SenseCore大装置+大模型持续发力，全面拥抱AGI

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师 执业编号：S1500522010001 联系电话：17317141123 邮箱：fengcuiting@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评 商汤(0020.HK) 商汤-W(0020.HK)：SenseCore大装置+大模型持续发力，全面拥抱AGI 2023年3月30日 事件：商汤(0020.HK)于2023年3月28日（北京时间）发布2023年度全年业绩报告。 点评： 智慧生活与智能汽车高速增长，智慧商业与智慧城市短期承压。2022年商汤营收38亿元，同比下降19%，负增长主要系宏观环境和外部因素的负面影响，导致智慧城市和智慧商业板块业务放缓；2022年毛利25亿元，同比下降22.5%；22年毛利率66.74%，较21年69.74%略低，主要原因系收入减少；销售成本的下降主要由于硬件成本及分包服务费的下降。商汤集团2022年年度亏损为60.93亿元，较上年同期收窄64.5%；经调整亏损为47.36亿元。 智慧生活收入同比增长130%至9.55亿元；占集团收入25%；客户数317个，客户数同比增长23.3%；客户收入同比增长86%。多条产品线都实现高速增长，其中AIGC和智能手机业务占比最大。 智能汽车收入同比增长59%至2.93亿元；占集团收入8%；新增量产交付数量50万+；客户数34家；新增定点车型80+；绝影智能车舱 和智能驾驶产品成功完成27款车型的适配和量产交付；新增的汽车 定点数超过了800万台。 智慧商业同比下降25%至14.64亿元；占集团收入38%；客户数717家；《财富》500强企业以及上市公司客户110+家。大装置对外服务产生的收入占整个智慧商业板块收入20%，预计2023年，大装置对外服务产生的收入规模将大幅度增加。 智慧城市收入同比下降49%至10.96亿元；占集团收入从46%下降到29%；累计赋能城市162个；累计赋能超过千万人口城市16个； 累计赋能4个海外城市。 SenseCore大装置持续突破，AIaaS收入提高。公司算力储备充足，大装置基于2.7万块GPU的并行计算系统，实现了5.0exaFLOPS的算力输出，有效支持最多20个迁移参数量超大模型 （以千卡并行）同时训练。2022年公司AI算力以云服务方式对外提供，AlaaS收入约2.93亿元，占智慧商业收入20%，管理层预计2023年占比有望进一步提升。 前瞻布局大模型，全面拥抱AGI。1）CV领域，公司研发了320亿参数的全球最大通用视觉模型，实现高性能的目标检测、图像分割和多物体识别算法等，在自动驾驶、医疗影像等领域得到应用；2）AIGC文生图领域，2022年训练AIGC文生图模型，对文生图的理解以及推理速度具备强能力，尤其对中国传统文化的理解。画质方面，支持6k高清图的生成，且在光影处理方面更加细腻；3）NLP领域，公司NLP大模型SenseChat拥有约1800亿参数。4）多模态大模型方面，30亿参数的多模态大模型—书生2.5已开源。5）未来规划，公司在2023年有望推出NLP大模型及更大体量多模态大模型，实现B端商业层面赋能。6）研发领域，截止2022年底，商汤研发团队有3466人，占员工总人数68%；2018-2022年累计研发费投入高达128亿；累计生产的商用化模型提高93%到6.7万个；人均模型开发数量提高90%。 公司公布AGI战略，1）以SenseCoreAI大装置作为大模型生产的核 心平台、继续深入研究并行计算与分布式系统技术、继续构建先进的硬件基础设施及云平台；2）以多模态大模型的研发作为战略投入方向，主要围绕“模型架构创新”、“数据集建设”、“知识融合与推理”、“应用场景拓展”、“可解释性与安全性”，持续构建多模态大模型；3）AI专用硬件与芯片及开放研究合作，公司将与全球领先的芯片设计、芯片制造商、全球研究机构、高校和企业展开合作，；4）“AIforALL”的目标，主要聚焦“成本可控与可推演”、“开源与协作”、“多样性与包容性”、“政策与监管”。5）利用大装置和大模型的能力对四大业务板块进行升级，促进商业化应用。 投资建议：公司AIDC大装置在2022年已经展示变现能力，其中包括高质量的AI云服务，有望称为下一个收入增长引擎，SenseCore对外服务业务转型，AlaaS收入提高，大装置+大模型方面，商汤前瞻性布局已显优势。主要四大业务板块中智慧生活和智能汽车两大板块开启业务转型，已经成为高速增长的业务，2022年贡献公司总收入约1/3，智慧生活与智慧城市积极调整，或受益宏观回暖与复苏。Bloomberg一致预期23-25年总营收分别为65.55/91.67/108.03亿元，经调整净亏损分别为27.34/19.68/11.91亿元;当前市值对应23-25年PS13x/10x/8x；建议密切关注。 风险因素：行业竞争加剧的风险；监管风险；持续亏损及回款的风险 目录 业绩亮点4 财务分析4 风险因素12 图目录 图1：商汤业绩与一致预期对比表4 图2：商汤收入及增速5 图3：商汤营收拆分6 图4：智慧生活收入及增速6 图5：智慧汽车收入及增速7 图6：智慧商业收入及增速7 图7：智能城市收入及增速8 图8：商汤毛利与毛利率8 图9.：商汤营业利润与营业利润率9 图10：商汤净利润与净利润率9 图11：商汤经调整净亏损与净亏损率10 图12：商汤销售/管理/研发费用11 图13：商汤销售/管理/研发费用率11 图14：商汤运营能力12 业绩亮点 智慧生活收入为9.6亿元，同比增长130%；智慧汽车收入为2.9亿元，同比增长59％； 2022年经营利润为-65.3亿元，上年同期为-37.3亿元，同比下降75%。2022年经营利润率为-172%，上年同期为-79.4%，同比下降117个百分点。 2022年归母净利润为-60.4亿元，较上年同期的-171.4亿元，同比增加64.8%。2022年亏损主要系宏观环境和外部因素的负面影响导致智慧城市和智慧商业板块业务放缓。但是，智慧生活和智能汽车板块在2022年分别取得130%和59%的收入年增长率，创历史新高。经调整净亏损为47.4亿元人民币，上年同期为14.2亿元人民币，同比增长233.8％。 图1：商汤业绩与一致预期对比表 资料来源：公司公告，Bloomberg,信达证券研发中心 财务分析 商汤2022年营业收入38亿元，同比下降19%，经调整净亏损额为47.36亿元人民币，同 比增长233.99%。 （一）分业务收入 智慧生活收入：22年智慧生活收入为9.6亿元，同比增长130%，占收入总比例25%，同比增长要是由于（1）商汤与一家全球领先的半导体公司合作的一部分，来源于AIISP芯片的研发收入增加（2）远程和计算机视觉相关诊断实践被更广泛接受，增加医疗健康客户的收入；（3）成功将赋能元宇宙发展的平台SenseMARS推向国际市场。 智能汽车收入：22年智能汽车收入为2.9亿元，同比增长59%，占收入总比例8%，同比增长主要是由于（1）汽车OEM客户开始新车型的批量生产，前装智能车舱产品的商业部署收入增加；（2）与汽车OEM客户的新型ADAS相关研发合作收入。 智慧商业收入：22年智慧商业收入为14.6亿元，同比下降25%，占收入总比例38%，同比下降主要是由于疫情等宏观环境因素的影响，延迟客户的人工智能支出，以及延迟了商汤产品的现场部署，但目前已随着疫情的有效控制而恢复。 智慧城市收入：22年智慧城市收入为11亿元，同比下降49%，占收入总比例29%，同比下降主要是由于受疫情影响，部分城市的智慧城市项目建设进度不及预期，但随着疫情得到有效控制，业务有所好转。 图1：商汤收入及增速 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图2：商汤营收拆分 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图3：智慧生活收入及增速 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图5：智慧商业收入及增速 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图6：智能城市收入及增速 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 （二）利润情况 毛利与毛利率：22年毛利为25.42亿元，同比下降22.45%；毛利率为66.75%，同比下降 4.3个百分点。 图7：商汤毛利与毛利率 营业利润：22年营业亏损为65.28亿元，同比增长75.01%。营业利润率-171.38%，同比 下降115.9个百分点。 图8.：商汤营业利润与营业利润率 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 净利润：2022年净亏损60.93亿元人民币，较上年同期亏损171.18亿元，降低64.41%。 经调整亏损净额为47.36亿元人民币，上年同期为14.18亿元人民币，同比增长233.5％。 图9：商汤净利润与净利润率 图10：商汤经调整净亏损与净亏损率 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 （四）成本及费用 2022年营业成本12.7亿元，同比减少10.6%。 2022年销售费用为9亿元，销售费用率为23.7%，销售费用同比增加32.4%。主要是由于 （1）雇员薪酬开支增加；（2）国内外市场的营销和促销活动、会议、差旅费增加。 2022年管理费用为15.7亿元，管理费用率为41.3%，管理费用同比下降31.7%，主要是由于管理层团队及行政人员以股份为基础的薪酬开支减少。 2022年研发费用为40.1亿元，研发费用率为105.5%，研发费用同比增长11.1%，主要是由于（1）折旧及摊销增加，增加主要用于内部大型AI模型培训工作的AIDC基础设施的投资；（3）随着继续投资技术创新（包括AI相关的研发工作），专业服务以及其他咨询费用增加。 图11：商汤销售/管理/研发费用 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图12：商汤销售/管理/研发费用率 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 （五）运营情况 2022年存货周转天数升至159天，存货规模为6亿元，同比增长2.6%；应收账款天数有所增加，2022年应收账款周转天数增至494天。 图13：商汤运营能力 资料来源：公司公告、信达证券研发中心 风险因素 行业竞争加剧的风险；监管风险； 持续亏损及回款的风险 研究团队简介 冯翠婷，信达证券传媒互联网及海外首席分析师，北京大学管理学硕士，香港大学金融学硕士，中山大学管理学学士。2016-2021年任职于天风证券，覆盖互联网、游戏、广告、电商、新消费等多个板块，元宇宙二级市场研究先行者（首篇报告作者），曾获21年东方财富Choice最佳分析师第一、Wind金牌分析师第三、水晶球奖第六、金麒麟第七，20年Wind金牌分析师第一、第一财经第一、金麒麟新锐第三。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售