暑期数据表现良好，Q3净利润增长环比改善

首旅酒店(600258) /酒店餐饮 /公司点评 /2023.10.17 请阅读最后一页的重要声明！ 暑期数据表现良好，Q3净利润增长环比改善 证券研究报告 投资评级:买入(维持) 核心观点 基本数据 2023-10-16 收盘价(元) 15.81 流通股本(亿股) 11.17 每股净资产(元) 9.49 总股本(亿股) 11.17 最近12月市场表现 分析师 刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师 李跃博 SAC证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 1. 《毛利率持续修复，开店速度同比改善》 2023-08-31 2. 《Q2稳健修复，扭亏为盈》 2023-07-17 3. 《毛利显著改善，23Q1扭亏为盈》 2023-04-28 ❖ 事件：公司发布2023年前三季度业绩预告。前三季度预计实现归母净利润6.6-7亿元，同比增长299%-311%；扣非归母净利6-6.4亿元，同比增长251%-261%。单Q3预计实现归母净利润3.8-4.2亿元，扣非归母净利润3.67-4.07亿元，较2019年同期+3.7%到+15.0%。 ❖ 暑期出行景气度良好，经营数据表现强劲：受益于长线旅游复苏，暑期RevPAR修复良好。2023Q1/Q2/Q3首旅RevPAR分别恢复到2019年同期的92%/100%/106%，不含轻管理酒店口径下，RevPAR分别恢复达2019年同期的99.5%/109%/117%。经济型酒店节假日期间价格涨幅更高，2023H1恢复程度明显优于中高端门店表现，我们预计三季度仍将延续这一趋势。首旅直营占比较大，且经济型门店为主，截止2023H1首旅经济型门店占直营店的61%，高经营杠杆有望带来阶段性利润弹性。 ❖ 营收端修复+减值收窄，利润率有望环比改善：上半年首旅计提资产及减值准备8583万元，其中应收账款4044万元坏账准备，使用权资产因直营店调减导致计提减值准备3863万元。我们预计下半年随着直营店关店情况好转，减值对业绩影响有望降低，带动利润端环比改善。 ❖ 投资建议：国庆长假延续暑期恢复趋势，为Q4业绩打下良好基础，中长期看中高端升级有序推进、从品质到服务“向上突破”。我们预计23/24/25年归母净利为7.63/9.72/11.92亿元，对应23/24/25年PE 23.18/18.20/14.84倍，维持“买入”评级。 ❖ 风险提示：拓店不及预期；经营数据恢复不及预期；高端品牌发展不及预期 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6153 5089 7386 8510 10339 收入增长率(%) 16.49 -17.29 45.12 15.22 21.49 归母净利润(百万元) 56 -582 763 972 1192 净利润增长率(%) 111.23 -1145.62 231.06 27.40 22.59 EPS(元/股) 0.06 -0.52 0.68 0.87 1.07 PE 466.61 — 23.18 18.20 14.84 ROE(%) 0.50 -5.55 6.78 7.95 8.88 PB 2.64 2.65 1.57 1.45 1.32 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -29%-20%-11%-2%7%16%首旅酒店沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 6153.09 5089.38 7385.68 8510.11 10338.69 成长性 减:营业成本 4544.09 4291.50 4814.80 5456.06 6666.79 营业收入增长率 16.5% -17.3% 45.1% 15.2% 21.5% 营业税费 41.39 37.69 48.85 56.44 69.84 营业利润增长率 100.7% -18,559.5% 244.9% 29.2% 22.6% 销售费用 322.60 244.31 347.13 399.98 485.92 净利润增长率 111.2% -1,145.6% 231.1% 27.4% 22.6% 管理费用 704.84 689.36 960.14 1106.31 1344.03 EBITDA增长率 401.3% -23.0% -29.3% 20.8% 17.0% 研发费用 56.62 60.02 67.96 78.31 95.14 EBIT增长率 279.8% -132.1% 760.1% 23.2% 18.7% 财务费用 522.06 452.02 171.63 142.34 115.34 NOPLAT增长率 -431.9% -117.8% -634.1% 23.2% 18.7% 资产减值损失 -34.48 -171.34 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 98.8% -5.3% 1.7% 4.9% 5.7% 加:公允价值变动收益 6.33 52.44 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 31.1% -6.3% 7.7% 9.1% 10.3% 投资和汇兑收益 0.59 -17.97 -1.25 -0.07 -6.71 利润率 营业利润 4.03 -744.71 1078.90 1393.66 1708.47 毛利率 26.1% 15.7% 34.8% 35.9% 35.5% 加:营业外净收支 2.00 16.68 15.00 0.00 0.00 营业利润率 0.1% -14.6% 14.6% 16.4% 16.5% 利润总额 6.04 -728.04 1093.90 1393.66 1708.47 净利润率 0.2% -13.3% 11.1% 12.3% 12.4% 减:所得税 -4.07 -53.16 273.47 348.42 427.12 EBITDA/营业收入 42.3% 39.3% 19.2% 20.1% 19.4% 净利润 55.68 -582.17 762.99 972.08 1191.66 EBIT/营业收入 8.8% -3.4% 15.5% 16.6% 16.2% 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 运营效率 货币资金 3180.56 1006.69 1820.20 2851.72 4381.51 固定资产周转天数 130 153 124 126 119 交易性金融资产 92.42 1445.12 1445.12 1445.12 1445.12 流动营业资本周转天数 -232 -144 -138 -135 -133 应收帐款 267.26 516.83 263.05 233.15 283.25 流动资产周转天数 234 241 198 218 239 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 16 37 13 10 10 预付帐款 43.97 35.09 39.37 44.61 54.52 存货周转天数 4 3 3 3 3 存货 45.12 36.22 40.63 46.05 56.26 总资产周转天数 1602 1825 1306 1196 1056 其他流动资产 187.00 155.59 200.59 245.59 290.59 投资资本周转天数 1327 1520 1065 969 843 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 0.5% -5.6% 6.8% 8.0% 8.9% 长期股权投资 382.32 342.81 342.81 342.81 342.81 ROA 0.2% -2.3% 2.9% 3.5% 4.0% 投资性房地产 1.38 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 4.0% -0.8% 4.0% 4.7% 5.3% 固定资产 2185.52 2129.78 2509.72 2944.48 3378.75 费用率 在建工程 245.68 140.35 172.81 189.48 198.06 销售费用率 5.2% 4.8% 4.7% 4.7% 4.7% 无形资产 3524.18 3493.16 3354.86 3216.56 3078.26 管理费用率 11.5% 13.5% 13.0% 13.0% 13.0% 其他非流动资产 70.21 69.22 69.22 69.22 69.22 财务费用率 8.5% 8.9% 2.3% 1.7% 1.1% 资产总额 27005.86 25448.19 26425.47 27876.60 29920.77 三费/营业收入 25.2% 27.2% 20.0% 19.4% 18.8% 短期债务 500.53 948.49 500.00 500.00 500.00 偿债能力 应付帐款 97.07 115.11 105.53 119.58 146.12 资产负债率 58.1% 58.3% 56.7% 55.2% 54.0% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 138.5% 139.8% 131.2% 123.4% 117.5% 其他流动负债 521.46 410.68 410.68 410.68 410.68 流动比率 0.76 0.63 0.73 0.86 1.02 长期借款 397.70 9.70 0.00 0.00 0.00 速动比率 0.74 0.61 0.71 0.84 0.99 其他非流动负债 65.01 60.55 60.55 60.55 60.55 利息保障倍数 1.03 -0.38 5.76 7.79 9.77 负债总额 15684.30 14838.11 14994.96 15400.86 16163.67 分红指标 少数股东权益 220.51 122.01 179.44 252.60 342.30 DPS(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 1121.38 1118.86 1118.86 1118.86 1118.86 分红比率 留存收益 2339.67 1728.34 2491.33 3463.41 4655.07 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 11321.56 10610.08 11430.50 12475.75 13757.10 业绩和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(元) 0.06 -0.52 0.68 0.87 1.07 净利润 10.11 -674.88 820.42 1045.25 1281.36 BVPS(元) 9.90 9.37 10.06 10.92 11.99 加:折旧和摊销 2059.36 2176.04 269.26 297.92 324.00 PE(X) 466.6 — 23.2 18.2 14.8 资产减值准备 50.26 180.17 0.00 0.00 0.00 PB(X) 2.6 2.6 1.6 1.4 1.3 公允价值变动损失 -6.33 -52.