业绩彰显韧性，汽玻二次成长

证券研究报告|公司点评报告 2022年10月20日 业绩彰显韧性汽玻二次成长 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 36.1 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 600660 52.73/30.23 942.12 942.12 2,609.74 福耀玻璃 沪深300 5% -4% -12% -21% -30% -38% 2021/102022/012022/042022/07 2022/10 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】福耀玻璃（600660）系列点评十一：业绩表现平稳汽玻二次成长 2022.08.31 2.【华西汽车】福耀玻璃（600660）2021一季报点评报告：业绩环比改善汽玻二次成长 2022.04.15 3.【华西汽车】福耀玻璃（600660）2021年报点评报告：营收表现稳健利润短期承压 2022.03.18 评级及分析师信息 福耀玻璃(600660)系列点评十二 事件概述 公司公告2022年三季报：2022Q1-Q3实现营收204.4亿元，同比增长19.2%，归母净利润39.0亿元，同比增长50.3%；扣非归母净利润38.1亿元，同比增长60.4%。其中2022Q3实现营收75.4亿元，同比增长34.3%，环比增长18.6%，归母净利润 15.2亿元，同比增长83.8%，环比增长0.5%，扣非归母净利润 15.0亿元，同比增长109.9%，环比增长3.4%。 分析判断: ►业绩彰显韧性全球份额持续提升 相对股价% 收入端：2022Q3营收75.4亿元，同比+34.3%，环比+18.6%，表现优于行业，我们判断同环比增长主要受益于国内汽车产量修复叠加公司全球份额提升。 毛利率&销管费用：考虑到新会计准则将相关运费由原计入当期期间费用改为计入营业成本&将与存货的生产和加工相关的固定资产日常修理费用由原计入当期期间费用更改为按照存货成本确定原则进行处理，2022Q3毛利率-销售费用率-管理费用率为23.0%，同比+0.8pct，环比+3.3pct，我们判断同环比提升主要受产能利用率提升叠加海运费回落的影响。 财务费用：2022Q3表现为正收益，达5.6亿元，对比去年同期的负收益0.8亿元，对应财务费用率同比-8.8pct/环比+2.3pct至-7.4%，主因汇率波动导致汇兑收益增加。 研发费用：2022Q3同比增长34.4%至3.3亿元，对应研发费用率同比+0.0pct/环比-0.1pct至4.4%，公司持续推进研发创新，驱动公司技术升级及产品附加值提升。 利润端：在全球产量承压叠加能源价格上涨等的压制下，公司业绩逆势增长，2022Q3扣非归母净利15.0亿元，同比+109.9%，环比+3.4%。我们判断公司全球份额有望持续提升，叠加高附加值产品占比加速提升，业绩有望持续改善，且重资产属性将具备更高的盈利修复弹性。 ►汽玻迎接二次成长整合SAM再造一个福耀1）汽玻业务受益智能升级、天幕玻璃渗透率提升而量价利齐升：公司目前国内汽玻市占率超过60%，全球市占率超过30%，疫情影响下海外市占率加速提升。汽车智能化驱动汽玻ASP提升，公司与京东方、北斗智能在智能车窗进行战略合 作，加强布局，HUD玻璃、调光玻璃、超隔绝玻璃等高附加值智能玻璃营收占比将受益于行业渗透率提升而持续提升(2021同比提升3.3pct)。同时特斯拉引领天幕玻璃趋势，渗透率加速提升，天幕玻璃显著提升单车玻璃面积，进而提高单车配套价值；2）铝饰条有望再造一个福耀：公司2019年3月开始并 表SAM，整合工作稳步推进，目前仍处于亏损状态，预计2022随着欧洲工厂整合完毕、国内开拓取得突破，盈利能力将逐步改善。铝饰条可与汽玻集成，顺应客户模块化、集成化的采购趋势，中长期整合SAM有望再造一个福耀。 投资建议 考虑到汇兑收益的影响及高附加值玻璃的加速渗透，调整盈利预测：预计2022-2024年营收由281.0/315.2/362.5亿元调为279.2/333.74/402.2亿元，归母净利由46.0/56.5/67.4亿元调为56.0/62.5/77.8亿元，EPS由1.76/2.17/2.58元调为2.15/2.40/2.98元，对应2022年10月20日36.1元收盘价的PE为17/15/12倍。鉴于公司全球化布局已进入收获期，全球市占率有望提升，高附加值汽玻产品逐步放量，SAM盈利能力将逐步改善，维持“买入”评级。 风险提示 国内外乘用车销量低于预期；美国工厂盈利改善低于预期；SAM整合进展低于预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 19,907 23,603 27,915 33,374 40,216 YoY（%） -5.7% 18.6% 18.3% 19.6% 20.5% 归母净利润(百万元) 2,601 3,146 5,600 6,253 7,778 YoY（%） -10.3% 21.0% 78.0% 11.7% 24.4% 毛利率（%） 36.5% 35.9% 35.5% 36.0% 36.3% 每股收益（元） 1.00 1.21 2.15 2.40 2.98 ROE 12.0% 12.0% 17.4% 16.1% 16.6% 市盈率 36.22 29.94 16.82 15.07 12.11 资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 23,603 27,915 33,374 40,216 净利润 3,143 5,605 6,272 7,817 YoY(%) 18.6% 18.3% 19.6% 20.5% 折旧和摊销 2,252 1,288 414 406 营业成本 15,129 18,005 21,359 25,617 营运资金变动 -416 -462 -663 -792 营业税金及附加 205 223 267 326 经营活动现金流 5,677 6,545 5,835 7,236 销售费用 1,151 1,228 1,435 1,649 资本开支 -2,191 -4,053 -1,488 -1,798 管理费用 1,944 2,066 2,403 2,815 投资 -11 0 0 0 财务费用 687 -1,143 -317 -465 投资活动现金流 -1,863 -3,978 -1,399 -1,691 资产减值损失 -19 -3 -1 -2 股权募资 3,579 0 0 0 投资收益 63 74 89 107 债务募资 8,945 -5,926 0 0 营业利润 3,762 6,538 7,225 9,043 筹资活动现金流 1,952 -6,159 -70 -70 营业外收支 57 57 153 153 现金净流量 5,517 -3,592 4,366 5,476 利润总额 3,819 6,595 7,378 9,196 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 所得税 676 989 1,107 1,379 成长能力（%） 净利润 3,143 5,605 6,272 7,817 营业收入增长率 18.6% 18.3% 19.6% 20.5% 归属于母公司净利润 3,146 5,600 6,253 7,778 净利润增长率 21.0% 78.0% 11.7% 24.4% YoY(%) 21.0% 78.0% 11.7% 24.4% 盈利能力（%） 每股收益 1.21 2.15 2.40 2.98 毛利率 35.9% 35.5% 36.0% 36.3% 净利润率 13.3% 20.1% 18.8% 19.4% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 7.0% 12.2% 11.6% 12.2% 货币资金 14,327 10,735 15,101 20,577 净资产收益率ROE 12.0% 17.4% 16.1% 16.6% 预付款项 239 275 325 393 偿债能力（%） 存货 4,327 4,879 5,854 7,045 流动比率 1.68 2.28 2.56 2.83 其他流动资产 5,790 6,818 7,912 9,216 速动比率 1.37 1.76 2.02 2.26 流动资产合计 24,683 22,707 29,192 37,231 现金比率 0.97 1.08 1.32 1.56 长期股权投资 229 229 229 229 资产负债率 41.3% 29.9% 28.1% 26.6% 固定资产 14,502 17,279 18,843 20,618 经营效率（%） 无形资产 1,235 1,469 1,597 1,750 总资产周转率 0.53 0.61 0.62 0.63 非流动资产合计 20,102 23,225 24,757 26,579 每股指标（元） 资产合计 44,785 45,932 53,948 63,810 每股收益 1.21 2.15 2.40 2.98 短期借款 5,926 0 0 0 每股净资产 10.08 12.35 14.85 17.94 应付账款及票据 3,148 3,521 4,265 5,116 每股经营现金流 2.18 2.51 2.24 2.77 其他流动负债 5,645 6,426 7,138 8,058 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 14,719 9,947 11,403 13,174 估值分析 长期借款 1,139 1,139 1,139 1,139 PE 29.94 16.82 15.07 12.11 其他长期负债 2,633 2,633 2,633 2,633 PB 4.68 2.92 2.43 2.01 非流动负债合计 3,772 3,772 3,772 3,772 负债合计 18,491 13,719 15,175 16,946 股本 2,610 2,610 2,610 2,610 少数股东权益 -12 -6 13 52 股东权益合计 26,294 32,213 38,774 46,864 负债和股东权益合计 44,785 45,932 53,948 63,810 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.htm