债市情绪面周报（10月第2周）：债市偏多观点明显增加

债市偏多观点明显增加 固定收益 固收周报 ——债市情绪面周报（10月第2周） 报告日期：2023-10-16 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： 卖方偏多观点机构增加 本周卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.30，较上周增加0.32，主要源于本周偏多机构的增加，当前8家偏多，13家中性，1家偏空。 8家机构观点偏多，认为短期增量利空不明显，金融机构的负债成本下行，央行保持货币政策中性偏松，内需偏弱。 13家机构观点中性，认为汇率波动，供给压力或持续短或被对冲，经济提振与利空因素并行，央行或推动资金面维稳。 1家机构观点偏空，认为周期触底回升明显，汇率压力较大，四季度特殊再融资债和国债或接替专项债出场。 近期债市焦点仍在资金面，虽然面临四季度利率债净融资高峰、税期等因素影响，但特别国债预期落空减缓了债券供给对资金面冲击，叠加央行MLF超额续作，我们认为前期资金面异常偏紧的现象或将得到一定缓解；9月通胀及社融数据低于预期，而历史上10月经济修复程度往往低于9月，从利差角度来看不仅10Y国债收益率与MLF利差处于相对高位，1Y同业存单也上升至2.5%的水平，当前利率曲线已经非常平坦，短端的赔率相对更优，而长端的胜率正在逐步提升。 但需注意的是，债市前三季度的降准降息使得四季度投资者情绪并不利于债券市场，暂且不论银行年末抢跑与保险保费收入增长可能带来的行情，在新一轮化债政策下非银机构可能更多倾向于挖掘信用利差（这一点已从近期的现券交易数据中得到证明）而非利率波段交易，仍应关注四季度投资者的止盈情绪所带来的债市边际变化。 买方情绪有何变化？ 本周情绪指数回升，买方市场情绪指数录得0.96，较9月28日上升0.26。从换手率来看，本周国债成交量上升。上周五换手率录得2.07%，较前一周四上升1.58pct，较周一下降0.29pct，周平均换手率升至1.84%；国开债换手率上升，10月13日换手率录得3.65%，较前一周四上升3.36pct，较周一上升0.21pct；利率债换手率上升，上周五录得0.91%，较前一周四上升0.68ct，较周一上升0.05pct。 从资金面来看，近期杠杆率上行，截止10月13日，银行间债市杠杆率升至 108.79%。国债期货方面，上周T2312合约成交多空比略有下降，截止10月 13日，T主力周五成交多空比为1.08。一级市场发行方面，10月8日至10 月15日，理财类共发行627只，到期686只。 风险提示： 流动性风险。 正文目录 1卖方市场5 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数上升，机构观点中性偏多5 1.2信用债：本周主要关注城投次优优配置、下沉助化债6 1.3可转债：本周机构整体持中性观点6 2买方市场7 2.1买方市场情绪指数回落7 2.2换手率8 2.3杠杆率：杠杆率上行9 2.4国债期货9 2.5一级市场发行10 3风险提示：12 图表目录 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（%）6 图表2市场关注点与信用利差走势（BP）6 图表3市场情绪变化与中证转债指数7 图表4买方市场情绪指数与利率走势（%）7 图表530Y国债换手率（单位：%）8 图表610Y国开债换手率（单位：%）8 图表72022年12月以来利率债换手率（单位：%）9 图表8银行间债市杠杆率（单位：%，周）9 图表9T主力合约成交多空比10 图表10TS主力合约成交多空比10 图表11TF主力合约成交多空比10 图表12国债平均认购倍数11 图表13地方债平均认购倍数11 图表14债券型基金发行规模（单位：亿元）12 图表15理财类发行与到期量（单位：亿元）12 1卖方市场 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数上升，机构观点中性偏多 本周机构对利率债看法主要为中性，卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.30，较上周增加0.32；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得0.32，较上周增加0.32；信用债主要城投次优优配置、下沉助化债；对转债态度偏空，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.25，较上周增加0.29。 市场观点：汇率波动，供给压力或持续短或被对冲，经济提振与利空因素并行，央行或推动资金面维稳。 本周机构整体持中性观点，8家偏多，13家中性，1家偏空。36%的机构持偏多态度，关键词：短期增量利空不明显，金融机构的负债成本下行，央行保持货币政策中性偏松，内需偏弱；59%的机构持中性态度，关键词：汇率波动，供给压力或持续短或被对冲，经济提振与利空因素并行，央行或推动资金面维稳；5%的机构持偏空态度，关键词：周期触底回升明显，汇率压力较大，四季度特殊再融资债和国债或接替专项债出场。 华安观点：关注四季度投资者的止盈情绪所带来的债市边际变化。 近期债市焦点仍在资金面，虽然面临四季度利率债净融资高峰、税期等因素影响，但特别国债预期落空减缓了债券供给对资金面冲击，叠加央行MLF超额续作，我们认为前期资金面异常偏紧的现象或将得到一定缓解；9月通胀及社融数据低于预期，而历史上10月经济修复程度往往低于9月，从利差角度来看不仅10Y国债收益率与MLF利差处于相对高位，1Y同业存单也上升至2.5%的水平，当前利率曲线已经非常平坦，短端的赔率相对更优，而长端的胜率正在逐步提升。 但需注意的是，债市前三季度的降准降息使得四季度投资者情绪并不利于债券市场，暂且不论银行年末抢跑与保险保费收入增长可能带来的行情，在新一轮化债政策下非银机构可能更多倾向于挖掘信用利差（这一点已从近期的现券交易数据中得到证明）而非利率波段交易，仍应关注四季度投资者的止盈情绪所带来的债市边际变化。 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.2信用债：本周主要关注城投次优优配置、下沉助化债 市场热词：城投次优优配置、下沉助化债 #城投次优优配置：城投债配置势能逐渐累计，隐债化解及城投平台债务压力释放； #下沉助化债：下沉策略助推化债，市场情绪回暖。 图表2市场关注点与信用利差走势（BP） 信用利差(3YAA中票-3Y国开) 信用债调整、短期 限中低评级城投债 双轮驱动投资、信 用利差 再融资债额度、城 投债 民企债修复、央国 企地产债 信用债供需、城投 债牛 城投次优配置、下 城投高收益债活跃 成交、融资平台退出潮 沉助化债 二永债供给、城投 债收益 75 70 65 60 55 50 45 08/18 08/20 08/22 08/24 08/26 08/28 08/30 09/01 09/03 09/05 09/07 09/09 09/11 09/13 09/15 09/17 09/19 09/21 09/23 09/25 09/27 09/29 10/01 10/03 10/05 10/07 10/09 10/11 10/13 40 资料来源：Wind，中国货币网，华安证券研究所注：8月28日起中短期票据曲线合并调整 1.3可转债：本周机构整体持中性观点 本周机构整体持中性观点。5家偏多，7家中性，2家偏空。 36%机构均持偏多态度，关键词：经济基本面回暖，政策或密集出台，权益市场结构性机会较大；50%机构均持中性态度，关键词：转债高估值环比明显压缩，债市扰动，新券减速，经济基本面渐回暖；14%机构均持偏空态度，关键词：理财下季度或赎回压力较大，权益情绪较弱。 图表3市场情绪变化与中证转债指数 440 435 430 425偏多 420 415偏多 410 405 08/24 08/26 08/28 08/30 09/01 09/03 09/05 09/07 09/09 09/11 09/13 09/15 09/17 09/19 09/21 09/23 09/25 09/27 09/29 10/01 10/03 10/05 10/07 10/09 10/11 10/13 400 卖方市场情绪指数（右）中证转债偏多 中性 偏多 偏空 0.6 0.5 0.4 偏多0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 资料来源：Wind，华安证券研究所 2买方市场 2.1买方市场情绪指数回升 截止10月13日，买方市场情绪指数录得0.96，较9月28日上升0.26。从换手率来看，本周国债和国开债成交量均上升。 图表4买方市场情绪指数与利率走势（%） 3.00 2.95 2.90 2.85 2.80 2.75 2.70 2.65 2.60 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2.55 10Y中债国债到期收益率买方市场情绪指数（右轴） 2.50 2.00 1.50 1.00 2023-08 2023-09 2023-10 0.50 2023-05 2023-06 2023-07 资料来源：Wind，华安证券研究所 2.2换手率 30Y国债换手率环比上升，上周五换手率录得2.07%，较前一周四上升1.58ct，较周一下降0.29pct，周平均换手率降至1.84%；10Y国开债换手率较上周上升，10月13日换手率录得3.65%，较前一周五上升3.36pct，较周一上升0.21pct；利率债换手率录得0.91%，较前一周四上升0.68pct，较周一上升0.05pct。 图表530Y国债换手率（单位：%） 202320222021 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 0255075100125150175200225250 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表610Y国开债换手率（单位：%） 202320222021 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 0255075100125150175200225250 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表72022年12月以来利率债换手率（单位：%） 利率债换手率 1.8% 1.6% 1.4% 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 0.0% 资料来源：Wind，华安证券研究所 2.3杠杆率：杠杆率上行 从资金面来看，近期杠杆率上行。截止10月13日，银行间债市杠杆率降至108.79%，质押式回购成交量为7.4万亿元，隔夜成交占比92.05%。 图表8银行间债市杠杆率（单位：%，周） 2023202220212020 111 109 107 105 0481216202428323640444852 资料来源：Wind，华安证券研究所 2.4国债期货 国债期货方面，上周T2312合约成交多空比略有下降。截止10月13日，T主力周五成交多空比为1.08；TS2312与TF2312合约多空比为1.14与1.00。 图表9T主力合约成交多空比 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 0.6 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表10TS主力合约成交多空比 1.9 1.7 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 23/01 02 0.5 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表11TF主力合约成交多空比 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 0.4 资料来源：Wind，华安证券研究所 2.5一级市场