燃料油周报：宏观因素驱动市场大幅波动

期货研究报告|燃料油周报2023-10-15 宏观因素驱动市场大幅波动 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 本周宏观面以及原油端均�现明显干扰，美联储加息以及巴以冲突驱动市场大幅波动。整体来看，燃料油市场基本面目前处于偏弱状态，尤其是高硫季节性需求高峰过后变化更为明显。后续关注点上，重点关注宏观面可能�现的变动以及成本端的支撑。 投资逻辑 ■市场分析 本周国际原油高开回落再走强，WTI原油整周上涨近6%。宏观面上，美国至10月7日当周初请失业金人数20.9万人，市场普遍预期21万人，前值20.7万人，美国国内就业在高利率环境下依旧保持强劲，且9月CPI连续三个月反弹，市场加息预期进一步加强，美元指数再次走高接近107。近期巴以冲突有升级迹象，加剧市场对于中东石油供给的担忧，巴以冲突除了会打断沙特以色列和解的进程外，也会导致西方与俄罗斯及伊朗的对立加剧，本次哈马斯军事行动中的武器军火或来自俄罗斯与伊朗，因此昨日耶伦表示将会严格执行俄油价格上限以惩罚俄罗斯。近期美国也正在与委内瑞拉寻求关系缓和，美国将愿意解除对委内瑞拉的部分石油和银行业制裁。基本面上，首 先，美国至10月6日当周EIA原油库存增加1017.6万桶，大超市场预期，战略储备库存暂无变化，其次，近期美国炼厂处于秋季的季节性检修状态，虽然这对于短期原油短期需求有所减弱，但下游数据看，美国成品油需求仍有一定韧性。市场交易数据 上，截至10月10日当周，WTI原油期货投机性净多头寸减少39556手至240204手，市场多头情绪在美联储偏鹰发言下有所降温。整体上看，虽然短期有所干扰，但预计国际原油四季度去库趋势仍然不变，平衡表仍旧处于供不应求状态，对燃料油形成成本端支撑，后期关注巴以冲突以及美国对于伊朗和委内瑞拉的制裁放松情况。 就燃料油自身基本面而言，高硫燃料油如我们近段时间的预期�现转弱。具体来看，在中东发电高峰过去后，需求端没有明显的支撑，而供应端也暂无矛盾。其中，虽然伊朗方面9月份�口大幅下降40万吨左右，但俄罗斯9月份发货量大幅增加，达到 237万吨，环比8月份增加65万吨。需求方面，发电以及炼厂均�现明显回落，从进口来看，除了印度进口量有所增长，中国，巴基斯坦以及沙特均�现不同程度下降，值得注意的是，国内地方炼厂此前大规模的进口迅速消耗了1620万吨的年度（非国营）燃料油进口允许量，配额不足将对炼厂采购形成一定制约。此外，国内稀释沥青通关问题的解决也降低了部分炼厂进口燃料油资源的紧迫性。反映到数据上，我国9 月份高硫燃料油到港量预计仅有51万吨，环比减少58万吨，更远低于上半年150万吨/月左右的水平。盘面上看，高硫燃料油裂解差以及月差明显回落，也反映�自身供需面的偏弱的态势。 低硫燃料油方面，中长期航运业的不佳以及新增产能仍然是限制行情高度的重要因素，而科威特阿祖尔炼厂9月份�口明显增长，达到超600万吨的年内最高水平，进一步压制多头情绪。整体上，低硫基本面变化不大，其价格弹性较高硫更小，目前亦处于高位震荡区间之内，在自身供需面较为明朗的情况下，关注成本端原油的波动。 策略 观望 ■风险 无 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨5 图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨5 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手5 图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手5 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶5 图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无5 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨6 图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨6 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手6 图10:INELU总成交持仓量丨单位：手6 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶6 图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨6 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨7 图18:新加坡MARINE0.5%现货贴水丨单位：美元/吨7 图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨8 图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨8 图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨8 图22:新加坡高硫380月差季节性丨单位：美元/吨8 图23:新加坡高硫对BRENT裂差丨单位：美元/桶8 图24:新加坡高硫裂差季节性丨单位：美元/桶8 图25:新加坡VLSFO掉期丨单位：美元/吨9 图26:新加坡VLSFO掉期月差丨单位：美元/吨9 图27:新加坡VLSFO/HSFO价差丨单位：美元/吨9 图28:新加坡VLSFO对BRENT裂差丨单位：美元/吨9 图29:新加坡高硫380远期曲线丨单位：美元/吨9 图30:新加坡VLSFO远期曲线丨单位：美元/吨9 图31:西北欧燃料油库存丨单位：千吨10 图32:新加坡燃料油库存丨单位：千桶10 图33:富查伊拉燃料油库存丨单位：千桶10 图34:美国燃料油库存丨单位：千桶10 图35:俄罗斯燃料油产量丨单位：千吨10 图36:俄罗斯燃料油�口量丨单位：千吨10 图37:巴西燃料油产量丨单位：桶11 图38:墨西哥燃料油产量丨单位：千吨11 图39:新加坡船燃总销量丨单位：千吨11 图40:新加坡高硫船用燃料油销量丨单位：千吨11 图41:新加坡低硫船用燃料油销量丨单位：千吨11 图42:新加坡低硫MGO销量丨单位：千吨11 图43:中国燃料油进口量丨单位：吨12 图44:中国燃料油�口量丨单位：吨12 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨 FU主力合约结算价 2023/10/152023/10/82023/9/15 5200 4700 4200 3700 3200 2700 2200 1700 1200 2022/032022/072022/112023/032023/07 4000 3800 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 01/202406/2024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 成交持仓比（右轴）主力合约成交量（左轴）主力合约持仓量（左轴） 2023/092023/092023/102023/10 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 成交持仓比（右轴）FU总成交量（左轴）FU总持仓量（左轴） 2023/092023/092023/10 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无 FU-SCFU-BrentFU-WTIFU/SCFU/BrentFU/WTI 0 -5 -10 -15 -20 1.10 1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 -25 2023/04/282023/06/282023/08/28 0.50 2023/06/152023/07/152023/08/152023/09/15 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨 LU主力合约结算价2023/10/152023/10/82023/9/15 8500 7500 6500 5500 4500 3500 2500 1500 2022/3/222022/7/222022/11/222023/3/222023/7/22 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 11/202301/202403/202405/202407/202409/2024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手图10:INELU总成交持仓量丨单位：手 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 成交持仓比（右轴）主力合约成交量（左轴）主力合约持仓量（左轴） 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 成交持仓比（右轴）LU总成交量（左轴）LU总持仓量（左轴） 2 2 1 1 1 1 1 0 0 0 2023/082023/092023/092023/092023/092023/102023/102023/092023/092023/092023/092023/102023/10 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨 LU-SCLU-BrentLU-WTILU主力-FU主力 25 20 15 10 5 0 -5 2023/06/152023/07/152023/08/152023/09/15 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 2023/8/182023/9/12023/9/152023/9/292023/10/1 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨 800 700 600 500 400 300 200 100 0 内外盘价差(右轴) SHFEFU主力结算价(换算为美元) 新加坡高硫380掉期M-1 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 800 700 600 500 400 300 200 100 0 内外盘价差(右轴) INELU主力结算价(换算为美元) 新加坡高硫380掉期M-1 250 200 150 100 50 0 -50 2022/12022/42022/72022/102023/12023/42023/72023/102023/42023/72023/10 数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨 600 500 400 300 200 100 0 Sing180cstHSFOcargo（左轴）Sing380cstHSFOcargo（左轴）新加坡现货粘度价差（右轴） 50 40 30 20 10 0 700 600 500 400 300 新加坡现货高低硫价差（右轴） SingMarin