氧化铝周报：供应再度收缩，紧平衡加剧

氧化铝周报 供应再度收缩，紧平衡加剧 2023年10月15日 氧化铝周度报告 创元研究 报告要点： 节后氧化铝维持3000-3050重心区间震荡，节后在下游铝价大跌和原料烧碱大跌的带动下也出现明显回调，随后基于自身强势的基本面触底反弹重回区间内；当前氧化铝供需偏紧的格局环比加剧，由于临近秋冬季，氧化铝厂设备检修频率增加、秋冬环保制约矿石供应和氧化铝的生产，9月以来氧化铝运行产能维持下行趋势，而下游电解铝维持高位生产，节后也存有一定补库需求，氧化铝现货端成交较为活跃，另外成本端，逐渐进入采暖季能源价格难有深跌条件，矿石价格也出现阶段性上涨，对盘面底部支撑较强，当前氧化铝利润尚可，若未来供应进一步收缩导致供需错配的矛盾加剧，则对于氧化铝的利润估值将继续抬升，我们对氧化铝价格持强震荡的判断，3000区间下沿可适当买入，仅供参考。 下周关注点：产能变化 创元研究有色组研究员：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0019606 联系人：李玉芬 邮箱：liyf@cyqh.com.cn从业资格号：F03105791 目录 目录2 一、周度行情回顾3 1.1盘面：高位震荡3 1.2现货：铝厂节后补库，现货市场活跃3 二、原料及成本4 2.1铝土矿：矿石紧张，价格反弹4 2.2烧碱：反弹后企稳5 2.3成本利润：矿石提升成本，利润比较稳定6 三、供应端6 3.1国内：矿石制约检修频发，氧化铝供应紧张6 3.2进出口：窗口关闭7 四、需求端：电解铝运行产能达峰7 五、库存：较为稳定8 一、周度行情回顾 1.1盘面：高位震荡 节前氧化铝维持3000-3050元/吨区间震荡走势，节后先受沪铝及烧碱大跌带动而下跌，随后基于自身强势基本面反弹回归区间，11合约自节前快速减仓，主力合约切换至12合约，月间维持back结构。 图1：氧化铝主力期货价格（元/吨）图2：氧化铝主力持仓量（手） 3200 3150 140000 31003050 100000 3000 80000 29502900 60000 2850 40000 120000 2800 2750 2700 20000 0 资料来源：ifind、创元研究资料来源：ifind、创元研究 图3：氧化铝期货合约月差（元/吨）图4：期限结构（元/吨） 11-12月差12-04月差 70 60 50 3070 40 3030 30 3010 20 2990 10 29702950 3050 2023-10-132023-10-122023-10-11 2023-10-102023-10-09 0 资料来源：ifind、创元研究资料来源：ifind、创元研究 1.2现货：铝厂节后补库，现货市场活跃 节后铝厂存在补库需求，本周氧化铝现货成交活跃，周五全国现货均价2974元/吨，较节前上涨21元/吨，基差收窄，当前现货贴水盘面68元/吨，其中西南地区氧化铝企业断断续续受到限制，供应较为紧张，价格涨幅明显，澳洲FOB价格也较节前上涨2美元/至341美元/吨。 图5：氧化铝现货价格（元/吨）图6：南北价差：山西-广西（元/吨） 3400 3200 3000 2800 2600 中国氧化铝平均价山东河南 山西广西贵州 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 2022-012022-052022-092023-012023-052023-09 资料来源：我的有色、创元研究资料来源：我的有色、创元研究 550 -200 -250 2023-06-19 350 2023-07-192023-08-192023-09-19 300 2022-012022-052022-092023-012023-052023-09 资料来源：我的有色、ifind、创元研究 资料来源：我的有色、创元研究 二、原料及成本 2.1铝土矿：矿石紧张，价格反弹 时间逐渐临近环保限产季，近期贵州部分铝土矿受到环保督察影响供应受 限，广西矿石也较为紧张，限制氧化铝生产，本周北方矿石价格有所上 图7：氧化铝现货升贴水（元/吨）图8：澳洲氧化铝FOB（美元/吨） 150100 500 500 450 -50-100 400 -150 涨，山西低品矿490元/吨（+10），河南低品矿500元/吨（+5）； 2023年1-9月国内铝土矿累计产量5075.58万吨，同比增长1.21%，1-8月铝土矿累计进口量9670万吨，同比增长11.7%，当前我国铝土矿石进口依赖度达到68%。 图9：国内低品位铝土矿价格（元/吨）图10：进口铝土矿价格CIF（元/吨） 山西河南广西贵州 澳洲几内亚马来西亚印尼 550 500 450 400 350 300 250 200 550 450 350 250 150 资料来源：我的有色、创元研究资料来源：我的有色、创元研究 图11：国内铝土矿产量（万吨）图12：铝土矿进口量（万吨） 2020202120222023 20192020202120222023 1000 900 800 700 600 500 400 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 123456789101112123456789101112 资料来源：我的有色、创元研究 资料来源：我的有色、创元研究 2.2烧碱：反弹后企稳 在7-8月大幅反弹后，烧碱价格开始企稳，本周烧碱盘面继续下挫，现货 端山东32%离子膜液碱主流价990元/吨（-10）； 图13：烧碱价格（元/吨） 图14：烧碱产能利用率：% 2019 2020 2021 2022 2023 液碱：32%：离子膜法：市场价：山东（日） 液碱：50%：离子膜法：市场价：华北地区（日）90 350085 3000 250080 2000 150075 1000 70 500 0 65 60 1357911131517192123252729313335373941434547495153 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 2.3成本利润：矿石提升成本，利润比较稳定 本周受矿石价格和能源价格反弹的影响，氧化铝成本提升，利润小幅收缩但整体比较稳定，当前全国氧化铝加权完全利润在184元/吨左右（-5）； 图15：氧化铝利润（元/吨） 完全利润：右轴完全成本 32002000 3000 1500 2800 1000 2600 500 2400 2200 0 2000 2021-01 (500) 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 资料来源：钢联、wind、创元研究 三、供应端 3.1国内：矿石制约检修频发，氧化铝供应紧张 受到矿石供应紧张、环保督察限制、设备检修频率增加等多方面影响，本 周氧化铝运行产能8375万吨（-220），西南地区影响更为明显，周末山东地区部分氧化铝厂因大气防治而限产50%产能，预计下周氧化铝运行产能 将进一步收缩； 图16：国内氧化铝产量（万吨）图17：国内氧化铝周度运行产能（万吨） 750 700 650 600 550 500 2020202120222023 123456789101112 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 20192020202120222023 147101316192225283134374043464952 资料来源：我的有色、创元研究资料来源：ALD、ifind、创元研究 3.2进出口：窗口关闭 截止周五，氧化铝进口盈亏为-76.46元/吨，进口窗口关闭，尚不能缓解国内供应紧张的压力； 图18：氧化铝进口利润图19：氧化铝净进口量（万吨） 20192020202120222023 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 60 50 40 30 20 10 0 -10 -3000 2018-01 2019-012020-012021-012022-012023-01 -20 123456789101112 资料来源：我的有色、创元研究 资料来源：海关总署、创元研究 四、需求端：电解铝运行产能达峰 图20：国内电解铝月度产量（万吨） 图21：国内电解铝开工率（%） 2019 2020 2021 2022 2023 2020 2021 2022 2023 370 97 350 95 330 93 31091 290 89 270 87 250 12345678910 1112 85 123456789101112 1000 资料来源：我的有色、创元研究资料来源：我的有色、创元研究 图22：国内电解铝周度产量（万吨）图23：氧化铝供需平衡（万吨） 202120222023 82 80 78 76 74 72 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：钢联、创元研究资料来源：我的有色、创元研究 五、库存：较为稳定 图24：氧化铝厂内库存：万吨图25：氧化铝港口库存：万吨 20192020202120222023 20192020202120222023 210 190 170 150 130 110 90 70 50 123456789101112 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 资料来源：我的有色、创元研究 资料来源：我的有色、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号：Z0019606） 李玉芬，致力于铝上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号： F03105791） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F03103785；投资咨询证号：Z0018217） 徐艺丹，钢矿期货研究员，天津大学金融硕士，专注铁矿及钢材基本面，善于发掘黑色金属产业链行情逻辑演绎。（从业资格号：F3083695；投资咨询证号：Z0019206） 杨依纯，致力于工业硅、锰硅、以及硅铁的上下游产业链分析，注重基本面研究。（从业资格号： F3066708） 韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱及玻璃上下游分析和基本面逻辑判断。（从业资格号： F03101643） 创元能源化工组： 高赵，能源化工组组长、聚烯烃期货研究员，英国伦敦国王学院银行与金融专业硕士。专注多维度分