经营业绩坚挺，汽玻二次成长

公司公告2023三季报：2023Q1-Q3实现营收238.3亿元，同比+16.6%，实现归母净利润41.3亿元，同比+5.8%，实现扣非归母净利润40.6亿元，同比+6.5%。其中2023Q3实现营收87.9亿元，同比+16.7%，环比+10.2%，实现归母净利润12.9亿元，同比-15.1%，环比-32.9%，实现扣非归母净利润12.7亿元，同比-15.7%，环比-33.7% 分析判断: ►收入同环比增长全球份额持续提升 公司2023Q3营收87.9亿元，同比+16.7%，环比+10.2%，根据公司投资者问答信息，我们判断营收同环比持续增长业主要受益于公司全球份额的持续提升叠加高附加值玻璃占比提升。2023Q3利润总额为15.8亿元，同比-17.4%，环比-28.6%，扣除汇兑损失（-2.6亿元）影响后的利润总额实际同比+35.9%，我们判断主要受益于毛利率的提升和费用的合理管控，业绩表现非常稳健。 ►毛利率表现亮眼汇兑波动影响公司2023Q3毛利率为36.3%，同比+1.4pct，环比+1.3pct， 我们判断毛利率同环比提升主要受益于产能利用率提升叠加纯碱价格下降的影响。费用方面，2023Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.7%、7.1%、4.1%、1.9%， 分 别 同 比+0.1pct、-0.2pct、-0.3pct、+9.3pct， 分 别 环 比+0.4pct、-0.3pct、0.0pct、+11.5pct，财务费用表现为负收益，主要受汇率波动的影响。►汽玻迎接二次成长整合SAM再造一个福耀 分析师：郑青青邮箱：zhengqq@hx168.com.cnSAC NO：S1120522120001联系电话： 分析师：戚舒扬邮箱：qisy1@hx168.com.cnSAC NO：S1120523020003联系电话：华西汽车&建筑团队联合覆盖 1）汽玻业务受益智能升级、天幕玻璃渗透率提升而 量价利齐升：根据公司投资者问答信息，公司目前国内汽玻市占率超过60%，全球市占率超过30%，疫情影响下海外市占率加速提升。汽车智能化驱动汽玻ASP提升，公司与京东方、北斗智能在智能车窗进行战略合作，加强布局，HUD玻璃、调光玻璃、超隔绝玻璃等高附加值智能玻璃营收占比将受益于行业渗透率提升而持续提升(2023H1同比提升10.1pct)。同时特斯拉引领天幕玻璃趋势，渗透率加速提升，天幕玻璃显著提升单车玻璃面积，进而提高单车配套价值；2）铝 饰条有望再造一个福耀：公司2019年3月开始并表SAM，整合工作稳步推进，我们预计盈利能力将逐步改善。铝饰条可与汽玻 五：业绩稳健增长汽玻二次成长2023.08.18 2.【华西汽车】福耀玻璃（600660）系列点评十四：业绩平稳增长汽玻二次成长2023.04.27 3.【华西汽车】福耀玻璃（600660）系列点评十三：业绩稳健增长汽玻二次成长2023.03.17 集成，顺应客户模块化、集成化的采购趋势，中长期整合SAM有望再造一个福耀。 投资建议 考虑到汇兑收益的影响及高附加值玻璃的加速渗透，维持盈利预测：预计2023-2025年营收为323.4/400.3/497.2亿元， 归 母 净 利为53.0/64.1/78.9亿 元，EPS为2.03/2.46/3.02元，对应2023年10月16日38.95元收盘价的PE为19/16/13倍。鉴于公司全球化布局已进入收获期，全球市占率有望提升，高附加值汽玻产品逐步放量，SAM盈利能力将逐步改善，维持“买入”评级。 风险提示 国内外乘用车销量低于预期；美国工厂盈利改善低于预期；SAM整合进展低于预期。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。