甲醇投资策略周报：供需向好，甲醇震荡偏强

供需向好，甲醇震荡偏强 甲醇观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡偏强。中期走势：震荡偏强。操作建议：观望。 逻辑驱动 1、内地部分装置检修，开工率小幅下行，后期检修装置与重启 能装置并存，甲醇供应压力维持高位； 源 2、渤化MTO装置重启，烯烃需求有所增加。传统下游开工率小幅提升，节后下游刚需采购为主； 化3、煤炭方面主流大矿多生产稳定，部分终端补库需求释放，市 工场煤销售良好，坑口价格上涨为主。 组风险提示 1、原油和煤炭价格大跌； 2、国内新增产能超预期投产； 3、MTO装置停车增加。 重点关注 MTO装置运行情况，进口量，库存，煤和天然气价格。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 甲醇投资策略周报2023年10月16日 冯献中（F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 徐金乔（F3051143，Z0019039） xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡偏强。中期走势：震荡偏强。操作建议：观望。 核心逻辑：上周甲醇低位震荡，MA2401合约收于2441元/吨，周跌幅1.2%。基本面来看，内地部分装置检修，开工率小幅下行，后期检修装置与重启装置并存，甲醇供应压力维持高位。进口方面，伊朗装置目前稳定运行，但近期伊朗运力较为紧张，且部分货源流向东南亚和印度等地区，预计10月份进口量或将出现下滑。需求端来看，渤化MTO装置重启，烯烃需求有所增加。传统下游开工率小幅提升，节后下游刚需采购为主。成本端，煤炭方面主流大矿多生产稳定，部分终端补库需求释放，市场煤销售良好，坑口价格上涨为主。综合来看，甲醇国内供应压力维持高位，但进口量环比下降，且需求同样存增长预期。中长期来看，甲醇01合约将面临环保限气以及能源类需求增加的预期，因此预计甲醇或维持震荡偏强走势。 图1：甲醇期货主力合约（元/吨）图2：甲醇期现基差（元/吨） 450 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111 20192020202120222023 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 图3：甲醇期货01-05价差（元/吨）图4：甲醇期货05-09价差（元/吨） 600 500 400 300 200 100 0 -100 400 300 200 100 0 -100 -200 -200 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -300 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019202020212022202320192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、动力煤先涨后降，煤制甲醇利润下滑 动力煤方面，假期后产地煤矿多陆续恢复正常产销，库存在低位水平，本周期前半段部分下游用户经假期期间消耗库存有所下滑，部分终端补库需求释放，贸易商投机需求也有增加，煤矿市场煤多销售良好，坑口价格以涨为主。后半段随港口煤价下行，下游用户观望情绪多有升温，到矿拉运车辆减少，煤矿销售压力增加，坑口库存上升，价格止涨，部分略有松动下行。 利润方面，内蒙古地区煤制甲醇理论盈利在-473元/吨，毛利率为-23%，周内煤炭价格有所上涨，但甲醇价格下跌，因此煤制甲醇亏损扩大。 MTO利润方面，上周甲醇低位震荡，但PP价格持续下跌，MTO盘面利润显著缩小，截止10月13日，MTO期货利润为150元/吨。 图5：动力煤期现货价格（元/吨）图6：内蒙古煤制甲醇利润（元/吨） 2000 1600 1200 800 400 0 动力煤期货价内蒙古动力煤 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/123/7/1 内蒙古煤制甲醇利润动力煤内蒙古甲醇内蒙古 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 图7：PP-3MA期货主力合约利润（元/吨）图8：华东外采甲醇制PP利润（元/吨） 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 华东外采甲醇制PP利润甲醇华东价格PP华东价格 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 三、下游补库积极性一般，现货价格弱势下行 表1：甲醇相关价格走势 江苏太仓 内蒙古 山东 江苏-内蒙 古 江苏-山东 CFR中国 CFR东南亚 FOB美国 FOB鹿特丹 CFR中国- CFR东南亚 CFR中国- FOB美国 CFR中国- FOB鹿特丹 2023/10/13 2470 2070 2430 400 40 282.5 352.5 292.6 295 -70 -10.1 -12.5 2023/10/6 2478 2108 2458 370 20 277.5 357.5 292.6 268 -80 -15.1 9.5 变化 -0.32% -1.80% -1.14% 8.11% 100.00% 1.80% -1.40% 0.00% 10.07% -12.50% -33.11% -231.58% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 现货方面，周初，下游厂家集中采购，部分贸易商刚需采购，成交重心窄幅上行。随后，期货价格下跌，叠加下游企业库存上升明显，贸易商持货意愿下降，厂家降价排库，成交重心整体松动。沿海市场，双节过后，期货盘面价格延续跌势，市场心态由观望转弱，现货市场买气不足，下游节后补货需求一般，市场成交放量有限，卖家被动让利排货，但降价幅度有限，港口库存仍处相对高位，下游提货积极性一般，周内均价较上周下跌。江苏甲醇价格下跌0.32%，山东甲醇价格下跌1.14%，内蒙古甲醇价格下跌1.8%。江苏至内蒙价差扩大至400元/吨，江苏至山东价差扩大至40元/吨。 外盘甲醇市场，CFR中国价格上涨至282.5美元/吨，CFR东南亚价格下跌至2522美元/吨，FOB美国价格持平，FOB鹿特丹价格上涨至295美元/吨。CFR中国至CFR东南亚价差缩小至70美元/吨。 图9：江苏-内蒙古甲醇价差（元/吨）图10：江苏-山东甲醇价差（元/吨） 2500 2000 500 0 江苏甲醇-内蒙古甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区 800 4500 1600 4500600 4000 1400 500 4000400 3500 1200 3500300 3000 1000 200 3000100 600 1500 200 1500 1000 0 1000 400 -200 -400 2500 2000 500 0 江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -800 图11：甲醇内外盘价差（美元/吨）图12：CFR中国-CFR东南亚甲醇价差（美元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 江苏-进口CFR中国折算价江苏太仓甲醇 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 600 500 400 300 200 100 0 CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 25 10 -5 -20 -35 -50 -65 -80 -95 -110 -125 -140 -155 -170 -185 -200 四、负荷下降，港口库存去化 负荷方面，截至10月12日，国内甲醇整体装置开工负荷为74.36%，较上周下跌1.43个 百分点，较去年同期上涨0.53个百分点；西北地区的开工负荷为84.01%，较上周下滑2.26个 百分点，较去年同期下滑2.41个百分点。本周期内，受西北、华北地区开工负荷下滑影响，导 致全国甲醇开工负荷下降。截至10月12日，国内非一体化甲醇平均开工负荷为：65.32%，较 上周下跌1.99个百分点。 装置方面，上周新增检修装置有内蒙古荣信等，西北能源、鹤壁煤化工、世林化工、内蒙古国泰、内蒙古博源、大土河等装置仍在检修中。上周涉及检修装置共计8家，影响产量8.74 万吨。10月份，受整体装置稳定运行的影响，预估10月份国内甲醇产量在720万吨。 库存方面，截止10月12日，沿海地区甲醇库存在101.8万吨，环比下降6.7万吨，跌幅 为6.18%，同比上涨59.84%。预估10月13日至10月29日沿海地区进口船货到港量在96.6- 97万吨。节后物流恢复及中下游提货增速，江苏部分库区提货速度提升。进口船货显著增多，但多流向下游厂库方向。关注沿海重要公共仓储的罐容情况。 图13：甲醇综合开工率（%）图14：甲醇西北地区开工率（%） 90% 85% 80% 90% 85% 80% 75%75% 70%70% 65%65% 60%60% 55% 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 55% 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023 图15：港口总库存（万吨）图16：港口可流通库存（万吨） 16060 14050 120 40 100 8030 60 20 40 2010 00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、下游需求回升，关注银十消费旺季 目前我国甲醇下游需求中，MTO/MTP占58%，甲醇燃料占17%，MTBE和醋酸各占6%，甲醛占5%，二甲醚占4%，DMF占1%，其他占3%。用下游各自的权重乘各自开工率可以得出下游加权综合开工率。 表3：甲醇下游开工率 MTO/MTP 甲醛 二甲醚 MTBE 醋酸 甲缩醛 DMF 加权开工率 2023/10/12 90.26% 32.82% 8.48% 63.91% 92.16% 13.43% 64.63% 81.10% 2023/10/5 87.05% 32.57% 7.17% 62.16% 90.40% 13.43% 64.63% 78.43% 涨跌 3.21% 0.25% 1.31% 1.75% 1.76% 0.00% 0.00% 2.67% 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 上周国内甲醇下游整体加权开工率上涨2.67%至81.1%，其中MTO/MTP开工率90.26%，环比上涨3.21个百分点。上周期内，天津MTO装置开车，导致国内CTO/MTO装置整体开工整体上行。天津渤化60万吨/年MTO装置目前已恢复稳定运行；兴兴69万吨/年MTO装置于近期重启出料；斯尔邦80万吨/年MTO装置稳定运行中。 传统下游开工率除甲缩醛和DMF开工率持平外，其余行业均有所上涨，下游行业节后维持刚需补库，关注银十消费旺季情况。 100% 100% 90% 90% 80% 80% 70% 70% 60% 60% 50