2023年四季度地方债发行计划梳理：超7000亿特殊再融资债拟发行 四季度地方债供给或超万亿

价格数据点评 水平延续回落、物价稳中 1月 通胀 专题研究 2023年10月17日 地方政府债与城投行业 作者： 中诚信国际研究院 闫彦明ymyan01@ccxi.com.cn汪苑晖yhwang@ccxi.com.cn袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 超7000亿特殊再融资债拟发行 四季度地方债供给或超万亿 ——2023年四季度地方债发行计划梳理 截至10月16日，包括北京、河北、山西、吉林、江苏、浙江、山东、湖南、广东、海南、重庆、四川、贵州、云南、湖 2024年新增专项债申报启动在即，蒙津辽云渝桂重启特殊再融资债——地方政府债与城投行业监测周报2023年第36期，2023-10-11 【地方债务风险与化解系列六】内蒙古首发特殊再融资债，本轮地方债置换如何看？2023-09-28 财政政策发力的三大方向——上半年财政政策执行报告点评，2023-09-04 1.5万亿特殊再融资债券或将落地，地方债城投债发行规模均上升——地方政府债与城投行业监测周报2023年第30期，2023-08-28 各地最新“红橙黄绿”如何看？——2022年全国及31省债务风险变化趋势分析， 2023-05-29 【“两会”点评】三问2023年地方政府债券，2023-03-08 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 北、福建在内的16个省披露了今年四季度的地方债发行计划表， 发行计划表显示，以上16省在四季度将有接近7000亿元地方债待发行，我们结合各省发行计划表、地方债发行前信息披露文件以及2023年发行及到期情况，对四季度地方债发行情况进行了简单梳理和测算，考虑偿还存量债务的特殊再融资债后，预计四季度将有超万亿地方债待发行。 一、新增债：超4000亿元待发行，天津、山东、河南拟发行规模或较大 从目前新增债整体发行进度看，不考虑中小银行专项债下，四季度约有4700亿元新增债待发行。2023年前三季度特别是三季度以来，稳增长压力以及财政部“今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕”的要求下，各地加快新增债特别是新增专项债发行进度，新增债完成已下达限额进度达92.69%，全年限额还余约4700亿元待发行。具体来看，2023年新增一般债限额为7200亿元，前三季度已发行6482亿元，四季度还剩约700亿元新增一般债待发行；用于项目建设的新增专项债额度已下达 www.ccxi.com.cn 3.7万亿元，剔除中小银行专项债后四季度还有0.4万亿新增专项债待发行，同时此前结转的2770亿元中小银行专项债还余1247亿元待发行，若这部分额度在今年继续发行，四季度新增专项债发行规模将进一步增加。 从各地来看，已披露四季度发行计划的16省合计有超2300亿元新增债待发行（或包含 中小银行专项债），其余省份根据年内剩余限额推算或有2500亿元左右新增债待发行（不包 含中小银行专项债）。已披露四季度发行计划的16省中，山东、湖南、江苏、湖北新增债发 表1：四季度各省新增债发行计划及预测（单位：亿元） 前三季度发行 Q4发行 新增一般 新增专项 新增债 合计 新增一般 新增专项 新增债 合计 新增债占全年比重 备注 山东 163 3054 3216 5 526 531 14% （根据各省四季度发行计划表统计，或包含中小银行专项债，实际发行中或有调整） 湖南 308 979 1287 0 431 431 25% 江苏 214 1400 1614 0 423 423 21% 湖北 375 1228 1603 0 417 417 21% 吉林 182 434 615 23 197 220 26% 贵州 136 355 491 9 166 175 26% 河北 461 2020 2481 0 62 62 2% 山西 214 578 791 7 25 32 4% 浙江 266 2654 2920 20 0 20 1% 北京 168 949 1117 0 0 0 0% 广东 323 4552 4875 0 0 0 0% 海南 106 355 461 0 0 0 0% 重庆 113 1214 1327 0 0 0 0% 四川 375 2190 2565 0 0 0 0% 云南 195 1009 1204 0 0 0 0% 福建 138 1574 1713 0 0 0 0% 天津 174 145 318 80 541 622 66% （根据全年新增限额与已发行额度相减得到，不包含中小银行专项债，或 河南 234 1715 1949 92 396 488 20% 新疆 336 831 1167 23 328 351 23% 甘肃 174 416 590 2 297 299 34% 广西 252 710 962 53 246 299 24% 陕西 269 831 1100 0 144 144 12% 行规模较大，均超400亿元，吉林、贵州有超百亿额度待发行，而北京、广东、海南、重庆、四川、云南、福建四季度新增债发行计划暂为0。根据全年新增限额扣减前三季度已发行额度估算的11省中，天津、河南、新疆或有超过300亿元的新增债于四季度发行，广西、甘肃、陕西或有超百亿新增债发行。上海、宁夏、黑龙江、西藏未披露调整后全年限额信息，暂未统计。详细情况见表1。 安徽 102 1741 1843 36 64 100 5% 与实际发行存在出入） 辽宁 97 708 805 0 98 98 11% 内蒙古 257 431 688 0 38 38 5% 江西 256 1500 1756 0 36 36 2% 青海 131 47 178 30 0 30 14% 上海 217 400 617 / / / / (未披露调整后全年限额信息，暂未统计) 黑龙江 146 420 566 / / / / 宁夏 71 43 114 / / / / 西藏 30 5 35 / / / / 数据来源：中债信息网，各省四季度发行计划表，中诚信国际整理测算 二、偿还到期债券的再融资债：超3000亿元待发，到期压力下浙江、北京、辽宁等地发行规模较大 财政持续承压的背景下，地方债到期偿还更为依赖再融资债滚续，叠加当前低利率环境，四季度地方债借新还旧比例仍将维持90%以上高位，根据中诚信国际测算，今年前三季度地方债借新还旧比例1为91.55%，其中一般债95.95%、专项债86.94%，四季度仍有超4000亿元地方债到期。从各地来看，年内除河南、甘肃、黑龙江外还有28省存在即将到期的地方债， 结合两种方式估算或有超3000亿元偿还到期债券的再融资债发行。第一种方式以目前已披露的发行计划估算，剔除可能用于偿还存量债务部分的再融资债后，15省将发行近2000亿元偿还到期债券的再融资债。浙江、北京、吉林等地发行规模较大，均超200亿元，与其年内到 期量较高有关，这些省份年内到期规模均超300亿元；而山东、重庆年内到期规模不高且存在前三季度提前发行再融资债偿还四季度到期债券的情形，四季度将不再发行偿还到期债券的再融资债，其发行的再融资债将全部用于偿还存量债务。第二种方式以年内到期规模及前三季度借新还旧比例估算，剩余13省或发行超千亿偿还到期债券的再融资债。根据年内到期规模及前三季度借新还旧比例的估算的其余省份中，较高的到期压力下，辽宁、内蒙古、湖南、天津或仍有超百亿偿还到期债券的再融资债待发行。详细情况见表2。 1借新还旧比例=用于偿还到期债券本金的再融资专项债发行规模/专项债到期规模，不考虑偿还存量政府债务部分；由于存在部分省份提前发行再融资债偿还后续到期债券的情况，这一比例或高于实际水平。 表2：四季度各省用于偿还到期债券的再融资债发行计划及预测（单位：亿元） 前三季度再融资债发行规模 Q4地方债到期规模 Q4再融资一般债 Q4再融资专项债 Q4再融资债合计 Q4占全年比重 备注 浙江 1162 335 196 157 354 23% （根据各省发行计划表统计，或存在包含特殊再融资债情形，实际发行或小于该规模） 北京 366 364 3 226 229 39% 吉林 436 229 78 137 215 33% 四川 1446 197 115 62 177 11% 山西 274 173 93 55 148 35% 贵州 1178 129 101 44 145 11% 江苏 2203 356 14 65 79 3% 广东 1807 64 16 48 64 3% 河北 1322 60 0 60 60 4% 海南 254 48 27 13 40 14% 云南 1225 153 17 0 17 1% 山东 2240 210 0 0 0 0% （结合发行计划表及近期特殊再融资债券信息披露文件） 重庆 805 90 0 0 0 0% 湖南 1641 200 0 200 200 11% （结合发行计划表，按借新还旧比例为100% 推算） 湖北 694 199 72 128 199 22% 辽宁 1167 391 334 53 388 25% （未披露发行计划表，根据前三季度实际借新还旧比例推算） 内蒙古 976 218 217 0 217 18% 天津 960 230 14 168 183 16% 安徽 1993 149 10 75 85 4% 上海 503 90 83 0 83 14% 青海 189 77 70 4 74 28% 福建 752 70 70 0 70 9% 广西 1280 59 28 29 57 4% 新疆 329 51 21 8 29 8% 西藏 0 22 16 6 22 100% 陕西 858 20 16 1 17 2% 宁夏 177 18 3 10 13 7% 江西 778 3 3 0 3 0% 河南 1289 0 0 0 0 0% （四季度无到期地方债） 甘肃 513 0 0 0 0 0% 黑龙江 879 0 0 0 0 0% 数据来源：中债信息网，各省四季度发行计划表，中诚信国际整理测算 三、偿还存量债务的特殊再融资债：目前拟发行规模已超7000亿，四季度或有万亿左右待发行，云南、内蒙古、湖南将超千亿 作为“一揽子化债方案”的重要工具，用于偿还存量债务的特殊再融资债在四季度重启发行，再融资债发行规模将进一步增加。债务限额管理制度下，此次动用的额度为此前结存的地方债限额，截至2022年末该部分限额空间为2.59万亿，其中一般债1.44万亿、专项债 1.15万亿，考虑到此后存在盘活结存限额用于项目建设的需求，同时为了避免产生道德风险和中央兜底化债预期，2.59万亿结存限额大概率不会全部动用，本轮特殊再融资债发行不会突破目前的限额，据媒体报道，本轮特殊再融资债发行在1.5万亿左右2，根据中国债券信息网，截至10月16日，已有内蒙古、吉林等19地披露超7000亿元的特殊再融资债发行安排，并且不排除这些省份有在此次发行安排的基础上于年内再度发行特殊再融资债的可能；同时，根据各省披露的四季度发行计划及年内到期的不完全梳理统计，湖南、湖北年内或仍有约500亿元的特殊再融资待发行；此外，再考虑其他年内短期流动压力较大的省份存在发行特殊再融资债的可能，年内特殊再融资债发行总额或在万亿左右。 第一种方式以地方债发行前信息披露文件统计，19个在中债信息网披露发行文件的省份 （计划单列市）中，恰如我们此前猜想3，债务置换的省份将不局限于12个高风险省份且债务水平较高、短期偿债压力较大的省份获得额度较多，其中云南、内蒙古发行规模超过千亿，贵州、辽宁、广西、重庆发行规模超400亿，值得注意的是，这些省份率先开启发行一方面与债务压力相对较高有关，另一方面也于新增额度本就较少且新增债已基本发行完毕，四季度新增债发行压力不大有关，此外，吉林、天津、青海等地也将发行超百亿特殊再融资债，但同时不排除这些省份有在此次发行基础上于年内再度发行的可能。第二种方式结合各省四季度发行计划表