招财日报2023.10.16|中、美经济点评/大健云仓首次覆盖/京东、潍柴动力、舜宇光学公司点评

宏观策略 美国经济 去通胀近期受阻，远期仍将延续 - 9月CPI环比增长0.4%，略超预期，同比增长3.7%，与上月持平；核心CPI环比增长0.3%，在近四个月高位，同比增速则持续回落至4.1%。三季度以来，经济活动回升，能源价格反弹，通胀进一步回落受阻，长期国债收益率上升，股债波动加大。但随着CPI篮子中权重最大的房租通胀进入大幅下行周期，我们预计美国去通胀今年下半年受阻，而明年仍将延续。随着去通胀进入最后一公里，债市波动、银行体系压力和经济不确定性不断上升，美联储对进一步紧缩更加谨慎。但由于短期经济韧性、通胀反弹且仍高于目标，美联储又不会很快转向鸽派。我们预计美联储11月可能再次暂停加息，但可能维持偏鹰基调，不会给出加息周期结束的信号。明年上半年经济和通胀进一步放缓后，下半年可能迎来适度降息空间。 中国经济 政策持续宽松，信贷增速可能企稳 - 9月中国社融数据超出预期，主要由于政府债券、表外融资和按揭贷款融资强劲增长。财政政策呈现更加积极的迹象，决策者要求地方政府在9月底之前发行完今年新增专项债额度，并允许省级政府发行特别再融资债券以解决隐性债务问题。同时，随着央行开始引导商业银行降低存量按揭贷款利率，家庭提前还贷趋势有所减缓。但企业新增贷款有所下降，私企信心依然疲软。展望未来，货币政策将持续宽松，信贷供给或进一步扩大，信贷需求可能缓慢改善。我们预计未来几个月信贷增速可能逐步企稳，并小幅回升。中国经济可能缓慢改善，预计2023年GDP增速将达到5.1%，2024年将达4.8%。 中国经济 信贷宽松后通缩或将逐步缓解 - 中国CPI同比增速从8月的0.1%小幅回落至9月的0%，低于市场预期的0.2%。食品和能源价格放缓是CPI疲弱的主要因素。但核心CPI增速维持在0.8%不变，显示核心消费需求在企稳。受原材料和能源价格上涨影响，中国PPI同比降幅继续收窄。央行近期表现出对通缩担忧，其货币政策委员会在三季度例会中表示，将促进物价低位回升。通缩将推升实际利率和实体部门债务负担，并对耐用消费和资本支出产生负面影响。展望未来，随 着信贷宽松、需求逐步改善和基数效应，CPI可能温和回升，PPI降幅持续收窄，通缩将逐步缓解。我们预计CPI在2023年增长0.6%，2024年增长2%，PPI在2023年下降2.7%、2024年增长1.3%。PPI降幅收窄预示未来工业盈利可能逐步改善。 中国经济 -得益于基数效应和价格因素，9月出口有所改善 中国9月进出口依然疲弱，但得益于基数效应和进出口价格跌幅收窄，进出口同比降幅有所收窄。令人欣慰的是，汽车、家电出口保持快速增长，医疗设备、手机出口大幅改善。对于进口而言，价格下跌仍是主要拖累，但值得关注的是，9月许多大宗商品进口数量开始出现负增长。中国外贸疲软与全球制造业活动低迷相一致，三季度海外消费者信心改善主要提振服务业，因全球消费者从商品消费不断转向服务消费，全球制造业PMI持续萎缩，需求低迷，加库存动力不强。展望未来，由于基数降低和通缩改善，中国进出口同比可能继续改善。预计中国商品出口和进口2023年将分别下降3.8%和5.4%，2024年将分别增长3%和4%。贸易疲软意味着中国经济增长仍面临压力，中国决策者将维持宽松的信贷政策和积极的财政政策以实现今年5%的经济增长目标。 个股速评 京东（JDUS，买入，目标价：56.5美元）-业务调整的影响或需时间消化 由于宏观不利因素及业务调整的持续影响，我们预计京东3Q23营收增长或将逊于市场一致预期。在消费情绪疲软之际，京东正在探索更有效的方式来提振GMV增长。我们预计京东将持续推动平台生态系统改善，更好地满足消费者对高性价比商品的需求以抵御竞争、维持GMV市占、及消费者钱包份额。在当前宏观环境影响下，我们预期公司将在加大投资的同时权衡其对于利润率的影响。考虑到业务调整的影响大于预期及宏观环境不利因素的影响大于预期，我们将基于DCF的目标价下调8.9%至56.5美元(此前为62.0美元)，对应19x2023EPE（Non-GAAP），维持买入评级。 潍柴动力（000338CH/2338HK，买入，目标价：14.7元人民币/16.1港元）-3Q23净利同比增长120-200%；强劲的天然气重卡车销售仍为主要驱动力 潍柴于周末公布盈利预告，3Q23净利润预计同比增长120-200%至20.3-27.7亿元人民币，好于我们的预期。强劲的3Q23业绩亦推动了今年前九个月净利润同比增长80-100%。我们认为3Q23的强劲增长主要由LNG重卡和出口所推动。 天然气/柴油价差和天然气重卡的相关度高,去年底到现在LNG和柴油价格分别下跌40%和<20%,天然气重卡的占比从7%上升至31%。<=""p=""> 我们维持对潍柴的积极看法，考虑到天然气价格的下跌将继续带动天然气重卡/发动机的销售，而潍柴为天然气重卡发动机市场龙头,市场份额超过50%。我们将2023年/24年/25年盈利预测分别上调17%/9%/8%，主要由于调高了发动机销量假设。我们将潍柴A/H股的目标价（基于SOTP）上调至14.7元人民币/16.1港元。重申买入评级。 舜宇光学 （2382HK，买入，目标价：64.08港元）-出货量修复和手机规格升级；维持“持有”评级 我们对最近去库存后华为/苹果旗舰机型（MatePro60/iPhone15ProMax）推动出货恢复和行业规格升级趋势持乐观看法。预计舜宇ASP复苏、苹果/华为订单获取以及行业竞争缓将驱动2H23/2024盈利。然而在短期内，出货量提升和ASP改善至2H24E已反映在近期股价的反弹中；而且，考虑到9月苹果/华为旗舰机补货和2022年同期低基数，公司HLS/HCM出货同比增17%/41%符合预期。目前估值为41.9x/23.8xFY23/24EPE，估值合理而市场正等待更多积极催化剂，如2024年指引、投资计划、海外扩张和手机/汽车客户订单获取。维持“持有”评级，考虑到RMB贬值，基于分部估值法的新目标价为64.08港元。 大健云仓 （GCTUS，首次覆盖，买入，目标价：17.2美元）-基于数据驱动的B2B大件物流先锋 作为全球B2B大件物流先锋，大健云仓的独特卡位（非标、大件、出海）、低价供应链、高效仓储物流及数字化能力构筑了较高壁垒。我们看好家具出海赛道增长潜力（千亿美元规模）及市场分散格局，公司在宏观不确定性下具备韧性（非内需相关）、且市占率提升空间可期。在卖家拓盘+商品SKU双重驱动下，公司内生增长逻辑清晰，预计FY23-253PGMV44%CAGR,1P收入18%CAGR。后疫情期海运成本回落助力利润率修复。潜在收购也将扩大1P规模，并带来长期业务协同。首次覆盖给予买入评级，目标价17.2美元，看好其估值吸引（4.8xFY23EP/E），高于行业的增速（FY23-25E利润复合增速为22%）及多个潜在催化剂。 基于数据驱动的B2B大件物流先锋。公司是一家领先的全球端到端B2B电商平台，为665家活跃3P卖家（如:亚洲家具工厂）和4,351家活跃买家（如亚马逊家具商家）提供跨境大件物流解决方案（包括交易、物流、支付等）。覆盖品类集中在家具（约70%）、家电、健身器材等，聚焦美国出海，在美国、英国、德国、日本运营24个仓库。凭借丰富低价供应链、高效仓储物流及数字化能力，我们预计公司将在FY23-25E年实现22%的年均利润复合增速。 跨境家具行业空间可期，供应链+物流+定价构筑护城河。我们看好美国B2B大件物流市场增长潜力，得益于线上渗透率提升及后疫情期家具需求增加。2022年美国家具市场规模为2,425亿美元，预计于2026年增至2,889亿美元，且线上渗透率有望从35%提升至45%。美国家具进口比例占38%（越南及中国为TOP2进口国），而本土家具品牌商市场较为分散，公司市占率提升空间可期。我们认为公司在跨境大件物流领域具备先发优势，且具备如下差异化优势:1）亚洲供应链提供充足原材料、低劳动力成本、高效率方案；2）强大履约能力及数据算法下实现低价的仓储+尾程配送全美统一报价（帮助交易双方节省物流成本）；3）产品聚焦中产大众消费，通胀环境下性价比优势凸显。 卖家拓盘+商品SKU丰富化驱动内生增长，海运成本回落助力利润率修复。激烈竞争和宏观挑战下，我们看好中国及东南亚供应商/卖家出海增量空间（亚洲家具工厂>10,000家）。凭借品牌效应和高效营销，预计公司3P卖家数将在FY23-25E实现34%年复合增长，推动3PGMV实现44%CAGR。SKU扩展将推动自营（1P）收入稳健增长（预计18%CAGR）。同时，我们看好公司盈利回升以及利润率修复（FY23-25经调整净利润率为12%），受益于放开后海运成本回落（从2022年高位回落90%至正常水平）。 首次覆盖，给予买入评级。基于SOTP目标价为17.2美元（10x/8xFY23/24EP/E），远低于行业平均。我们认为市场对NobleHouse潜在收购反应过度（预计利润摊薄可控），近期股价回调提供合适买点。催化剂：1）3Q23业绩；2）4Q23电商旺季；3）NobleHouse潜在收购进展及信息明朗化。 免重 责要 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站： 声披 https://www.cmbi.com 明露