大类资产周报：国内边际修复，美联储或暂停加息

2023年10月16日 国内边际修复，美联储或暂停加息 ——大类资产周报（10.16） 证券研究报告|宏观研究|宏观周报 本报告提及本期指2023年10月2日-10月13日。 宏观数据与政策要闻 国内：9月制造业采购经理指数（PMI）为50.2，5月以来连续回升。非制造业商务活动指数为51.7，综合PMI产出指数为52.0，较上月均有改善。社融保持平稳增长，政府债券继续发力，居民长贷改善，实体贷款乏力。由于基数的走低和美国制造业的回暖，出口同比跌幅持续收窄。美国制造业周期目前可能已大致调整完毕，未来有望对我国制造业出口形成拉动。 海外：美联储公布9月议息会议纪要，其中有三点关键信息，第一，几乎所有与会者认为目前联邦基金利率水平（5.25%-5.5%）是合理的，大部分与会者认为应该再有一次加息，也有一些与会者认为进一步紧缩不再必要。第二，所有与会者认为货币政策需要在限制性水平保持一段时间，第三，美联储对经济增长和通胀降温的判断都偏乐观，最新经济数据支持美联储的判断。近日，多位美联储官员态度“转鸽”，市场认为11月不加息的概率达到92.9%，加息或接近尾声。 本月以来，围绕美国超预期的经济韧性和美联储官员转鸽的表态，10年期美债收益率先上后下，从最高4.89%回落至4.62%，美元指数波动中小幅上行，从我们追踪的主要指数来看，美股、港股普遍上涨，欧洲股市普跌，国内主要指数中仅科创50涨幅较高。汇率方面，在美元走强的背景下，人民币对美元中间价保持稳定。Wind商品指数收跌约2.87%，细分指数中除农副产品指数收涨8.19%外，其余指数均收跌。债券方面，在资金面较为紧张的背景下，1年国债收益率走高约1bp，10年国债收益率下降0.5bp，10年期限利差收窄1.5bp，3年期信用利差收窄1bp。 近期公布的9月的PMI、出口等数据有所改善，或与海外制造业周期企稳回升有关，9月居民长期贷款虽有好转，但30城商品房销售面积（7天移动平均）仍为近10年来最低，延续了走弱的态势，房地产销售表现如何有待进一步观察。预计9月经济数据大幅好于市场预期的可能性不高，总量的修复仍待时日。A股：市场短期内仍处于磨底的时期。近期汇金公司增持银行股释放积极信号但并不意味着股市将快速走出市场底，最终还是要落实在经济数据的实际改善上。中债:节后资金面总体仍偏紧，但在出口、金融数据落地后，长债利率反而 走出了下行趋势，目前长端利率处于三季度以来的最高点，9月经济数据可能延续好转，但大幅超市场预期的可能性并不高，随着基本面数据全部落地，不排除债市迎来利空出尽后的利好。 风险提示：我们的基准假设是经济延续温和回升、房地产领域政策“只托不举”、美联储政策进入尾声、美国经济减速但可能软着陆。关注巴以冲突是否会带来原油供给的实际影响。 作者 潘宇昕分析师 资格证书：S0380521010004 联系邮箱：panyx@wanhesec.com联系电话：(0755)82830333-128 相关报告 《宏观月报-国内经济仍在修复，美国通胀反弹》 2023-09-19 《宏观月报-国内政策积极呵护，美国服务业回暖》2023-09-11 《宏观月报-如何理解7月的经济数据》2023- 08-28 《宏观月报-如何理解7月的社融？》2023-08- 14 请阅读正文之后的信息披露和重要声明 正文目录 本周宏观数据和政策解读3 大类资产表现回顾4 （一）一周概览4 （二）股市5 （三）债市5 （四）大宗商品6 （五）外汇7 （六）房地产8 大类资产展望8 风险提示9 图表目录 图1PMI指数3 图2PMI分项指数3 图3出口（%）3 图4美国制造业PMI和库存同比（%）3 图5美国通胀情况（%）4 图6新增非农就业情况（千人）4 图7本期A股指数变化（%）5 图8本期全球重要指数涨跌幅（%）5 图9公开市场操作（亿元）5 图10资金利率（%）5 图11国债收益率（%）6 图12国债期限利差（bp）6 图13信用利差(bp)6 图14美国国债收益率(%)6 图15本期Wind商品期货指数6 图16生猪、原油期货今年以来累计涨幅（%）6 图17COMEX黄金结算价格（美元/盎司，截至10/12）7 图18COMEX铜结算价格（美元/磅，截至10/12）7 图19原油期货结算价（美元/桶）7 图20美国原油和石油产品库存(千桶)7 图21美元指数7 图22本期人民币兑篮子货币涨跌幅7 图2330大中城市商房成交面积（万平方米）8 本周宏观数据和政策解读 制造业PMI重回荣枯线上。9月制造业采购经理指数（PMI）为50.2，5月以来连续回升。非制造业商务活动指数为51.7，综合PMI产出指数为52.0，较上月均有改善。从PMI主要构成来看，生产、新订单维持温和扩张、原材料和产成品价格保持快速增长、原材料库存有所修复、产成品库存仍在收缩，进口继续下滑。同时，美国制造业PMI从6月触底以来开启了连续反弹，9月达到49.0，有望带动国内制造业需求以及出口的改善。 图1PMI指数图2PMI分项指数 2023-092023-08 PMI非制造业PMI:建筑业 非制造业PMI:服务业 70 65 60 55 50 45 2023-07生产 60 供货商配送55 时间50 45 40 原材料库存35 30 主要原材料购进价格 2023-06 新订单 新出口订单 产成品库存 40 21-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-09 出厂价格进口 资料来源：Wind，万和证券研究所资料来源：Wind，万和证券研究所 社融保持平稳增长，政府债券继续发力，居民长贷改善，实体贷款乏力。9月新增社融4.12万亿元，同比多增5789亿元，其中政府债券是主要支撑，同比多增4416亿。金融机构新增人民币 贷款2.31万亿元，同比少增1600亿，其中，新增居民户中长期贷款5470亿，为今年第二高的 值，同比多增2014亿，主要受房地产传统销售旺季带动；新增企业中长期贷款1.25万亿，同比少增944亿，连续三月收缩。存量社融同比9%，持平前值。 出口跌幅继续收敛。10月或将转正。9月出口金额同比下降-6.2%，由于基数的走低和美国制造业的回暖，出口同比跌幅持续收窄。从美国PMI和库存来看，制造业周期目前可能已大致调整完毕，未来有望对我国制造业出口形成拉动。 图3出口（%）图4美国制造业PMI和库存同比（%） 2570 40.0 出口金额:当月同比 美国:出口金额:当月值:同比欧盟:出口金额:当月值:同比 东南亚国家联盟:出口金额:当月值:同比 20.0 0.0 -20.0 -40.0 美国:库存总额:季调:同比月 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI月 2065 1560 10 55 5 50 1992-05 1993-11 1995-05 1996-11 1998-05 1999-11 2001-05 2002-11 2004-05 2005-11 2007-05 2008-11 2010-05 2011-11 2013-05 2014-11 2016-05 2017-11 2019-05 2020-11 2022-05 0 45 -5 -1040 -1535 -2030 资料来源：Wind，万和证券研究所资料来源：Wind，万和证券研究所 美联储公布9月议息会议纪要1，加息接近尾声。其中有三点关键信息，第一，几乎所有与会者认为目前联邦基金利率水平（5.25%-5.5%）是合理的，大部分与会者认为应该再有一次加息，也有一些与会者认为进一步紧缩不再必要。第二，所有与会者认为货币政策需要在限制性水平保持一段时间，同时也表示美联储未来将谨慎决策，全面地考虑经济数据的含义并注重风险平衡。第三，美联储对经济增长和通胀降温的判断都偏乐观，上调了2023-2024的GDP增速预期、下调了失业率预期，并认为通胀在2026年回落至2%。2最新经济数据支持美联储的判断— —就业市场数据继续偏强，9月新增非农33.6万人，显著高于前值22.7万人，私人非农企业员工时薪同比4.15%，回落但保持韧性。通胀方面，9月CPI同比3.70%，与上月持平，环比0.40%，较上月下降0.2个百分点。核心CPI同比4.10%，较上月下降0.2个百分点，环比0.30%与上月 持平，通胀整体处于回落趋势。 近日，多位美联储官员态度“转鸽”。10月9日拉斯联储主席洛根表示，如果长期利率因期限溢价上升而保持较高水平，那么进一步加息的必要性可能会降低。亚特兰大联储主席博斯蒂克的讲话：政策利率已经达到一个充分限制性的位置，足以将通胀压回2%。现在经济已经开始减速，还有许多效果仍有待显现，接下来几年还有很多商业贷款要进行再融资，将面对高很多的利率。随着现在供需关系开始平衡，不认为接下来还需要继续加息。费城联储主席哈克的讲话：保持利率稳定将让货币政策发挥作用。联邦基金利率现在是具有限制性的，只要利率保持不变，我们就会稳步压低通胀，使市场更加平衡。加息的全部影响需要一段时间才能被感受到。美联储副主席杰斐逊表示，表示将会留意收益率上升对经济的抑制效应。美联储总体态度转向，CME的数据显示，市场认为11月不加息的概率达到92.9%。 美国:CPI:当月同比 美国:核心CPI:当月同比 美国:PPI:最终需求:同比:季调 图5美国通胀情况（%）图6新增非农就业情况（千人） 15.0 10.0 5.0 19-04 19-08 19-12 20-04 20-08 20-12 21-04 21-08 21-12 22-04 22-08 22-12 23-04 23-08 0.0 -5.0 700 500 300 100 -100 -300 美国:新增非农就业人数:总计:季调月千人 美国:新增非农就业人数:总计:季调:6月中心移动平均月千人 1980-031982-07 1984-11 1987-03 1989-07 1991-11 1994-03 1996-07 1998-11 2001-03 2003-07 2005-11 2008-03 2010-07 2012-11 2015-03 2017-07 2019-11 2022-03 -500 资料来源：Wind，万和证券研究所资料来源：Wind，万和证券研究所 大类资产表现回顾 （一）一周概览 表1概览 大类资产代码名称现价 9/25-9/2910/2-10/131/1-10-13 上期涨跌幅本期涨跌幅今年以来 000001.SH上证综指3088.10 -0.70-0.68 -0.72 -0.04 399001.SZ深证成指10068.28000905.SH中证5005633.38 股票 399006.SZ创业板指1996.60 -0.41 -8.60 -0.14 -1.01-3.94 -0.47 -0.36 -14.92 1https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/files/fomcminutes20230920.pdf 2https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/files/fomcprojtabl20230920.pdf 000852.SH 中证1000 6081.87 0.40 0.05 -3.18 000300.SH 沪深300 3663.41 -1.32 -0.71 -5.38 CBA00301.CS 中债总财富指数 223.29 -0.01 0.05 3.23 CBA00603.CS 中债公债 126.78 -0.06 0.02 1.42 债券 CBA01203.CS 中债金融债 126.77 -0.02 0.03 0.31 CBA02703.CS 中债信用债 118.82 -0.03 0.07 1.62 885009.WI 货币基金指数 1655.86 0.03 0