招财日报2023.3.21|宏观经济预测/软件与IT服务行业点评/永达汽车首次覆盖/舜宇光学、拼多多、绿城管理、三一国际点评

宏观策略 中国经济延续复苏 中国经济预测：3月中国经济继续复苏，建筑业、工厂活动和货运量进一步改善，但交通和客流量略有放缓。我们维持中国GDP一季度增速3.8%和2023年增速5.4%的预测。中国再通胀压力仍然较低，3月和4月的CPI增速可能在1%左右，而PPI可能在接下来三个月同比下降2%-2.5%。在信贷政策宽松的背景下，人民币贷款增速有望继续回升。 货运及客流：铁路货运和港口集装箱吞吐量增速延续回升，表明工业产出和交货进一步回暖。快递包裹数增速也继续回升。但大部分城市交通拥堵指数和地铁客流量略有下降，预示部分服务业活动可能有所放缓。 房地产市场、汽车销售和建筑活动：由于宽松信贷政策、经济重启后信心改善以及去年因疫情封锁而延迟的潜在需求释放，3月房屋销售持续复苏。汽车价格战导致部分消费者可能选择观望，3月汽车销量同比下滑。由于基础设施投资保持强劲，房地产开发投资跌幅收窄，建筑活动进一步改善。 中国出口和美国经济衰退风险：3月中国商品出口可能有所改善，但依然疲弱。近期全球市场动荡预示海外经济衰退风险上升。经济衰退和去通胀过程意味着未来两个季度中国出口可能仍将疲软。我们预计2023年中国商品出口同比下降3.5%。 中国货币流动性与人民币汇率：随着信贷扩张和经济复苏，流动性需求回升，过去三个月货币市场利率上升。近期降准表明央行保持宽松流动性和信贷政策的立场。国债利率在去年11月初以来温和上升，3月再度回落，因市场对中国复苏强度预期下降。由于1、2月美国经济数据超预期和近期全球市场动荡推升避险情绪，美元指数回升，人民币对美元回落。但下半年随着美国经济进入衰退，中国经济延续复苏，中美利差和人民币对美元将温和反弹。我们维持2023年底美元兑人民币即期汇率6.60的预测。 行业点评 软件与IT服务板块–华为MetaERP影响分析 据媒体报道，华为可能在2023年4月正式推出MetaERP产品。过去三年，华为已经完成了ERP系统 （MetaERP）的研发，该系统完全应用自主的操作系统、数据库、编译器和语言，目前MetaERP已在华为内部实施和测试。 我们认为华为推出MetaERP可能会使中国ERP市场竞争升温。在产品定位上，我们认为MetaERP的目标是取代大型企业正在使用的SAP或Oracle，这对用友（600588CH，持有，目标价：22.27元人民币）和浪潮 （596HK）的影响将大于金蝶（268HK，买入，目标价：23.28港元）。用友来自大型企业和政府的云计算收入占约83%，而金蝶来自大型企业云计算收入占约19%。此外，我们认为华为需要考虑与金蝶、用友直接竞争给自身云业务带来的影响。我们估计金蝶每年采购华为云的订单金额超过1亿元人民币，如果ERP市场的竞争加剧，金蝶和用友可能会缩减在华为云的业务，转而使用其他云厂商。 由于与MetaERP相关的研发和实施工作增加，华为的IT服务合作伙伴，包括中软国际（354HK，买入，目标价：9.14港元）、软通动力（301236CH）和赛意信息（300687CH）将受益。然而，我们担心这些项目在营收端的利好无法完全反映在利润端。由于华为的业务面临美国制裁的阻力，我们观察到中软国际的毛利率 （FY19：29.8%，FY21：26.7%）和软通动力的毛利率（FY19：26.9%，FY21：24.7%）过去三年呈下降趋势。 在中短期内，我们认为华为与现有ERP厂商的直接竞争有限，同时，对华为的IT供应商带来营收端的增量。沿着ERP供应链，我们更喜欢金蝶，基于其标准化SaaS产品云星空的优异表现和信创项目的快速推进。维持金蝶的买入评级，目标价23.28港元。 个股速评 永达汽车 (3669HK，首予买入，目标价：8.5港元)–售后驱动盈利增长，估值具有吸引力 新车毛利率的潜在下滑已经大部分在股价中反映。受到价格战的影响，我们认为今年一季度汽车经销商的新车销售业务可能面临挑战。随着二季度行业库存的潜在降低，我们预计新车销售量和利润率会在下半年有所恢复。面对新能源车的竞争，我们认为永达经营的核心品牌（宝马和保时捷）相比其他传统品牌具有更好的防御性。 新能源车和二手车可能快速增长。永达是率先和新能源品牌合作的汽车经销商集团之一。随着门店数量的快速扩张，我们预计永达的新能源品牌新车销量今年有望同比增长超过90%至1.5万台。我们估计今年永达的二手车销量将同比增长10%至8.8万台，和新车销量的比值（“旧新比”）将首次超过50%。 售后服务将成为今年的利润增长点。随着被抑制需求的释放以及通勤的恢复，我们预计今年永达的售后服务收入将同比增长15%，占到总收入的16.5%。这将有助于永达的总体毛利率从去年的8.9%提升至今年的10.0%。我们预测公司FY23E净利润将同比增长39%至20亿元人民币。我们认为部分投资者可能低估了售后服务恢复对公司利润的贡献。首次覆盖给予买入评级，目标价8.5港元，基于7xFY23EP/E。考虑到售后服务重要性的提升，以及永达在新能源方面的先发优势，我们认为永达与美东及中升之间的估值差有望收窄。 此外，我们尝试在报告中回答几个问题：新势力品牌开始采用直营模式，汽车经销商是否会消失？新能源品牌的代理模式对汽车经销商是否有价值？新能源时代，售后收入是否会大幅下降？传统豪华车能否跑赢整体乘用车市场？二手车可以有多大的贡献？ 舜宇光学科技 (2382HK，买入，目标价：92.51港元)–2H22业绩疲弱符合预期；静待需求修复 公司2022年下半年净利润同比下降54%，符合预期，但收入超我们和普遍预期25%和9%，主要由于更优的产品单价和产品组合。由于手机摄像头模组/手机镜头/车载镜头毛利率偏低，导致2H22整体毛利率为19.0%（而1H22为20.8%）。考虑到行业库存调整持续、智能手机需求复苏不确定性和全球电动汽车销售放缓，我们预计2023年上半年公司业绩将承压。尽管2023年需求复苏缓慢，但我们对车载摄像头模组/潜望式镜头/AR/VR推动公司长期成长持乐观看法。目前估值为2023年24.2倍市盈率，我们认为该股估值合理。业绩会将于今天上午10:30举行，我们将关注2023年产品出货量和单价指引以及AR/VR/车载摄像头业务前景展望。 拼多多 投资以强化长期发展前景 (PDDUS，买入，目标价：106美元)– 公司公布4Q22业绩：营收同比增长46%至398亿元人民币，较招银国际/彭博一致预期低7/5%。因毛利率好于预期，拼多多non-GAAP净利润同比增长43%至人民币121亿元人民币，较招银国际/彭博一致预期高1/8%。我们将基于DCF的目标价下调至106.0美元（前值：116.9美元），以反应拼多多在短期内竞争加剧的行业中为提高商家的投资回报率，及消费者参与度所采取的积极举措。但我们仍看好拼多多在国内市场已经建立的消费者心智，这将有助于拼多多2023年维持稳健的GMV增长，同时我们也看好拼多多的国际扩张前景，维持买入评级。 绿城管理 业绩略超预期，派息双重惊喜，上调目标价 (9979HK，买入，目标价：9.39港元)– 公司2022年业绩同比增长+32%，略高于市场预期。更重要的是公司宣布特别股息0.09港元每股，共派0.43港元每股，派息率100%，对应股息率5.9%。同时将未来派息率指引从原来的60%提高到80%。我们考虑到1）公司在行业中拥有绝对领先地位（市占率25.5%），2）由于其他竞争者多受母公司拖累，未来竞争格局变得更加有利；3）虽然来自中小开发商业务缩减，但由于来自金融机构/地方政府融资平台的业务提高，部分可被抵消(公司指引金融机构业务贡献收入占比未来将达到20%);3）公司良好的业绩兑现度，良好的现金流和超高的派息，我们维持买入评级，上调业绩预测(2023-25E净利润增27-28%)，目标价上调9%至9.39港元，对应18倍2023EP/E。 三一国际 (631HK，买入，目标价：13港元)–2022年核心净利润同增53%符合预期；4Q毛利率修复 公司2022年核心净利润同比增长53%至16.6亿元人民币，符合我们的预期。公司4Q22净利润同比增长1.1倍至3.69亿元人民币，主要得益于：（1）四季度收入同比增长48%（至19亿元人民币），（2）毛利率同比增长1.8个百分点（环比增长1.5个百分点）至23.7%，以及（3）良好的费用控制。三一国际宣布拟每股派息0.19港元，折算为派息率约32%。我们认为公司本次业绩表现强劲，维持对三一国际的正面看法，主要考虑到：（1）我们预计煤炭开采行业资本开支的上行周期将在2023年延续（2023年1-2月煤炭开采固定资产投资同比+20%）；（2）机器人及锂电设备业务将继续提供潜在提升空间。我们维持买入评级，目标价为13港元 （基于18倍2023年市盈率，2023E-25E盈利复合年增长率为18%）。 责 免微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站： 声 https://www.cmbi.com 明