新股覆盖研究：陕西能源

2023年03月21日 公司研究●证券研究报告 陕西能源（001286.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 本周五（3月24日）有一家主板上市公司“陕西能源”询价。 陕西能源（001286）：公司是以电力和煤炭生产为主业的大型能源类企业；主营业务为火力发电、煤炭生产和销售，主要产品包括电力、热力和煤炭。公司2020-2022年分别实现营业收入97.09亿元/154.77亿元/202.85亿元，YOY依次为33.60%/59.40%/31.70%,三年营业收入的年复合增速40.80%；实现归母净利润7.44亿元/4.04亿元/24.72亿元，YOY依次为41.19%/-45.72%/511.95%，三年归母净利润的年复合增速67.39%。根据初步预测，2023年1-3月公司实现归母净利润68,000万元至83,000万元，同比变动-10.00%至9.85%。 投资亮点：1、公司是陕西省属煤炭资源电力转化的龙头企业，目前在役电力装机规模位居陕西省第一。截至2022年末，公司下属煤矿拥有煤炭保有 资源量合计约41.64亿吨、拥有核定煤炭产能为3,000万吨/年，核定煤炭产能位居陕西省第二；其中，已投产产能为2,200万吨/年，在建产能为800 万吨/年；另外，设计能力为400万吨/年的丈八煤矿项目正在办理核准。丰富的煤炭资源优势可满足公司煤电一体化战略的需求；报告期间，公司电力业务装机规模不断提升。截至目前，公司拥有电力装机总规模为1,118万千瓦，包括在役电力装机规模918万千瓦，在建电力装机规模200万千瓦。其中，公司参与陕西省内电力市场的在役电力装机规模达586万千瓦，在陕西省属企业中位列第一。2、公司下属火电机组调峰技术优势突出，具备参与深度调峰的能力。清水川能源电厂二期调峰能力为额定出力的60%、清水川能源电厂三期项目2×1,000MW机组设计调峰能力为额定出力的75%；赵石畔煤电1号机组成功完成百万机组深度调峰试验，调峰能力达到机组额定出力的77%，为国内1,000MW机组深度调峰积累了宝贵经验；渭河发电5号、6号机组深调能力为额定出力的70%；麟北发电调峰能力为额定出力的67.4%；商洛发电调峰能力为额定出力的75%；吉木萨尔电厂2×660MW机组调峰能力为额定出力的65%。预计在构建新能源为主体的新型电力系统趋势下，对高参数、大容量、深度可调节性的火电机组的需求有望进一步扩大。 同行业上市公司对比：选取山西焦煤、冀中能源、广州发展、新集能源、电投能源等为陕西能源的可比上市公司。从上述公司来看，2021年第四季度至2022年第三季度行业平均收入规模为340.79亿元，可比PE-TTM（算术平均）为12.00X，销售毛利率为27.10%；相较而言，公司的营收规模不及同业均值，但销售毛利率处于同业的中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。公司近3年收入和利润情况 会计年度2020A2021A2022A主营收入(百万元)9,709.415,476.820,285.2 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）3,000.00流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告中重科技-新股专题覆盖报告（中重科技）-2023年第45期-总第242期2023.3.20中信金属-新股专题覆盖报告（中信金属）-2023年第46期-总第243期2023.3.20常青科技-新股专题覆盖报告（常青科技）-2023年第47期-总第244期2023.3.20登康口腔-新股专题覆盖报告（登康口腔）-2023年第44期-总第241期2023.3.20中电港-新股专题覆盖报告（中电港）-2023年第42期-总第239期2023.3.20 同比增长(%) 33.60 59.40 31.07 营业利润(百万元) 1,439.2 1,698.8 4,742.4 同比增长(%) 26.27 18.04 179.15 净利润(百万元) 744.1 403.9 2,471.5 同比增长(%) 41.19 -45.72 511.95 每股收益(元) 0.25 0.13 0.82 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、陕西能源4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点8 （四）募投项目投入8 （五）同行业上市公司指标对比9 （六）风险提示9 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：2011-2021年国内发电设备累计装机容量、新增装机容量情况6 图6：2011-2021年我国发电量统计6 图7：2011-2021年全社会用电量统计7 图8：2011-2020年我国主要化石能源进口量占消费量比重7 图9：2011-2020年国内能源生产消费总量、以及原煤比重8 表1：公司IPO募投项目概况9 表2：同行业上市公司指标对比9 一、陕西能源 公司是以电力和煤炭生产为主业的大型能源类企业，是国务院国资委确定的第一批深化国有企业改革的“双百企业”。公司主营业务为火力发电、煤炭生产和销售，主要产品包括电力、热力和煤炭。 具体来看，火力发电领域，公司主要通过下属清水川能源、赵石畔煤电、商洛发电、麟北发电、渭河发电、吉木萨尔发电开展电力业务；其中，清水川能源、赵石畔煤电、麟北发电、吉木萨尔发电为坑口电站；商洛发电、麟北发电、渭河发电所属机组为热电联产机组。而煤炭生产领域，公司则通过下属凉水井矿业、清水川能源、麟北煤业、赵石畔煤电开展煤炭开采业务。 （一）基本财务状况 公司2020-2022年分别实现营业收入97.09亿元/154.77亿元/202.85亿元，YOY依次为33.60%/59.40%/31.70%,三年营业收入的年复合增速40.80%；实现归母净利润7.44亿元/4.04亿元/24.72亿元，YOY依次为41.19%/-45.72%/511.95%，三年归母净利润的年复合增速67.39%。 2021年，公司主营业务收入按产品类型可分为三大板块，分别为电力(100.23亿元，65.61%）、煤炭（49.64亿元，32.49%）、热力（2.90亿元，1.90%）。2019年至2021年报告期间，电力业务始终为公司的主要业务及首要收入来源，销售收入占比基本维持在60%以上；整体来看，公司业务结构并未发生重大改变。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司电力业务板块收入高于煤炭业务收入，因此根据《国民经济行业分类（GB/T4754-2017）》，公司所属行业为电力、热力生产和供应业（代码D44）；公司煤炭生产销售业务属于煤炭开采和洗选业（代码B06）。 1、电力行业 电力工业是国民经济发展中最重要的基础能源产业之一，也是社会公用事业的重要组成部分，是我国经济发展战略中优先发展的重点领域。电力商品作为一类特殊的商品，具备以光速传播、难以大规模储存的特点，因此电网的供电端和用电端必须时时保持供需平衡，以保证电网的稳定和安全。近年来，我国电网规模不断扩大，发电新增装机总量持续增长，其中新能源装机增长远高于火电装机的增长速度，且占比呈上升趋势，使我国电源结构、网架结构等发生重大变化，但因峰值出力不足而导致部分地区、部分时段电力供需矛盾日益突出。 近年来，国内经济的快速发展，带动电力行业迅速发展，电力装机容量、发电量呈现良好的增长态势。截至2020年底，全国发电设备装机容量22.01亿千瓦，同比增长9.45%；“十三五”期间，全国全口径发电装机容量年均增长7.53%。截至2021年底，全国发电设备装机容量达 23.77亿千瓦，同比增长8.01%；截至2022年6月底，全国发电设备装机容量约24.41亿千瓦，同比增长8.17%。 图5：2011-2021年国内发电设备累计装机容量、新增装机容量情况 资料来源：Wind资讯，华金证券研究所 从发电量看，2020年累计发电量74,170.40亿千瓦时，同比增长3.85%，“十三五”期间年均增长5.84%。2021年累计发电量达81,121.80亿千瓦时，同比增速达9.37%；2022年1-6月累计发电量达39,631.10亿千瓦时，同比增长2.36%。 图6：2011-2021年我国发电量统计 资料来源：Wind资讯，华金证券研究所 备注：上述发电量统计范围为规模以上工业法人单位，即年主营业务收入2,000万元及以上的工业（发电）企业 随着国民经济的快速发展，我国电力需求也相应保持较高的增长速度。2011年以来，我国经济持续增长，全社会用电量保持持续增长，电力求量维持比较温和的增速。 图7：2011-2021年全社会用电量统计 资料来源：Wind资讯，华金证券研究所 随着装备技术水平的提高和新技术的应用，我国多项发电技术目前已处于国际领先水平，超超临界机组实现自主研发，百万千瓦空冷发电机组、大型循环流化床发电技术世界领先。近年来，大容量、高参数、低能耗、低排放机组的比重上升，煤电机组能源利用率持续提升。目前，全国主要燃煤电厂基本完成超低排放和节能改造，高效煤粉型锅炉技术得到推广应用，主要污染物排放达到超低排放标准，煤电清洁高效利用达到较高水平。 2、煤炭行业 截至2020年末，我国煤炭探明储量143,197.00百万吨，占全球比重13.33%，位居第四； 石油探明储量为35.42亿吨，占全球比重1.45%，居第13位；天然气探明储量为296.59万亿立方英尺，占全球比重4.47%，居第6位。整体看，我国一次能源禀赋结构具有“富煤、贫油、少气”特点，煤炭在国内能源结构中占据主导地位。 从国内能源消费对外依存度看，2011年以来，石油和天然气进口占国内消费总量的比重一直保持高位，对外依存度较高。 图8：2011-2020年我国主要化石能源进口量占消费量比重 资料来源：《BP世界能源统计年鉴》2021年版，华金证券研究所 从国内能源生产和消费结构来看，2011年以来，煤炭占我国能源生产和消费总量比重始终保持第一。2020年，全国能源生产总量为40.80亿吨标准煤，其中原煤生产占比达67.60%；2021 年全国能源消费总量为52.40亿吨标准煤，其中原煤消费占比达56.00%。煤炭作为兜底保障能源，其主体地位短时间难以改变。 图9：2011-2020年国内能源生产消费总量、以及原煤比重 资料来源：Wind资讯，华金证券研究所 与发达国家相比，我国煤炭行业技术水平整体呈现参差不齐的特点，中小型煤炭企业技术水平较低，但行业内的部分大型企业已经具备国际先进技术水平。近年来，煤炭行业技术创新体系不断健全完善，大型煤炭企业采煤机械化程度显著提高。大型矿井建设、特♘煤层综放开采、煤与瓦斯共采等技术达到国际领先水平，主要煤机装备实现了国产化，煤机装备制造规模位于世界前列。 （三）公司亮点 1、公司是陕西省属煤炭资源电力转化的龙头企业，目前在役电力装机规模位居陕西省第一。截至2022年末，公司下属煤矿拥有煤炭保有资源量合计约41.64亿吨、拥有核定煤炭产能为 3,000万吨/年，核定煤炭产能位居陕西省第二；其中，已投产产能为2,200万吨/年，在建产 能为800万吨/年；另外，设计能力为400万吨/年的丈八煤矿项目正在办理核准。丰富的煤炭资源优势可满足公司煤电一体化战略的需求；报告期间，公司电力业务装