巴以冲突对原油价格影响分析

中信期货研究所油气及制品组桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容，而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 巴以冲突对原油价格影响分析 2023/10/15 目录 1 逻辑 原油评论 巴以进展 地缘背景 2 需求 中国 美国 欧洲 3 供应 俄罗斯 欧佩克 美国 4 库存 原油 汽油 柴油 5 价量 价格持仓 月间价差 裂解价差 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 *可在PDF阅读器中展开书签栏目，或点击链接直接跳转至对应章节 100 Brent原油期货连续合约 （美元/桶） 800 INESC原油期货连续合约 （元/桶） 750 95 700 90 650 85 600 80 550 75500 01/01 01/22 02/12 03/05 03/26 04/16 05/07 05/28 06/18 07/09 07/30 08/20 09/10 10/01 01/01 01/22 02/12 03/05 03/26 04/16 05/07 05/28 06/18 07/09 07/30 08/20 09/10 10/01 70450 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 国际原油价格点评（2023/10/15） 原油价格：10月13日周五收盘，布伦特12月合约90.8美元/桶，周涨跌+7.5%。1.本次巴以冲突背景和进展如何？在1973年10月6日阿拉伯国家与以色列的赎罪日战争50周年之际，2023年10月7日凌晨，巴勒斯坦哈马斯武装组织从加沙地带向以色列发射数千枚导弹。随即以色列宣布进入战争状态，也对加沙地区发动持续空袭。美国率先表示了对以色列支持，并宣布派遣两艘航母前往东地中海地区。多数阿拉伯国家则表达了对巴勒斯坦人民争取合法权利的理解。首周双边死亡4000余人，各相关方开启密集外交模式。（详见1.2节）2.历史上对原油价格有何影响？1948年以色列建国以来，和阿拉伯国家因领土，前后经历五次中东战争（详见1.3节）。其中对油价影响最大是1973年第四次中东战争，欧佩克宣布对支持以色列的西方国家实施石油禁运；导致原油价格从3美元迅速上涨至年底约11美元/桶。其余几次影响不大。3.可能的发展路径和影响情形？对原油价格持续影响需要关注冲突进展。1.巴勒斯坦和以色列均非产油国，如果局部冲突仅限于加沙地区，对原油影响有限。2.目前黎巴嫩、叙利亚跟以方均已交火，伊朗和伊拉克也表示支持。如果冲突蔓延至周边接壤地区，对原油将形成额外提振。3.如果升级成中东大国战争，可能推升油价大幅飙升，如1978年伊朗伊斯兰革命；1980年伊朗伊拉克战争；1990年海湾战争；2003年伊拉克战争；2022年俄乌冲突等。4.对原油价格逻辑有何修正？1.鉴于目前美国相对克制的表现，现阶段冲突规模预期可控。今年暂时维持70-100美元/的区间预期；四季度重心可能在90-100区间。2.明年基准预期估值重心上移。如果加上巴以冲突持续效应，可能使突破百元概率增加。中期策略思路以寻找低估值机会买入为主。详请参考【中信期货油气及制品】去库抬升供需估值，原油远端上行可期？——2023年四季度策略报告。5.后期有哪些重点关注因素？巴以冲突和俄乌冲突，美联储货币政策，美国总统大选，中美关系。 国际原油价格中期展望 重点逻辑：四季度，供应或维持相对低位，需求有望逐渐筑底，库存或延续下降趋势。策略思路以寻找中期低估值机会逢低买入为主。重点供应:①沙特和俄罗斯减产宣布延长至年底；在目前油价下，可能不会扩大减产，但也不会转为增产。②美国如果剔除统计口径调整带来的数据增量，钻机数量已持续下滑十个月，实质产量面临下行风险。③伊朗产量可能增加，但面临产能瓶颈限制。重点需求：中国、美国、欧洲经济数据均已出现筑底迹象，如果延续目前趋势，虽然尚未进入全面复苏，但或可避免硬着陆导致经济大幅回落，使油品需求维持目前弱稳局面。库存估值：基准预期OECD商业油品库存或可降至约27.5亿桶，参考去年同等库存油价约95美元。需求好坏影响去库速度，【27-28】亿桶区间对应油价约【90-100】美元。若2024年库存进一步降至【26-27】亿桶，原油价格估值区间将上移至【100-120】美元。上行风险：①供应端，如果在欧佩克现有减产基础上，由于地缘冲突等原因导致额外供应中断，可能额外推升油价上涨。②需求端，如果海外经济提前复苏，需求高于预期将使去库速度加快，推升估值上行斜率。下行风险：①如短期情绪推升油价大幅超涨，过度透支预期后可能出现回调。②如果油价涨速过快推升通胀引发激进加息，可能诱发金融系统风险。 •原油价格与油品库存长期呈现较强相关性，可用来作为供需估值参考。 OECD商业油品库存(纵轴，百万桶)vsBrent油价(横纵，美元/桶) 2011.1-22014.7-2 014.7016.1 2016.1-2 020.1 2020.6-2 022.6 2022.6-22023.6-2 023.6023.10 目前位 置 3300 2020.1-2020.6 3200 3100 3000 2900 2800 2700 2600 2500 2030405060708090100110120130 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 数据来源：EIA中信期货研究所 2020H1 疫情爆发美股大跌原油累库共振下行 2020H2 政策托市央行宽松累库放缓跌幅修复 金融↑ 供需↑ 2021 供需→ 地缘↑↑ 2022 地缘支撑向上供需边际走弱金融压力向下 2023 金融压力仍存地缘减产支撑节奏动态均衡 地缘↑供需→ 2024 能否共振上行？ 供需↓ 金融↓ 疫后复苏美股新高原油去库共振上行 金融↓↓ 金融↓ 100 50 2020/01 0 WTI原油标普500(右轴) 5000 4000 3000 2000 2020/03 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 2023/09 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z001363 本报告非期货交易咨询业务项下服务，观点和信息仅作参考，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 •上行风险：①供应端，如果在欧佩克现有减产基础上，由于地缘冲突等原因导致额外供应中断，可能额外推升油价上涨。②需求端，如海外经济提前复苏，需求高于预期将使去库速度加快，推升估值上行斜率。 •下行风险：①如果短期情绪推升油价大幅超涨，过度透支预期后可能出现回调。 ②如果油价涨速过快推升通胀引发激进加息，可能诱发金融系统风险。 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 美国油品库存（千桶） 商业+战略总库存(右轴)商业原油战略储备原油成品油 俄 金砖国家扩容前 1990/01 1991/01 1992/01 1993/01 1994/01 1995/01 1996/01 1997/01 1998/01 1999/01 2000/01 2001/01 2002/01 2003/01 2004/01 2005/01 2006/01 2007/01 2008/01 2009/01 2010/01 2011/01 2012/01 2013/01 2014/01 2015/01 2016/01 2017/01 2018/01 2019/01 2020/01 2021/01 2022/01 2023/01 全球经总量占比变 2200000 2100000 2000000 1900000 1800000 1700000 1600000 1500000 1400000 1300000 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632数据来源：Bloomberg中信期货研究所 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 新闻发布巴以时区 1973年10月6日第三次中东战争爆发50周年。凌晨，巴勒斯坦哈马斯组织从 2023/10/76am 10/78am 加沙地带向以色列发射了数千枚导弹。其下卡桑旅宣布发动“阿克萨行动”。以色列国防军宣布进入战争状态。开始对加沙地带发动空袭。 10/79pm 巴勒斯坦杰哈德组织宣布加入哈马斯军事行动。 10/71pm 巴勒斯坦总统表示，巴勒斯坦有权捍卫自己，反对定居者和占领军恐怖行为。 10/72pm 黎巴嫩真主党发表声明，称武装抵抗是解决以色列问题的唯一途径。 10/74pm 沙特发表声明，呼吁冲突双方保持克制。并重申警告，持续占领、巴勒斯坦人民合法权利被剥夺，以及对神圣场所的挑衅，将导致紧张局势全面爆发。 10/75pm 以色列发布声明称，美国总统在电话中表示了对以色列的支持。 10/76pm 伊朗外交部发言人称，哈马斯行动打开了武装抵抗侵略者的新篇章。 10/8 新闻发布巴以时区 哈马斯和以色列互相空袭继续进行。联合国安理会就巴以局势举行紧急磋商。以色列国防部声明，当日袭击造成以色列境内200多人死亡，1000多人受伤。巴勒斯坦卫生部数据，以色列空袭造成加沙200多人死亡，1700多人受伤。 10/83am 美国国务卿布林肯与卡塔尔、约旦、土耳其、德国、意大利、英国、欧盟等领导人通话，表达了对以色列的支持。 10/85am 中国外交部发言人表示，中方对当前巴以紧张局势加剧和暴力升级深表关切，呼吁有关各方保持冷静克制，立即停火，保护平民，防止局势进一步恶化。 10/87am 黎巴嫩发表声明称，有火箭弹从黎巴嫩被占领土上射向以色列。随后以色列军方出动大炮和坦克，袭击了萨巴阿农场等地的郊区，有平民受伤。 10/85pm 伊朗总统与哈马斯和杰哈德领导人通话，声明伊斯兰政府支持巴勒斯坦人民。 10/88pm 美国宣布向东地中海派遣“福特”号航母群，包括一艘巡洋舰和四艘驱逐舰。 10/9 以色列国防军宣布，计划征召30万名预备役士兵参加战斗。已从海空两路对 加沙发起了攻击。将对加沙地带全面封锁，切断电力、燃料和物资供应。 10/9 美国国家安全委员会发言人称，没有证据表明伊朗直接参与袭击。拜登表示至少有11名美国人丧生，可能有部分被扣押为人质。 10/9 中国国家主席习近平会见美国国会参议院多数党领袖舒默率领的两党代表团。就气候变化、打击毒品、地区冲突等沟通交流。 10/9 俄罗斯外交部长与阿拉伯联盟秘书举行会谈，就加沙事态等进行讨论。 10/10 沙特王储与巴勒斯坦总统通话表示，支将继续持巴勒斯坦人民实现合法权利。正尽一切努力停止冲突，并强调冲突中应遵守国际法，不以平民为攻击目标。 10/10 美国总统拜登表示将向以色列提供更多包括弹药和拦截器等额外军事援助， 以补充以色列的“铁穹”防御系统。 10/10 根据双方数据，巴以冲突已造成900多名以色列人丧生，2700多人受伤。 788名巴勒斯坦人死亡，4100多人受伤。 10/11 以色列总理宣布与反对党领袖组建紧急政府。 10/1