港股策略周报（2023年10月第1期）：巴以冲突再起，对市场影响几何？

2023年10月17日 策略研究 巴以冲突再起，对市场影响几何？ ——港股策略周报（2023年10月第1期） 要点 一周市场回顾 本周港股指数全线收涨。2023年10月13日，中国人民银行公布2023年9月货 币金融数据。社融新增4.12万亿元，前值3.12万亿元，Wind预期3.73万亿元。 9月新增社融明显高于市场预期与季节性表现。向前看，社融存量同比增速或继续回稳，地产政策效果仍是关键。9月，CPI同比增速小幅回落、低于市场预期，非食品价格受油价上涨支撑，仍在持续回升。从十一黄金周出行数据看，居民实际消费能力有所提升，指向经济内生动能正逐步改善，或强化后续价格回升趋势。受经济数据回暖的提振，本周港股全线收涨，恒生中国企业指数、恒生指数、恒生科技、恒生综指、恒生香港35指数的涨幅分别为2.37%、1.87%、1.67%、1.60%和0.98%。 一周热点事件回顾及点评 尽管美国9月通胀超出预期，但短期内美联储进一步加息的必要性降低。9月美国CPI同比增3.7%，前值3.7%，市场预期3.6%。考虑到近期美债利率大幅上行带动金融环境收紧，叠加美联储鹰派态度软化，短期内进一步加息必要性降低。从市场预期来看，绝大多数人仍认为11月美联储将暂停加息，但对明年降息预期有所回落。数据发布后，美股普遍下跌，美债利率和美元指数上行。 历史来看，巴以冲突对港股市场影响相对偏小。历史来看，巴以冲突对港股市场影响相对较小，如以色列进行的“夏雨”、“秋云”、“护刃行动”等军事行动期间，恒生指数均收涨，其中以色列展开的“夏雨”和“秋云”军事行动期间，恒生指数涨幅高达20.1%。整体来看，本报告统计的8次巴以冲突期间，恒生指数收涨的概率为50%，涨幅均值为0.3%。 即使此次冲突进一步扩大为第六次中东战争，对市场的影响也较为有限。历史来看，历次中东战争无论规模大小和参战国数量多少，对美股及港股的影响均较为有限，美股在五次中东战争期间内全部收涨。港股在第五次中东战争中下跌，但中东战争并不是影响其当时走势的主要原因。因此即使冲突进一步扩大为第六次 中东战争，或欧美等发达国家未参战，其对美股和港股的负面影响将较为有限。下周策略前瞻 当前经济企稳回升趋势初现，若后续经济复苏势头巩固，有望支撑港股持续回暖。10月初即使受到美国通胀高于预期、巴以冲突再起等海外负面因素的影响，港股本周依然表现亮眼。这一方面是由于市场估值及风险溢价目前均处于历史底部，进一步回落的空间有限，而上行空间较大。另一方面随着国内经济企稳回升的趋势初现，市场信心得到增强，支撑港股上行。9月新增社融明显高于市场预期与季节性表现。目前，存量房贷利率下调、认房不认贷、部分核心城市限购放开等举措已相继落地，有望持续促进企业和居民信贷修复，经济修复的预期将进一步改善，从而支撑港股上行。 风险分析：1、中美关系超预期恶化；2、美元指数超预期上行；3、中国经济复苏不及预期。 作者 分析师：张宇生 (执业证书编号：S0930521030001)021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：刘芳 (执业证书编号：S0930522070002)021-52523677 liuf@ebscn.com 目录 1、巴以冲突再起，对市场影响几何？3 1.1、一周市场回顾3 1.2、一周热点事件回顾及点评5 1.3、下周策略前瞻8 2、市场表现与核心数据9 2.1、市场表现回顾9 2.2、资金与流动性概览10 2.3、板块盈利与估值11 3、风险分析12 1、巴以冲突再起，对市场影响几何？ 1.1、一周市场回顾 本周港股指数全线收涨。2023年10月13日，中国人民银行公布2023年 9月货币金融数据。社融新增4.12万亿元，前值3.12万亿元，Wind预期3.73 万亿元。9月新增社融明显高于市场预期与季节性表现。向前看，社融存量同比增速或继续回稳，地产政策效果仍是关键。9月，CPI同比增速小幅回落、低于市场预期，非食品价格受油价上涨支撑，仍在持续回升。从十一黄金周出行数据看，居民实际消费能力有所提升，指向经济内生动能正逐步改善，或强化后续价格回升趋势。受经济数据回暖的提振，本周港股全线收涨，恒生中国企业指数、恒生指数、恒生科技、恒生综指、恒生香港35指数的涨幅分别为2.37%、1.87%、1.67%、1.60%和0.98%。 图1：本周港股市场表现 资料来源：wind，数据截至2023/10/13 港股Wind二级行业走势分化，食品零售、技术硬件、医药生物、半导体上涨。高弹性、高成长的科技板块在市场超跌反攻中的上涨动能往往会更大。因此本周港股科技股中的技术硬件和半导体行业领涨。10月13日晚，国家组织药品 联合采购办公室发布关于《全国药品集中采购文件（GY-YD2023-2）》的公告，宣告正式开展第九批国家组织药品集中采购工作。本次集采相较此前在规则上有了进一步的优化，这促使医药行业本周表现亮眼。 图2：港股Wind二级行业走势分化，食品零售、技术硬件、医药生物、半导体上涨 资料来源：Wind，数据截至2023/10/13 本周美股指数表现涨跌不一。尽管高利率和高通胀持续对美国企业的利润造成压力，但受到美国强韧经济的支撑，市场对美股利润维持较高的信心。美股第三季度每股收益预期在过去三个月中上调了0.1%，这是自2021年第四季度以来，分析师预期首次在财报报告期前没有出现下调。9月美国CPI同比增3.7%，超出市场预期。数据发布后，美股普遍下跌，美债利率和美元指数上行。因此本周对利率较为敏感的纳斯达克指数下跌，对经济基本面较为敏感的道琼斯指数上涨。本周标普500、纳斯达克指数、道琼斯指数的涨跌幅分别为0.45%、-0.18%和0.79%。 图3：本周美股指数涨跌幅情况 资料来源：Wind，数据截至2023/10/13 1.2、一周热点事件回顾及点评 巴以新一轮冲突持续升级。根据央视网消息，当地时间10月7日，20多名巴勒斯坦武装人员进入以色列境内，与以色列军队发生冲突。巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）发表声明，宣布对以色列采取新一轮军事行动。据新华社消息，以色列国防军首席发言人丹尼尔·赫格里8日说，以军正在征召数十万预备役军人为“最终对加沙地带进行地面反击做好准备”，这是过去数十年来以色列规模最大的征召活动。当前，以色列国防军已正式发起针对加沙地带武装组织的军事行动，并命名为“铁剑”。10月14日，以色列总理内塔尼亚胡称即将开启下一阶段军事行动。随后，以色列国防军发表声明称，正在准备对加沙实施更为广泛的地面军事行动计划。 历史来看，巴以冲突对港股市场影响相对偏小。历史来看，巴以冲突对港股市场影响相对较小，如以色列进行的“夏雨”、“秋云”、“护刃行动”等军事行动期间，恒生指数均收涨，其中以色列展开的“夏雨”和“秋云”军事行动期间，恒生指数涨幅高达20.1%。整体来看，本报告统计的8次巴以冲突期间，恒生指数收涨的概率为50%，涨幅均值为0.3%。 图4：巴以冲突对港股市场的影响相对偏小 资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截至2023/10/10 即使此次冲突进一步扩大为第六次中东战争，对市场的影响也较为有限。历史来看，历次中东战争无论规模大小和参战国数量多少，对美股及港股的影响均较为有限，美股在五次中东战争期间内全部收涨。港股在第五次中东战争中下跌，但中东战争并不是影响其当时走势的主要原因。因此即使冲突进一步扩大为第六次中东战争，或欧美等发达国家未参战，其对美股和港股的负面影响将较为有限。 表1：中东战争对美股和港股的影响 开始时间 结束时间 参与国家 标普500区间涨跌 幅 恒生指数的区间涨跌幅 第一次中东战争 1948/5/15 1948/7/20 埃及、叙利亚、伊拉克、约旦、黎巴嫩 3.70% 第二次中东战争 1956/10/29 1956/11/7 埃及、英国、法国、以色列 1.82% 第三次中东战争 1967/6/5 1967/6/10 以色列、埃及、叙利亚、约旦 1.97% 第四次中东战争 1973/10/6 1973/10/24 埃及、叙利亚、以色列 0.38% 3.77% 第五次中东战争 1982/6/6 1982/9/29 黎巴嫩、叙利亚、以色列、巴勒斯坦解放组织 10.48% -27.55% 资料来源：Wind、新京报、网易等，光大证券研究所整理 2023年10月13日，中国人民银行公布2023年9月货币金融数据。社融 新增4.12万亿元，前值3.12万亿元，Wind预期3.73万亿元；社融存量同比增速9.0%，前值9.0%；人民币贷款新增2.31万亿元，前值1.36万亿元，Wind预期2.54万亿元；M2同比10.3%，前值10.6%。 9月新增社融明显高于市场预期与季节性表现，政府和居民部门净融资是主 要贡献。政府端，9月政府部门净融资同比多增4416亿元，主要与9月国债加 快发行有关；居民端，9月居民部门净融资同比变化幅度转正，地产政策相继发 力一定程度扭转了居民中长期信贷加速下滑的态势；企业端，9月企业部门净融资同比少增1029亿元，同比降幅有所收窄，但需求不足矛盾仍较为突出。 向前看，社融存量同比增速或继续回稳，地产政策效果仍是关键。政府层面，虽然国债和地方专项债发行均已进入尾声，但在一揽子化债指引下，近期特殊再融资债发行再次放量，将会对后续政府债券融资形成支撑；企业和居民层面，积极消息已在不断释放，静待政策效果形成。目前，存量房贷利率下调、认房不认贷、部分核心城市限购放开等举措已相继落地，有望持续促进企业和居民信贷修复。 图5：政府债券融资依然是社融同比多增的主要贡献图6：居民部门融资对新增社融贡献大幅提升 亿元当月新增去年同期同比多增（右） 本币贷款 外币贷款 委托贷款 信未 托贴 贷银 款票 企非政 业金府 债股债 券票券 表内融资 表外融资 直接融资 26000 22000 18000 14000 10000 6000 亿元 5000 4000 3000 2000 1000 0 25000 20000 15000 10000 5000 0 政府部门居民部门企业部门口径误差社会融资 亿元 25000 20000 15000 10000 5000 0 2000 -1000 -5000 -5000 -2000 -2000 -10000 2022-01 -15000 -10000 2023-09 -15000 2023-07 2023-05 2023-03 2023-01 2022-11 2022-09 2022-07 2022-05 2022-03 资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2023年9月，黄色虚线以下红色线条为同 比少增 资料来源：Wind，光大证券研究所数据截至2023年9月 2023年10月6日，美国劳工部公布2023年9月美国非农数据，新增非农 就业33.6万人，高于预期的17.0万人，前值由增18.7万人上修至增22.7万人；失业率3.8%，高于预期的3.7%，前值3.8%；平均时薪环比+0.2%，低于预期的+0.3%，前值+0.2%。 9月新增非农就业超预期上行，但我们认为不改长期降温趋势。原因在于：一则，9月非农超预期，主要是受劳动节假日、开学季以及卡车司机劳资谈判纠 纷解决等暂时性因素扰动；二则，9月居民劳动参与率、失业率均维持年内高位，指向劳动力就业供给端恢复，同时9月时薪同比增速回落，有利于打破薪资粘性，实现通胀下行；三则，考虑到美国医疗、汽车领域的罢工潮蔓延，预计后续美国就业市场将逐步进入降温通道。 图7：自2022年底以来，美国劳动参与率震荡上行，但距离疫情依然存在缺口 图8：9月时薪同比增4.2%，低于前值（4.3%） 劳动力参与率就业人数（右轴） (%) (千人) 65 60 2023-09 2023-06 2023-03 2022-12 2022-09 2022-06