2023前三季度业绩稳健增长，心脑血管用药79%快速放量

证券研究报告公司研究 公司点评报告 片仔癀(600436)投资评级买入上次评级买入 唐爱金医药行业首席分析师执业编号：S1500523080002联系电话：19328759065邮箱：tangaijin@cindasc.com阮帅医药行业研究助理联系电话：13229421730邮箱：ruanshuai@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 2023前三季度业绩稳健增长，心脑血管用药 79%快速放量 2023年10月17日 事件：近日，公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现收入76亿元，同比增长14.88%，归母净利润24.05亿元，同比增长17.16%，扣非归母净利润24.41亿元，同比增长18.39%。 点评： 2023前三季度业绩稳健增长。2023Q3单季度公司实现收入25.55亿元，同比增长16.48%，归母净利润8.64亿元，同比增长17.03%，扣非归母净利润8.64亿元，同比增长15.89%。2023年5月份公司将主导产品片仔癀锭剂国内市场零售价格从590元/粒上调到760元/粒，供应价格相应上调约170元/粒，海外市场供应价格相应上调约35美元/粒，主导产品价格上调带动公司业绩稳健增长。 心脑血管用药快速增长，肝病用药稳健增长。2023年前三季度公司肝病用药收入35.62亿元，同比增长19.84%，毛利率为78.19%，同比 -2.15pct，心脑血管用药收入2.4亿元，同比增长79.34%，毛利率为40%，同比-7.52pct，医药流通业务实现收入30.59亿元，同比增长 6.88%，毛利率为15.83%，同比+2.52pct。2023年前三季度公司境外收入2.85亿元，同比下滑8.83%。 盈利能力维持高位，Q3原材料价格上涨导致肝病用药毛利率有所下滑。2023前三季度公司毛利率为48.45%，同比+0.91pct，其中肝病用药毛利率为78.19%，同比-2.15pct，心脑血管用药毛利率为40%，同比 -7.52pct，主要是因为牛黄等原材料价格上涨导致成本升高。2023年前三季度公司净利率为32.42%，同比+0.78pct，销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为2.83%、2.9%、-0.75%、4.08%，同比-0.8pct、+0.96pct、+1.94pct、+0.06pct。 盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025年公司营业收入分别为103/121/142亿元，同比增长18.5%/17.5%/17.4%，归母净利润分别为30.58/38/44.78亿元，同比增长23.7%/24.3%/17.8%，对应2023-2025年市盈率为52.25/42.04/35.68倍，考虑公司的产品力及片仔癀的稀缺性，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：产品销售不及预期、原材料价格大幅波动风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A8,022 2022A8,694 2023E10,300 2024E12,100 2025E14,200 增长率YoY% 23.2% 8.4% 18.5% 17.5% 17.4% 归属母公司净利润(百万元) 2,432 2,472 3,058 3,800 4,478 增长率YoY% 45.5% 1.7% 23.7% 24.3% 17.8% 毛利率% 50.7% 45.6% 48.5% 50.0% 50.0% 净资产收益率ROE% 25.1% 21.8% 22.1% 22.4% 21.5% EPS(摊薄)(元) 4.03 4.10 5.07 6.30 7.42 市盈率P/E(倍) 108.47 70.36 52.25 42.04 35.68 市净率P/B(倍) 27.17 15.36 11.56 9.40 7.68 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月16日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产10,63312,70515,07718,51822,653营业总收入8,0228,69410,30012,10014,200 货币资金7,0972,4964,6217,37010,583营业成本3,9534,7265,3056,0507,100 应收票据5273568298 营业税金及附加 727293105125 应收账款6127447078641,068销售费用651483639726852 预付账款192335244284341管理费用377331464532625 存货2,4382,6282,9363,3483,936研发费用200230309363426 其他2436,4286,5126,5696,628财务费用-84-62-84-140-202 非流动资产1,8881,8991,9562,0052,085减值损失合 计 -16-9-18-16-19 长期股权投 资 固定资产（合计） 268244238231223 264261264268274 投资净收益1975727371 营业利润 2,8742,9763,669 4,569 5,379 其他18-4404853 无形资产221319353391435 其他1,1351,0741,1001,1151,152 资产总计12,52114,60417,03320,52324,738 流动负债2,1372,5102,3982,6402,983 短期借款776971723712731 营业外收支-52222 利润总额2,8692,9783,6714,5715,381 所得税404455562699823 净利润2,4652,5233,1103,8714,558 应付票据65104113121150少数股东损 应付账款 322 363 390 468 539 归属母公司 净利润 2,432 2,4723,058 3,800 4,478 益 3351527180 其他 非流动负债 974 1,073 1,171 1,340 1,563 247 270 270 270 270 EBITDAEPS(当 年)(元) 2,8882,9233,590 4,419 5,165 4.03 4.10 5.07 6.30 7.42 长期借款00000 其他247270270270270现金流量表单位:百万元 负债合计2,3842,7802,6682,9103,252会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 少数股东权益 归属母公司 432494546617697 经营活动现 金流 462 6,8733,057 3,478 4,001 净利润 股东权益9,70511,33013,82016,99620,789 2,4652,5233,1103,8714,558 负债和股东权益 折旧摊销 149 96 98 95 93 财务费用 投资损失 36 -19 31 -75 32 -72 28 -73 28 -71 12,52114,60417,03320,52324,738 重要财务指标 单位:百万元 营运资金变 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 动 -2,118 4,263 -98 -424 -585 营业总收入 8,022 8,694 10,300 12,100 14,200 其它 -52 35 -13 -20 -21 同比（%） 23.2% 8.4% 18.5% 17.5% 17.4% 投资活动现金流 78 -6,305 -85 -69 -96 归属母公司净利润 2,432 2,472 3,058 3,800 4,478 资本支出 -87 -162 -182 -172 -200 同比（%） 45.5% 1.7% 23.7% 24.3% 17.8% 长期投资 143 -40 30 32 34 毛利率（%） 50.7% 45.6% 48.5% 50.0% 50.0% 其他 22 -6,103 66 71 70 ROE%25.1%21.8%22.1%22.4%21.5% 筹资活动现 吸收投资 16 22 0 0 0 金流-540-576-846-660-692 EPS(摊 薄)(元) 4.034.105.076.307.42 支付利息或 股息 -579 -761 -598 -649 -711 P/B 27.17 15.36 11.56 9.40 7.68 EV/EBITDA 89.16 59.07 43.46 34.67 29.05 P/E108.4770.3652.2542.0435.68借款1,4101,593-248-1119 现金流净增 加额-442,1252,7493,213 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，团队成员，上海交通大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本硕，曾在长城证券研究所医药团队工作，22年4月加入信达证券，负责中药和生物制品板块行业研究。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 曹佳琳，团队成员，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券， 2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 宋丹，团队成员，中山大学中山医学院基础医学硕士，2年证券从业经验，2年创新药研发产业工作经验，曾任职于方正证券研究所、强生研发部。2023年加入信达证券，负责创新药板块行业研究。 章钟涛，团队成员，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA（专业阶段），曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日