权益及期权策略周报（金融期权）：对冲力量的边际增强

中信期货研究|权益及期权策略周报（金融期权） 2023-10-14 对冲力量的边际增强 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 对冲力量边际增强，乐观预期或有限。 中信期货商品指数走势 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113240 112 220 111 110200 109180 108 107160 106140 105 120 104 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 中信期货商品指数走势 Fetching...Fetching...中信期货商品指数 117240 115220 113200 111180 109160 107140 105120 103100 -1-0-1-0-2-0-2-0-2-0-2-0-2-05-1-0-1-3-13-2-2 8481282607141926090 -1-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-07-0-0-0-0-09-0-1 2112233445566788890 22222222222222122222122 0111111111111111111 0000000000000000000 22222222222222022222022 中信期货十年期国债期货指数 中信期货商品指数 113 中信期货沪深300股指期货指数 240 112 111 110 109 108 107 106 220 200 180 160 140 105 120 104 103 100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 权益及期权策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 摘要： 策略推荐：等待流动性和波动率环境改善 股指方面，趋势层面维持偏中性态度，约束项来自于不确定性。其一，巴以冲突若升级，强天然气或强化强美元，同时一带一路沿线出口受影响，整体影响偏负面，其二，地产债务尾部风险进入观测期，影响机构增加仓位，其三，信贷数据显示内生融资需求边际弱化，炒作EPS修复的时间延后。故本周建议持有科创50、中证1000，但仓位降至半仓。 同时另一信号在于政策看涨期权不断强化，周中汇金入市，周末融券保证金上调。针对后者，我们看法如下，新规直接影响是储备券池的资金成本上移，对及时性要求更高的套利类融券策略影响最大，间接影响在于情绪层面，新规表明政策托底A股决心。从这一角度出发，也无需担忧大幅调整风险。 期权方面，上周期权品种日均成交额25.64亿，环比变动不大。但上周最后一个交易 日日度成交额为19亿元，处在近120个交易日内的5%分位数以下，今年7月初也出现了 类似的低成交额的现象。预计10月份的流动性会与今年7月份类似，期权端交易型资金观望为主，当前低流动性的情况或持续到月底。上周也注意到，对冲力量的边际增强，上周四市场受增持消息面影响信心提振，但认沽波动率持续上涨，反映市场在上涨环境中转向配置避险对冲的交易思路。 上周首个交易日各品种波动率均出现骤降约3%，部分高波品种如科创50ETF期权波动率周度下降7%的水平。仍以7月的波动率环境类比，当前15%的波动中枢或持续至月底，波动幅度不大，中期视角下磨底周期的概率更高。在近月机会有限的前提下，也建议部分投资者可以考虑利用季月合约布局期权组合策略，例如考虑2312的合约构建比例价差。 风险因子：1）期权流动性不及预期；2）汇率贬值 策略回顾：低波环境下流动性收紧 节后首周市场整体运行偏弱，中证500指数周度下跌1.01%，而科创50指数小幅上涨0.44%，市场波动降低。低波环境下期权市场流动性收紧，节后首日隐含波动率下跌斜率较大。上周周度建议反比例价差，周度策略收益率为1.19%，日度策略是反比例价差为主，在最后一个交易日建议防御为主，日度策略收益率为0.83%。 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任 一、策略回顾与推荐：避险情绪加重 上周策略跟踪：低波或延续 节后首周市场整体运行偏弱，中证500指数周度下跌1.01%，而科创50指数小幅上涨0.44%，市场波动降低。低波环境下期权市场流动性收紧，节后首日隐含波动率下跌斜率较大。上周周度建议反比例价差，周度策略收益率为1.19%。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。日度策略仍然是反比例价差为主，在最后一个交易日建议防御为主，日度策略收益率为0.83%。 图表1：期权日度观点汇总 时间 期权日度观点 10月09日 节后首周关注要点 10月10日 低波震荡 10月11日 场外资金或进一步压低波动率 10月12日 低波延续，驱动逻辑相异 10月13日 避险为主 资料来源：Wind中信期货研究所 图表2：周度策略表现图表3：周度策略表现 1.1 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 1.1 中证1000股指期权沪市500ETF期权 0.9 10-0910-1010-1110-1210-13 0.9 深市500ETF期权 创业板ETF期权 10-0910-1010-1110-1210-13 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表4：期权日观点策略跟踪图表5：期权日观点策略跟踪 上证50ETF期权沪市300ETF期权中证1000股指期权沪市500ETF期权 1.05 1 深市300ETF期权中金所300指数期权 1.05 1 深市500ETF期权创业板ETF期权 0.95 10-0910-1010-1110-1210-13 0.95 10-0910-1010-1110-1210-13 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 股指观点：融券新规强化政策看涨期权 趋势层面维持偏中性态度，约束项来自于不确定性。其一，巴以冲突若升级，强天然气或强化强美元，同时一带一路沿线出口受影响，整体影响偏负面，其二，地产债务尾部风险进入观测期，影响机构增加仓位，其三，信贷数据显示内生融资需求边际弱化，炒作EPS修复的时间延后。故本周建议持有科创50、中证1000，但仓位降至半仓。 同时另一信号在于政策看涨期权不断强化，周中汇金入市，周末融券保证金上调。针对后者，我们看法如下，新规直接影响是储备券池的资金成本上移，对及时性要求更高的套利类融券策略影响最大，间接影响在于情绪层面，新规表明政策托底A股决心。从这一角度出发，也无需担忧大幅调整风险。 期权观点：静待流动性与波动率环境改善 期权方面，上周期权品种日均成交额25.64亿，环比变动不大。但上周最后 一个交易日日度成交额为19亿元，处在近120个交易日内的5%分位数以下，今 年7月初也出现了类似的低成交额的现象。预计10月份的流动性会与今年7月份类似，期权端交易型资金观望为主，当前低流动性的情况或持续到月底。上周也注意到，对冲力量的边际增强，上周四市场受增持消息面影响信心提振，但认沽波动率持续上涨，反映市场在上涨环境中转向配置避险对冲的交易思路。 上周首个交易日各品种波动率均出现骤降约3%，部分高波品种如科创50ETF期权波动率周度下降7%的水平。目前多数品种的波动率处在15%左右，波动率幅度较小，仍以7月的波动率环境类比，当前波动中枢或持续至月底，中期视角下磨底周期的概率更高。在近月机会有限的前提下，也建议部分投资者可以考虑利用季月合约布局期权组合策略，例如考虑2312的合约构建比例价差。 风险因子：1）期权流动性不及预期；2）汇率贬值； 二、主要策略跟踪：多波动率策略亏损较大 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 节后首周市场整体运行偏弱，中证500指数周度下跌1.01%，而科创50指数小幅上涨0.44%，市场波动降低。低波环境下期权市场流动性收紧，节后首日隐含波动率下跌斜率较大。节后首周双买策略亏损较大，时间价值的衰减与波动率急速下降带来较大的亏损；周中前三个交易日垂直价差组合表现差异不大最后两个交易日涨跌互现，最终熊市价差周内表现更佳。 图表6：上证50ETF期权策略表现图表7：沪市300ETF期权策略表现 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率 牛市价差 做空波动率 熊市价差 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 10-0910-1010-1110-1210-13 10-0910-1010-1110-1210-13 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表8：深市300ETF期权策略表现图表9：中金300指数期权策略表现 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率牛市价差 做空波动率熊市价差 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 10-0910-1010-1110-1210-13 10-0910-1010-1110-1210-13 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表10：中金1000指数期权策略表现图表11：沪市500ETF期权策略组合表现 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率 牛市价差 做空波动率 熊市价差 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 10-0910-1010-1110-1210-13 10-0910-1010-1110-1210-13 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表12：深市创业板ETF期权策略组合表现图表13：深市500ETF期权策略组合表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 10-0910-1010-1110-1210-13 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 10-0910-1010-1110-1210-13 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表14：保护型期权对冲组合表现（等名义本金）图表15：保护型期权对冲组合表现（等名义本金） 上证50ETF期权沪市300ETF期权中证