专题 | 新湖期货“金湖汇”

推荐关注品种：镍 策略：反弹做空 策略周期：中长期 长假后首周，有色金属价格普跌，假期期间外盘下跌，国内补跌，另外宏观面也有一定利空压制。美元重回强势，另外地缘政治问题也使得市场避险情绪上升。国内近期处于政策空窗期，虽然社融等一系列宏观经济指标向好，但对金属消费影响较大的地产市场仍无明显起色。基本面看，在传统旺季，金属消费普遍不及预期，旺季不旺是普遍的情况。地产市场的弱势运行对总体消费仍有较大拖累，不过在新能源领域消费带动下，金属消费表现出较强韧性。而供给端的压力则普遍存在，其中镍、铜、锌产量增速较高，铝、铅产量也由一定增长，铝产量增长提升且进口放量，锡产量近期也维持相对高位。不过冶炼产量在铝、锌库存上体现不明显，因合金化比例不断上升。由于镍价近期跌至近两年来低位，本周震荡调整。锡价前期走低后反弹，去库给予价格支撑。本周氧化铝价格跟随铝价回落，而现货价格表现坚挺，因近期工厂检修较多，供应偏紧。工业硅价格先扬后抑，碳酸锂价格大幅反弹，一方面受成本支撑，另一方面现货大幅升水也给予期货价格支撑。 后期看，海外宏观面利空因素占上方，这主要来自高利率以及强美元。而国内经济呈逐步向好趋势，这从最近制造业PMI、社融等指标明显反映，不过经济改善向金属消费传导仍需时日，其中地产市场迟迟不见好转仍拖累金属整体消费，不过地产之外传统消费随着经济改善而修复，而新能源消费继续发力带动下使得金属消费整体韧性强。短期供给端的存在一定压力，国内产量普遍较高，累库对金属价格带来压力。不过铝、锌合金化比例上升，半成品增加未供给端压力由明显缓冲作用。短期进步金属价格或偏弱为主，但不建议追空。 具体看： 铜：近期供给端压力较明显，国内精炼铜产量创新高，10月仍有新产能投放，国内外均由累库，国内另有进口增加。短期高产的状态将维持。而消费暂难由起色，尤其是地产市场依旧拖累较大。不过铜价下跌刺激一部分消费，而国内库存并不高。预计铜价下跌空间或有限，建议暂且观望。 铝：电解铝运行产能高位运行、产量居高不下，而进口继续放量的情况下，供给端增量明显，但供应结构性不会改变，即电解铝产量增加但铝锭产量维持低位，铝水就地转化为初级铝加工品的比例持续高位。这使得铝锭显性库存持续处于低位甚至不断去化，低库存引发的挤仓风险难消退，这种情况下铝价难有大幅下跌。不过在供应增加而消费不及预期的实际情况下，铝价也难以向上突破。短期或以震荡调整为主，短线建议区间操作。 锌：海外频繁出现锌矿关停情况，给予外盘锌价支撑。国内生产暂未受影响，精炼锌产量维持高位，但国内合金化比例上升则使得锌锭供应增量不明显，锌锭库存处于相对低位，尤其期货仓单降至极低水平，给予锌价一定支撑。不过消费不佳，抑制锌价反弹。短期锌价或反复震荡，短线建议观望为主。 铅：挤仓结束后，铅价回归基本面。当前冶炼厂产量总体上升，尤其是价格重心上移后再生铅产量上升明显。而消费趋于走弱，下游蓄电池企业订单不足，开工率趋于下降。库存攀升也反映基本面时间偏弱，因此短期铅价震荡走弱。不过考虑到废电瓶供应紧张的情况并未明显缓解，成本高企而价格回落压缩再生铅企业利润，最终影响产量释放。预计铅价下行空间也有限。 镍：镍价跌至外购硫酸镍产电积镍企业的成本，这使得短期镍价或阶段性调整。但随着国内新增及扩建的精炼镍项目产量持续释放，供应过剩的趋势不会改变，因消费增量有限。因此短期镍价或震荡调整，但中长期重心下移的趋势难改。建议反弹做空。 锡：短期锡精矿供应暂不会有明显短缺的情况，冶炼厂运行平稳。消费方面虽然缺乏旺季表现，但环比有所改善，这从国内持续去库可以看出。国内供需基本面趋于改善对锡价有支撑，但海外库存高企，现货维持深度贴水，海外宏观面压力较大，对锡价不利。短期锡价或区间震荡。 氧化铝：电解铝运行产能基本平稳，其对氧化铝消费无明显增量。不过近期氧化铝检修较多，氧化铝产量提产受限，近期北方环保问题也对短期产量有抑制。氧化铝供应处于偏紧状态，现货价格偏强运行，对期货价格也有一定带动。不过由于期货较现货仍升水，期货价格也受铝价影响。短期氧化铝期货价格或震荡调整为主。 工业硅：供给端稳中有升，后期部分硅企有复产计划。消费端仍以多晶硅贡献增量为主；有机硅下游需求走弱，开工难有上升；铝合金消费平稳为主。社会库存继续回升，工业硅价格偏弱运行为主。建议逢高偏空对待。 碳酸锂：因跌破江西云母企业生产成本线，江西企业陆续减产。青海地区四季度也进入季节性减产阶段，后续产量或持续下降。国内锂盐厂的库存偏低位，价格大幅下跌后，锂盐厂挺价惜售意愿强烈。而年底因新能源企业冲销量，需求或存改善可能。企业减产、进口下降、库存较低，短期碳酸锂价格或延续反弹。长期供应过剩预期不变。建议谨慎操作。 风险点： 1.国内加大经济刺激政策 2.供给端再度出现扰动 3.海外地缘政治 4.美元波动 铜：本周国内外铜价在周初短暂反弹后震荡下行，前期美元指数短暂回调，铜价获得喘息机会，但随着美元指数再度走强，铜价转跌。与此同时，巴以冲突引发避险情绪的上升也是打击铜价的利空因素。近期LME铜库存持续攀升也对铜价带来压力。本周LME铜库存继续上升，一周库存增1.07万吨，总库存回升至18.1万吨。本周LME铜现货合约维持较大贴水幅度，仍在贴水70美元/吨以上。 图1：LME铜库存及基差 资料来源：iFind新湖期货研究所 国内近期政策面缺失，沪铜跟随伦铜走弱。此外国内供给端的压力也较明显，其中精炼铜产量不断创新高，而进口也又送放量，这使得供应量大幅增加。相对而言，消费端缺乏亮点，虽然新能源板块消费继续发力，但地产等传统消费的弱势拖累整体消费增长。传统旺季表现欠佳。节后首周国内库存阶段性累库，SHFE铜库存增1.79万吨至5.69万吨。节前备库需求下国内现货升水短暂走强，节后下游补库意愿较弱，升水明显走弱，现货有升水100元/吨回落至平水附近。 图2：国内铜库存及基差 资料来源：iFind新湖期货研究所 近期供给端压力较明显，国内精炼铜产量创新高，10月仍有新产能投放，国内外均由累库，国内另有进口增加。短期高产的状态将维持。而消费暂难由起色，尤其是地产市场依旧拖累较大。不过铜价下跌刺激一部分消费，而国内库存并不高。预计铜价下跌空间或有限，建议暂且观望。 铝：本周国内外铝价震荡下行，强美元以及巴以冲突引发的避险情绪打击铝价。长假期间部分铝加工企业降产，而电解铝厂维持高开工率，铸锭量阶段性增加，这使得铝锭库存明显垒库。据Mysteel数据，节后铝锭库存增12.3万吨，至60万吨水平，增幅明显高于往年同期。不过本周库存快速转降，价格回落刺激接货情况改善，消费韧性较强而铝厂铝水比例高继续上升的趋势不改，这使得垒库不具备持续性。Mysteel数据显示，本周后期显性库存回落至59万吨以下。本周铝库存转降，一周去库9025吨至48.86万吨。 图3：国内外铝锭库存 资料来源：MysteeliFind新湖期货研究所 本周现货市场明显分化，华东市场持续垒库，流通货源充裕，下游接货消极，成交较差。而华南市场前期去库明显，这与两地价差刺激货源有华南向华东转移有直接关系，广东市场前期在货源偏紧的情况下下游接货较好，但后期随着市场到货增加，货源偏紧的情况快速改变，市场成交也逐步降温。节后现货维持升水状态，但由于垒库较多，升水逐步趋于收窄，现货升水收窄至50元/吨以内。 图4：内外盘基差 资料来源：WIND新湖期货研究所 电解铝运行产能高位运行、产量居高不下，而进口继续放量的情况下，供给端增量明显，但供应结构不会改变，即电解铝产量增加但铝锭产量维持低位，铝水就地转化为初级铝加工品的比例持续高位。这使得铝锭显性库存持续处于低位甚至不断去化，低库存引发的挤仓风险难消退，这种情况下铝价难有大幅下跌。不过在供应增加而消费不及预期的实际情况下，铝价也难以向上突破。短期或以震荡调整为主，短线建议区间操作。 锌：本周外盘锌价先扬后抑，前期美元指数短暂回落刺激锌价反弹，但之后美元重回强势，打击锌价下跌。另外市场也面临地缘政治紧张局势带来的避险情绪升温。基本面看则缺乏支撑，消费弱势对价格型材压力。不过近期锌矿减停产的影响给予价格一定支撑。本周LME锌现货合约升贴水变化不大，维持在贴水20-30美元/吨水平。本周LME锌库延续去库态势，一周减7600吨至8.68万吨。 图5：LME锌现货升水及库存 资料来源：iFind新湖期货研究所 节后首周国内锌价短暂反弹后快速回落，节间累库而国内政策面无更多利好，消费端表现欠佳，而供给端精炼锌产量维持高位增长态势。而节前挤仓的情况缓解，价格回落。长假期间，锌锭库存累库，不过幅度相对有限，且后期快速转降。SMM数据显示，周初锌锭社会库存攀升至10.15万吨，之后回落至10万吨，较节前累库0.8万吨。期货仓单短暂攀升后也快速下降，目前降至1万吨以下。本周国内基差先升后降，现货升水一度攀升至345元/吨高位，但之后快速回落至平水附近。 图6：国内锌锭社会库存及基差 资料来源：SMMiFind新湖期货研究所 海外频繁出现锌矿关停情况，给予外盘锌价支撑。国内生产暂未受影响，精炼锌产量维持高位，但国内合金化比例上升则使得锌锭供应增量不明显，锌锭库存处于相对低位，尤其期货仓单降至极低水平，给予锌价一定支撑。不过消费不佳，抑制锌价反弹。短期锌价或反复震荡，短线建议观望为主。 铅：海外市场挤仓结束后铅价继续下跌，期间美元指数再度走强加剧了伦铅下跌幅度。LME三月期铅价已回落至相对低位。国内铅价也跟随下跌，沪铅除受外盘拖累即海外宏观面利空打压外，基本面走弱也是驱动价格下行的因素。前期铅价创新高，再生铅企业利润改善，产量大幅提升。而消费端则逐步走弱，下游蓄电池企业以销定产，开工率下降。近期国内外现货均维持贴水状态。本周外盘现货合约升水窄幅波动，现货合约在升水20美元/吨上下波动。本周国内现货贴水明显收窄，由节前贴水300以上收窄至贴水150元/吨左右。 图7：国内外铅现货升贴水 资料来源：WindiFind新湖期货研究所 库存方面看，本周国内库存随着交仓入库增多而攀升，SHFE铅库增5764吨至7.72万吨。LME库存则继续上升，一周增6600吨至9.12万吨。 图8：国内外铅库存 资料来源：iFind新湖期货研究所 挤仓结束后，铅价回归基本面。当前冶炼厂产量总体上升，尤其是价格重心上移后再生铅产量上升明显。而消费趋于走弱，下游蓄电池企业订单不足，开工率趋于下降。库存攀升也反映基本面时间偏弱，因此短期铅价震荡走弱。不过考虑到废电瓶供应紧张的情况并未明显缓解，成本高企而价格回落压缩再生铅企业利润，最终影响产量释放。预计铅价下行空间也有限。 镍：本周国内外镍价窄幅震荡，并未跟随其他谨慎下跌。这与近期镍价不断创新低，空头资金转向其他金属有一定关系，不过供应过剩的情况仍对价格有明显压力，镍价也未出现反弹的情况。除了供应增加外，消费端明显表现出增长乏力的情况。本周LME镍现货合约维持较大贴水幅度，一度扩大至贴水280美元/吨，之后消费收窄至贴水260美元/吨水平。 图9：LME镍现货升水 资料来源：iFind新湖期货研究所 国内镍价同样震荡调整，仅小幅收跌，体现为空头资金热度下降。不过镍价表现抗跌并非因基本面改善，国内纯镍产量大幅上升的情况未有改变，而纯镍消费也无明显增长，显现库存大幅攀升，过剩的趋势愈发明显。本周SHFE镍库存大幅攀升，一周增1842吨至9312吨，LME镍库存则消费下降，一周减少264吨至4.29万吨。 图10：国内外镍库存 资料来源：iFindWind新湖期货研究所 镍价跌至外购硫酸镍产电积镍企业的成本，这使得短期镍价或阶段性调整。但随着国内新增及扩建的精炼镍项目产量持续释放，供应过剩的趋势不会改变，因消费增量有限。因此短期镍价或震荡调整，但中长期重心下移的趋势难改。建议反弹做空。 锡：本周外盘锡价逆势反弹，收复9月下旬部分跌幅。缅甸佤邦仍未恢复锡矿开采，其对供给端带来削减的几率上升，给予锡价一定支撑。不