甲醇投资策略月报：基本面预期向好，甲醇或偏强

基本面预期向好，甲醇或偏强 观点策略 短期走势：震荡偏强。中期走势：震荡偏强。操作建议：逢低做多。 逻辑驱动 1、部分检修装置恢复运行，开工率小幅上行，后期检修装置和重启装置并存，甲醇供应压力小幅增加； 能2、兴兴MTO装置重启出料，渤化预计10月中旬重启，整体来 源看MTO需求存增长预期。传统下游开工率有所提升，关注银十旺季情况； 化 3、煤炭方面主流大矿多生产稳定，节后电厂需求将逐步释放， 工且进口煤价持续上涨，预计煤价下行空间有限。 组 风险提示 1、原油和煤炭价格大跌； 2、国内甲醇新增产能超预期投产； 3、MTO装置停车增加。 重点关注 MTO装置运行情况，进口量，库存，煤和天然气价格。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 甲醇投资策略月报2023年10月9日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 徐金乔（F3051143，Z0019039） xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡偏强。中期走势：震荡偏强。操作建议：逢低做多。 核心逻辑：9月甲醇震荡回落，截止9月28日，主力合约收盘2470元/吨，累计上涨14%。9月上旬煤炭价格持续上涨，在成本支撑下甲醇价格维持高位。此外，兴兴MTO装置重启，带动烯烃需求继续回升。9月下旬以后，下游备货基本结束，现货成交转弱，工厂节前存排库需求，因此现货价格有所下跌，使得盘面价格高位回落。进入10月以后，部分检修装置恢复运行，开工率小幅上行，后期检修装置和重启装置并存，甲醇供应压力小幅增加。进口方面，伊朗装置目前稳定运行，但近期伊朗运力较为紧张，且部分货源流向东南亚和印度等地区，预计10月份进口量或将出现下滑。需求端来看，兴兴MTO装置重启出料，预计渤化10月中旬重启，整体来看MTO对甲醇需求仍有提升空间。传统下游开工率小幅提升，关注节后下游补库情况。成本端，煤炭方面主流大矿多生产稳定，节后电厂需求将逐步释放，且进口煤价持续上涨，预计煤价下行空间有限。综合来看，甲醇国内供应小幅增加，而进口压力有所下滑，同时需求仍存增长预期，预计甲醇或进入去库周期。中长期来看，甲醇01合约将面临秋检、限气以及能源类需求增加的预期，因此预计甲醇重心或逐步上移。 图1：甲醇主力合约走势图2：甲醇主力基差走势 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019202020212022202320192020202120222023 图3：海外甲醇现货价格图4：国内甲醇现货价格 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 甲醇:华东地区甲醇:华南地区甲醇:山东南部甲醇:内蒙古地区 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、下游补库逐步结束，现货价格先涨后跌 现货方面，9月上旬下游积极补库，叠加内地工厂库存较低，现货价格维持强势，而9月下旬以后下游备货进入尾声，且工厂节前存排库需求，从而导致现货价格走弱。截至9月28日，江苏太仓月均价2514元/吨，环比上涨5.2%；山东南部月均价2447元/吨，环比上涨1%；内蒙古地区月均价2144元/吨，环比上涨4.2%。 海外甲醇方面，现货价格同样上涨。截止9月28日，甲醇FOB鹿特丹收盘253欧元/吨，FOB美国收盘274.2美元/吨，CFR东南亚收盘347.5美元/吨，CFR中国主港收盘277.5美元/吨。 图5：江苏-内蒙古甲醇价差（元/吨）图6：江苏-山东甲醇价差（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 江苏甲醇-内蒙古甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -800 图7：CFR中国-FOB美国甲醇价差（美元/吨）图8：CFR中国-CFR东南亚甲醇价差（美元/吨） 600 500 400 300 200 100 0 50 25 0 -25 -50 -75 -100 -125 -150 -175 -200 600 500 400 300 200 100 0 25 10 -5 -20 -35 -50 -65 -80 -95 -110 -125 -140 -155 -170 -185 -200 CFR中国-FOB美国甲醇:FOB美国海湾甲醇:CFR中国主港CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 三、检修装置陆续重启，甲醇负荷回升 截至9月26日，预估9月国内甲醇整体装置平均开工负荷为：73.17%，较上月上涨2.76个百分点；西北地区的开工负荷为82.18%，较上月上涨5.28个百分点。9月份，受西北、西南等地区开工负荷提升的影响，导致全国甲醇开工负荷上涨。截至9月26日，预估9月国内非 一体化甲醇平均开工负荷为：64.38%，较上月上涨0.62个百分点。 库存方面，截止9月底沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存110.7万吨，环比增加12.24万吨，增幅11%，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在51.8万吨附近。9月份进口船 货集中排队卸货，导致库存持续累积。伊朗装置目前稳定运行，但近期伊朗运力较为紧张，且部分货源流向东南亚和印度等地区，预计10月份进口量或将出现下滑。 图9：甲醇综合开工率走势（%)图10：甲醇西北地区开工率（%) 90%90% 85%85% 80%80% 75%75% 70%70% 65%65% 60%60% 55%55% 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232020202120222023 图11：甲醇库存（万吨）图12：甲醇可流通库存（万吨） 16060 140 50 120 10040 8030 60 20 40 2010 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/10 20192020202120222023 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 四、MTO需求明显提升，传统需求涨跌互现 目前我国甲醇下游需求中，MTO/MTP占58%，甲醇燃料占17%，MTBE和醋酸各占6%，甲醛占5%，二甲醚占4%，DMF占1%，其他占3%。用下游各自的权重乘各自开工率可以得出下游加权综合开工率。 9月国内CTO/MTO装置平均开工负荷在83.62%，较上月上涨5.96%。兴兴MTO装置重启，叠加西北一体化MTO装置重启，带动MTO需求环比提升。兴兴69万吨/年MTO装置于近期重启出料；神华榆林60万吨/年MTO装置于上周初恢复运行；青海盐湖30万吨/年MTO装置于上周初恢复运行；天津渤化60万吨/年MTO装置于9月1日停车检修，预计检修45天；斯尔邦80万吨/年MTO装置稳定运行中。 9月份除甲醛行业开工率上涨外，其余行业开工率均有所下滑。9月份传统下游步入消费旺季，但金九旺季提升有限，关注银十消费旺季情况。 表3：甲醇下游月度开工率 甲醇下游 MTO 甲醛 二甲醚 MTBE 醋酸 DMF 9月平均开工负荷 83.62% 32.86% 8.24% 61.77% 85.03 64.80% 8月平均开工负荷 77.66% 32.40% 9.03% 62.07% 78.11% 65.03% 涨跌（百分点） 5.96 0.46 -0.79 -0.30 -0.44 -0.23 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 图13：下游加权开工率季节性（%）图14：MTO/MTP开工率季节性（%） 90%100% 80%90% 70%80% 60%70% 50%60% 40% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019202020212022202320192020202120222023 图15：甲醛开工率季节性（%）图16：醋酸开工率季节性（%） 40% 35% 30% 25% 20% 100% 90% 80% 70% 15% 10% 5% 60% 50% 0% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 40% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019202020212022202320192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、进出口情况 2023年8月我国甲醇进口128.19千吨，累计总数量为9233.28千吨，进口金额为31263.20万美元，进口均价258.02美元/吨。进口量环比上涨2.52%，同比上涨21.37%，累计进口较上年同期数量同比增长25.43%。其中进口均价在255-265美元/吨的占比最大，占67%，其次是245-255美元/吨，占18%。 2023年8月我国甲醇出口5.6千吨，累计总数量为72.3千吨，出口金额为186.14万美元，出口均价332.14美元/吨。出口量环比增加62.7%，同比增加1141%，累计出口与上年同期数量同比下降41.74%。 图17：甲醇月度进口量（万吨）图18：甲醇内外盘价差（元/吨） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 江苏-进口CFR中国折算价江苏太仓甲醇 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 研究报告•Z.C.R&DCenter 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866688传真：021-68866666全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 四川省成都市锦江区东华正街40号8楼电话：028-62132736 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：0