季报点评：Q3现金流良好，环比跌幅收窄改善，Q4有望延续稳步回升

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 梦洁股份（002397） 证券研究报告 2020年10月28日 投资评级 行业 纺织服装/服装家纺 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 5.17元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 758.26 流通A股股本(百万股) 483.09 A股总市值(百万元) 3,920.21 流通A股市值(百万元) 2,497.58 每股净资产(元) 2.37 资产负债率(%) 46.14 一年内最高/最低(元) 10.12/3.94 作者 范张翔 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《梦洁股份-年报点评报告:18年业绩逆势高增长，继续看好公司铺天盖地计划的发展》 2019-04-29 2 《梦洁股份-首次覆盖报告:“铺天盖地”计划打造全新新零售模式，预计19年业绩超预期高增长》 2019-03-20 3 《梦洁股份-季报点评:主业向好，大方睡眠提供增量》 2017-10-30 股价走势 Q3现金流良好，环比跌幅收窄改善，Q4有望延续稳步回升 事件：公司披露2020三季报，整体业绩持续改善。 公司2020Q3实现营业收入4.70亿元（-12.67%），归母净利润录得暂时性亏损2046.01万元，其中扣非后归母净利润为亏损2318.40万元，公司营收端跌幅环比2020H1（同比-22.91%）持续收窄改善。 公司2020Q1~Q3累计实现营业收入13.56亿元（-19.64%），实现归母净利润2526.27万元（-74.24%），其中扣非后归母净利润达到1408.13万元（-85.02%）。 盈利能力：公司Q3期间毛利率为32.85%，环比20Q2毛利率33.41%略微下滑，整体保持稳定；终端归母净利润受到公司Q3销售费用上升的影响，呈现暂时亏损。 运营能力：公司2020Q3存货规模达到6.74亿元（-14.15%），整体规模同比有所缩减；同时2020Q3存货周转天数达到235.91天（+25.14天），同比有所延长。应收账款管理方面，2020Q3公司整体应收账款规模达到3.63亿元（-6.41%），期间应收账款周转周期达到81.69天（+17.23天）。 费用率：公司2020Q3销售/管理/研发/财务费率分别达到35.98%（+8.67pct）、4.99%（+2.25pct）/2.82%（-3.88pct）/1.97%（-1.04pct）,其中销售费率大幅提升，环比Q2上升8.13pct，对公司终端盈利带来压力。 公司2020Q3整体盈利我们认为主要系公司线上“一屋好货”平台及相关渠道建设初期分摊费用影响；渠道端管理费用上升带动整体管理费率上升。公司2020年内立足新兴渠道扩展，目标实现线上线下深度融合，与头部主播薇娅展开直播合作。我们结合客观情况，归纳认为渠道建设初期费用带动公司销售费率及管理费率上升；另外据淘宝第三方数据，公司线上渠道9月份至今销售额已经实现同比184.52%高速增长，同时随着2020Q4双11平台大促等活动的展开，公司Q4盈利状态有望持续改善。 现金流：公司2020Q3经营活动现金流净额达到9205.73万元（+59.69%），同比较快增速，环比Q2继续上升，公司现金流持续改善且较为充裕。 维持“买入”评级，考虑到2020H1疫情影响及Q3渠道研发费用对盈利端的影响，我们适当下调原有预测，我们预计公司2020~2022年营收分别为24.10、27.07、28.55亿元，同比增速分别为-7.46%、12.36%、5.45%，2020~2022年归母净利润分别达到0.41、0.79、1.07亿元（20~21年原值为2.85、3.91亿元），同比增速分别为-52.42%、95.46%、35.25%，对应EPS分别达到0.05、0.10、0.14元，对应P/E分别为96.48、49.36、36.50倍。 风险提示：线上增速不及预期；原材料价格波动；渠道费用超预期等。 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,308.09 2,603.61 2,409.51 2,707.26 2,854.83 增长率(%) 19.35 12.80 (7.46) 12.36 5.45 EBITDA(百万元) 222.11 344.44 139.90 189.74 247.12 净利润(百万元) 84.38 85.39 40.63 79.42 107.42 增长率(%) 64.61 1.19 (52.42) 95.46 35.25 EPS(元/股) 0.11 0.11 0.05 0.10 0.14 市盈率(P/E) 46.46 45.91 96.48 49.36 36.50 市净率(P/B) 1.97 2.04 2.00 2.05 2.11 市销率(P/S) 1.70 1.51 1.63 1.45 1.37 EV/EBITDA 14.03 10.71 29.82 19.81 17.77 资料来源：wind，天风证券研究所 -20%-4%12%28%44%60%76%92%2019-102020-022020-062020-10梦洁股份服装家纺沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 495.40 550.14 602.38 649.74 656.61 营业收入 2,308.09 2,603.61 2,409.51 2,707.26 2,854.83 应收票据及应收账款 422.21 457.98 453.66 373.48 498.75 营业成本 1,321.28 1,532.99 1,394.95 1,552.22 1,650.11 预付账款 80.18 38.45 101.01 44.84 104.39 营业税金及附加 23.61 26.15 25.72 27.93 29.53 存货 785.35 718.15 830.46 838.01 982.24 营业费用 686.56 712.68 749.81 821.04 845.21 其他 81.34 151.63 120.93 117.43 145.49 管理费用 70.31 63.82 91.51 85.64 75.29 流动资产合计 1,864.48 1,916.36 2,108.44 2,023.50 2,387.47 研发费用 30.90 86.72 80.82 93.56 82.23 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 24.60 26.31 30.96 24.54 29.71 固定资产 939.28 1,114.59 1,101.66 1,103.72 1,101.78 资产减值损失 40.11 (16.56) (15.00) (2.00) (11.19) 在建工程 134.01 29.56 53.74 80.24 78.15 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 142.52 143.65 133.29 122.92 112.56 投资净收益 0.45 (3.56) (0.92) (0.92) (0.92) 其他 309.60 270.25 174.95 109.75 109.43 其他 (8.49) 50.76 1.83 1.83 1.83 非流动资产合计 1,525.41 1,558.05 1,463.63 1,416.63 1,401.92 营业利润 118.75 124.30 49.83 103.41 153.01 资产总计 3,389.90 3,474.41 3,572.06 3,440.14 3,789.39 营业外收入 0.82 0.81 13.96 12.30 6.97 短期借款 445.30 511.00 717.51 328.30 860.72 营业外支出 0.63 2.55 1.22 1.47 1.75 应付票据及应付账款 508.81 565.94 416.69 677.15 483.53 利润总额 118.95 122.56 62.56 114.23 158.24 其他 238.86 266.54 230.03 297.62 261.16 所得税 26.26 27.75 12.71 23.51 33.87 流动负债合计 1,192.98 1,343.48 1,364.23 1,303.07 1,605.41 净利润 92.69 94.81 49.85 90.72 124.36 长期借款 55.28 30.28 73.97 30.00 115.24 少数股东损益 8.30 9.42 9.22 11.30 16.95 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 84.38 85.39 40.63 79.42 107.42 其他 34.27 50.14 40.75 41.72 44.20 每股收益（元） 0.11 0.11 0.05 0.10 0.14 非流动负债合计 89.55 80.42 114.71 71.72 159.44 负债合计 1,282.53 1,423.90 1,478.95 1,374.78 1,764.85 少数股东权益 121.09 129.00 137.76 148.87 165.44 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 779.76 764.07 758.26 758.26 758.26 成长能力 资本公积 764.40 705.53 705.53 705.53 705.53 营业收入 19.35% 12.80% -7.46% 12.36% 5.45% 留存收益 1,297.11 1,211.14 1,197.10 1,158.22 1,100.84 营业利润 22.90% 4.67% -59.91% 107.53% 47.97% 其他 (855.00) (759.23) (705.53) (705.53) (705.53) 归属于母公司净利润 64.61% 1.19% -52.42% 95.46% 35.25% 股东权益合计 2,107.37 2,050.51 2,093.12 2,065.35 2,024.54 获利能力 负债和股东权益总计 3,389.90 3,474.41 3,572.06 3,440.14 3,789.39 毛利率 42.75% 41.12% 42.11% 42.66% 42.20% 净利率 3.66% 3.28% 1.69% 2.93% 3.76% ROE 4.25% 4.44% 2.08% 4.14% 5.78% ROIC 6.83% 6.14% 3.45% 4.60% 8.18% 现金流量表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 92.69 94.81 40.63 79.42 107.42 资产负债率 37.83% 40.98% 41.40% 39.96% 46.57% 折旧摊销 145.00 173.86 59.12 61.79 64.40 净负债率 1.35% 1.