2023年第四季度策略报告（PTA&MEG&PF）：消费迎转机，积极看待市场

中信期货研究|2023年第四季度策略报告（PTA&MEG&PF） 2023-09-24 消费迎转机，积极看待市场 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 PX供应整体偏紧，支持PTA价格；PTA产量高，压制加工费及现货基差。乙二醇价 格长时间停留在低位，关注需求改善及供应边际收缩下的价格反转的机会。短纤价格受原料价格变动影响，加工费整体偏弱。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 229 219 209 199 189 238 228 218 208 198 188 摘要：观点： 四季度纺服消费整体改善，内需环比增幅或在12%；同期纺服出口转向正增长，环比增幅在7-8%之间，全年纺服出口增速收窄至-5%，好于三季度的判断。 聚酯市场存多重超预期的因素，一是聚酯产量扩张超预期，1-8月聚酯总产量近4268万吨，同比增长12.4%，增速比近五年均值高4-5个百分点。二是聚酯需求超预期，增量来自出口及国内下游消费量的扩张。四季度聚酯待投项目依然较多，预计到年底聚酯产能规模将突破8200万吨。另外，对四季度聚酯生产整体保持乐观态度。 PTA面临强成本和弱供需的矛盾。成本整体偏强，因PX供应整体偏紧，一方面，进口减少拉低国内PX供应增速；另一方面，PTA产出的增加也提升PX需求的扩张。PTA自身供需偏弱，加工费和基差表现偏弱。乙二醇9-12月供给和需求将继续维持“平衡”状态，主要原因在于需求扩张助推9-12月乙二醇消费增速抬升。 操作策略上，PTA价格受成本端变化主导，价格弹性看PX及PXN价差的修复路径；PTA加工费弹性低，建议区间思路对待；PTA基差弹性视供给冲击及库存结构变化。乙二醇价格较长时间停留在低位，视需求扩张的程度及供应调整的幅度，择机关注低位反转的机会。短纤价格受原料价格变动影响，加工费整体偏弱。 风险因素：（一）四季度需求改善不及预期风险；（二）PX供应超预期风险；（三）乙二醇供给扩张超预期风险。 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 目录 摘要：1 一、三季度产业链回顾5 二、四季度消费有望改善6 （一）纺服内需复苏，外需走弱6 （二）四季度纺服消费改善8 三、聚酯：多重超预期8 （一）产量高，库存低，彰显强劲需求8 （二）聚酯需求增量来源分析10 （三）四季度聚酯产出维持高位13 四、PTA供应扩张，提升PX需求14 （一）PTA产能抬升，开工率走高14 （二）PTA出口转弱，聚酯带动PTA消费15 （三）PTA产量扩张，提升PX需求16 五、乙二醇进口减量，平衡国内供应18 （一）乙二醇供应内增外减18 （二）乙二醇需求及供需总量变化20 六、结论与建议21 七、风险提示23 免责声明24 图目录 图表1：PX现货均价走势5 图表2：PX与石脑油价差走势5 图表3：PTA现货均价走势5 图表4：PTA加工费均值变化5 图表5：乙二醇现货均价走势6 图表6：石脑油制乙二醇现金流走势6 图表7：短纤现货均价6 图表8：短纤现金流变化6 图表9：社会零售品总额复合增长率7 图表10：社会零售品总额增速对比7 图表11：纺服出口金额及同比增速7 图表12：纺服在总出口中所占比重7 图表13：纺服国内消费的季节性8 图表14：纺服出口的季节性8 图表15：聚酯产量及同比增速9 图表16：历年1-8月聚酯累计产量及同比增速9 图表17：聚酯产能基数均值增速9 图表18：聚酯开工率好于去年9 图表19：聚酯产量增速多在10%以上10 图表20：聚酯库存天数变化10 图表21：1-8月聚酯出口量及出口增速10 图表22：聚酯出口量占产量的比重10 图表23：涤纶长丝和瓶片出口量占比11 图表24：涤纶长丝和短纤出口量11 图表25：涤纶长丝和短纤出口量11 图表26：涤纶长丝和短纤出口结构11 图表27：涤纶长丝和短纤出口量12 图表28：涤纶长丝和短纤出口结构12 图表29：涤纶长丝和短纤出口量12 图表30：涤纶长丝和短纤出口结构12 图表31：聚酯生产的季节性指数13 图表32：织造工厂综合库存变化13 图表33：PTA开工率均值14 图表34：PTA开工率波动幅度14 图表35：PTA产量不断创新高14 图表36：PTA产量及产量增速14 图表37：历年1-8月PTA消费量及增速15 图表38：2023年PTA消费结构15 图表39：PTA聚酯领域月度消费量15 图表40：历年1-8月PTA聚酯领域消费量15 图表41：6月以来PX出口量锐减16 图表42：历年1-8月PTA出口量及增减量16 图表43：历年1-8月PX需求量及增速16 图表44：历年1-8月PX供给量及增速16 图表45：历年1-8月PX产量及增速17 图表46：历年1-8月PX进口量及增速17 图表47：PX产能基数变化17 图表48：国内PX装置开工率变化17 图表49：PX进口减量来源18 图表50：PX进口来源18 图表51：PX进口减量来源18 图表52：PX进口来源18 图表53：历年1-8月乙二醇供给量及增速19 图表54：乙二醇对外依存度逐年降低19 图表55：乙二醇月产能基数及增量19 图表56：乙二醇装置平均开工率19 图表57：煤制和油制乙二醇开工率20 图表58：煤制和油制乙二醇产量20 图表59：乙二醇进口来源20 图表60：乙二醇进口份额20 图表61：历年1-8月乙二醇需求量及增速21 图表62：乙二醇华东主港库存21 一、三季度产业链回顾 三季度PX价格重心抬升，9月PXCFR中国均价升至1125美元/吨，较6月均价上涨146美元/吨；PX价格重心虽然走高，但是PX和石脑油价差降至427美元/吨，较6月均值降低13美元/吨。 图表1：PX现货均价走势图表2：PX与石脑油价差走势 2023年PXN 436 448 416398 396 348 376 356 336 298 248 316 1月2月3月 4月5月6月 7月8月9月 198 2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 资料来源：CCF中信期货研究所资料来源：CCF中信期货研究所 PTA现货均价在9月上升6260元/吨，均价是年内仅次于4月的高点。PTA价格重心虽然抬升，但自身加工费在明显走弱，截至9月，PTA现货加工费均值降至83元/吨，是年内的最低水平；与此同时，PTA现货基差也在明显走弱，截至9月22日，PTA现货基差降至20元/吨，是基准合约换月以来的次低水平。 图表3：PTA现货均价走势图表4：PTA加工费均值变化 PTA现货均价PTA-PX价差均值 600 6200500 6000 400 5800 300 200 5600 100 5400 1月2月3月 4月5月 6月7月 8月9月 0 1月2月3月4月 5月6月 7月8月9月 资料来源：CCF中信期货研究所资料来源：CCF中信期货研究所 乙二醇年内现货价格在3810-4350元/吨之间波动，价格均值至4080元/吨； 7月以来乙二醇价格低位反弹，9月乙二醇现货均价升至4170元/吨，比6月均 价高260元/吨，也升至年内价格均值上方。乙二醇价格虽有反弹，但生产利润受石脑油及乙烯价格反弹影响在进一步走弱，数据显示，9月石脑油制乙二醇现金流降至-230美元/吨附近，也是年初以来的最低水平。 图表5：乙二醇现货均价走势图表6：石脑油制乙二醇现金流走势 乙二醇现货价格 avg:2016-20222023年 4200 4100 4000 3900 1月2月3月4月5月6月7月8月9月 150 100 50 0 (50) (100) (150) (200) (250) (300) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：CCF中信期货研究所资料来源：CCF中信期货研究所 受PTA等价格反弹推动，短纤价格重心随之走高；9月短纤现货均价升至7790元/吨附近，也是年内的最高水平。同期再生短纤价格维持偏弱状态，在原生短纤价格反弹的背景下，原生和再生价差走阔至1280元/吨附近，也创年内新高。短纤价格上行，但现金流整体偏弱，年内呈波动状态，统计显示，2022年以来现金流波动区间在-200~200元/吨之间。 图表7：短纤现货均价图表8：短纤现金流变化 avg:2015-20222023年2023年avg:2015-2022 7900 7800 7700 7600 7500 7400 7300 7200 7100 7000 6900 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月12月11月 600 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 500 400 300 200 100 0 (100) (200) (300) 资料来源：CCF中信期货研究所资料来源：CCF中信期货研究所 二、四季度消费有望改善 （一）纺服内需复苏，外需走弱 居民端消费能力受限，消费意愿降低。收入来看，疫情之前城镇居民可支配收入平均增幅在8%附近，近几年城镇居民可支配收入显著放缓，其中，上半年城镇居民可支配收入同比增长5.4%，虽然增速略高于去年同期，但仍显著低于疫情之前平均水平。支出来看，今年消费支出同比增长7.7%，这一增速很大程度受去年基数较低的影响，按照复合增长率来看，修正的增速约在3.9%，也是明显低于之前7-8%的增长水平。 国内消费整体在恢复。今年1-8月社会零售品总额（简称社零）近30.23万 亿，同比增长7%。增速对比来看，今年1-8月社零同比增速比5月高点下降了近 2.3个百分点；另外，考虑到去年消费不佳的实际情况，今年1-8月社零修正的同比增速约在3.6%，也明显的低于疫情之前8-10%的增长水平。 图表9：社会零售品总额复合增长率图表10：社会零售品总额增速对比 社会消费品零售总额:复合增长率社会消费同比增速基数调整后增速 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 2019年2020年2021年2022年2023年 资料来源：CCF中信期货研究所资料来源：CCF中信期货研究所 消费方向来看，汽车相关消费占比最大，也是增幅最高的领域，这可能来自置换需求增加以及石油价格上涨导致的用油成本增加的影响；必选消费（食品、饮料、日用品等）仍然维持较高的份额；纺服等可选消费整体维持偏弱的状态。 数据来看，今年1-8月纺服零售总额近8760亿元，约占社零总额的2.9%，也是最近几年的最低水平。另外，今年1-8月纺服零售总额同比增长10.6%，增速比年内峰值低3.5个百分点；如果剔除去年同期低基数去看实际增速的话，那么纺服零售总额的复合增长率大概只有1%附近。 纺服出口整体较弱，其中，今年1-8月国内纺服出口总额近20