n型电池目前市场占比仅为3%，未来随着生产成本的降低及良率的提升，n型电池有望发展成为电池技术的主要方向之一。 图6：2021-2030年各种电池技术市场占比变化趋势预测 资料来源：中国光伏行业协会，华金证券研究所 1、光伏湿制程辅助品行业 湿电子辅助品是微电子、光电子湿法工艺（主要包括湿法刻蚀、湿法清洗）制程中使用的各种液体化工材料，主要包括通用的超净高纯试剂和一系列功能性辅助品。目前，湿电子辅助品广泛用于集成电路、平板显示和光伏电池等电子元器件微细加工的清洗、光刻、显影、蚀刻、掺杂等工艺环节配套使用。公司光伏湿制程辅助品产品属于湿电子辅助品。 据中国电子材料行业协会统计，2020年全球湿电子化学品需求约为378万吨，其中光伏行业需求量占比为17%，约64.26万吨，国内光伏湿制程化学品需求达37.90万吨，占总体需求42.00%，需求量较大产品为氢氟酸/硝酸/氢氧化钾及盐酸，公司湿制程辅助品产品占光伏湿制程化学品比重较小，PERC电池技术路线应用到的化学品中，公司湿制程辅助品价值占比约10%-20%。在国家政策的支持下，行业的高景气度将带动光伏用湿制程化学品需求迅速增长。据中国电子材料行业协会预测，2025年全球光伏电池用湿制程化学品需求有望达到100.00万吨，2020年至2025年年均复合增长率为10.20%。 2、光伏设备行业 光伏设备行业在光伏产业链中起着重要的支撑作用，较大程度上决定了光伏电池生产工艺的技术水平及生产成本。光伏设备行业主要包括硅料生产设备、硅片生产设备、光伏电池和组件生产设备以及光伏系统支持部件生产设备等一系列光伏设备的研发制造。 我国光伏行业的持续增长为我国光伏设备市场的发展营造了良好的市场环境，政策推动和光伏设备的国产化为光伏设备行业国内需求增长带来了持续的动力。受国际贸易壁垒等因素影响，近年来国内光伏企业不断在东南亚等海外地区投资建厂，国内的光伏设备依然是该类海外企业的主要选择，这也持续拉动了光伏设备企业的出口需求。在内需和出口增长的双重作用下，光伏设备市场将继续健康向好发展，根据中国光伏行业协会预测，2021年度PERC技术路线光伏电池生产设备总投资1.94亿元/G，2025年全球光伏设备市场规模将达到701.84亿元。 图7：全球光伏设备市场规模（亿元） 资料来源：中国光伏行业协会，华金证券研究所 （三）公司亮点 1、公司是我国最早进入光伏湿制程辅助品市场的企业之一，目前已成为该领域的龙头企业。公司深耕光伏湿制程辅助品市场十余年，针对光伏