2023年第四季度策略报告（棉花）：驱动切换，从供给到需求

中信期货研究|2023年第四季度策略报告（棉花） 2023-9-22 驱动切换：从供给到需求 报告要点 国际市场，减产预期驱动价格偏强，但需求疲弱抑制价格上行空间， 四季度外盘或处于宽幅震荡但重心缓慢上抬的格局中。国内市场，四季度核心驱动 将从供应向需求切换，10月之前可低仓位进场参与牛市尾部行情；收购明朗后，关注逢高做空机会，或者买入看跌期权。 摘要： 1、国际市场：减产预期驱动价格偏强，需求疲弱抑制价格上行空间 23/24年度，全球棉花预计产减需增，供需形势从宽松向紧缩转变，中长期将带动ICE棉花期价重心上抬。需求复苏缓慢，短周期内价格核心驱动在产量，美棉干旱持续恶化，优良率下降，单产或存继续下调可能，天气扰动支撑ICE棉价走强。需求疲弱的现状短期较难大幅转变，棉价上涨将受到来自需求端的抑制。总体来看，四季度ICE棉价预计处于宽幅震荡但重心缓慢上抬的格局中。 2、国内市场：驱动从供应向需求切换，价格存在先扬后抑的可能 新疆棉减产利多驱动逐步减弱，关注产量预期差调整。上半年开始，市场逐步交易新年度新疆棉减产的预期，盘面也通过上涨对此预期进行充分反应，8月份各机构调研认为棉花生长情况好于预期，并上调单产预期，但产量还难以定论，9月天气扰动仍存，若发生异动，产量存在下调的可能。 需求旺季预期减弱，压力积蓄。“金九银十”旺季预期可能落空，内地纺企纺纱利润亏损，织厂8月份升开机后，近期再度降开机，原料库存不高但采购积极性不强，棉价缺乏来自需求端的上行驱动。10月份，市场核心矛盾在供应端，需求端为次要矛盾，但随着收购逻辑走完，需求疲弱的压力将逐渐显现。 新棉收购是四季度前期的驱动核心。轧花行业产能过剩，目前无法证伪抢收行为的发生。开秤价8元-8.5元/公斤折合皮棉成本为18500-19800元/吨，对应的期 货理论价格在18000-18500元/吨左右，当前17000元/吨左右的期货价格相较籽棉开秤价估值偏低。但若收购价格高开低走，棉花牛市尾部行情可能提前结束。随着收购进入中后期，抢收逻辑走完，棉价继续上涨缺乏动力，四季度价格高位回落风险将加大。 3、策略 单边：10月之前可低仓位进场参与牛市尾部行情；收购明朗后，关注逢高做空机会，或者买入看跌期权。 内外套利：中长期关注内外正套机会。风险因素：宏观利空、需求不及预期。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农业组研究团队 研究员： 李兴彪 从业资格号：F3048193 投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329 投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714 投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 李艺华 从业资格号：F03086449 投资咨询号：Z0019380 程也 从业资格号：F03087739 投资咨询号：Z0019480 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 摘要：1 一、三季度行情回顾4 二、国际棉花市场5 （一）平衡表：23/24年度全球棉花供需改善，预计棉价重心上抬5 （二）产量：23/24年度，全球棉花产量预计下降6 （三）消费：中长期存在复苏可能，短期疲弱现实延续8 1、从纺服进口需求看：美国纺服进口需求延续同比负增长但降幅收敛8 2、从东南亚纺织制造来看：开机率有所提升，棉纱出口需求复苏8 三、中国棉花市场10 1、产量：23/24年度新疆棉预计减产，产量存调整空间10 2、进口：进口利润窗口打开叠加滑准税配额发放，8月起进口量回升10 3、需求：内外分化，总需求走复苏逻辑10 4、商业库存：低库存利多驱动已大部分在盘面反应，但依旧支撑棉价13 5、政策端：维稳为主，四季度关注政策调控的影响14 6、收购情况为四季度初期的价格交易核心14 四、总结与展望15 1、国际市场：减产预期驱动价格偏强，需求疲弱抑制价格上行空间15 2、国内市场：驱动从供应向需求切换，价格存在先扬后抑的可能15 3、策略16 免责声明17 图表目录 图 1：ICE、CZCE棉花主力价格走势：美分/磅、元/吨........................................ 5 图 2：全球棉花供需平衡表：万吨......................................................... 5 图 3：全球棉花供需情况：万吨........................................................... 6 图 4：美国纺服进口数量及同比：亿平方米、%.............................................. 8 图 5：美国批发商服装销售及库存：百万美元............................................... 8 图 6：东南亚纱厂纺纱利润：元/吨........................................................ 9 图 7：东南亚纱厂开机率：%.............................................................. 9 图 8：棉花单月进口量：万吨............................................................ 10 图 9：棉花累计进口量：万吨............................................................ 10 图 10：（现货指数）1%关税下内外棉价差：元/吨.......................................... 11 图 11：（现货指数）滑准税下棉内外价差：元/吨.......................................... 11 图 12：服装鞋帽、针、纺织品零售额当月值：亿元......................................... 11 图 13：服装鞋帽、针、纺织品类累计同比：%.............................................. 11 图 14：纺织品出口当月值：亿美元....................................................... 12 图 15：服装出口单月值：亿美元......................................................... 12 图 16：纯棉纱厂开机率：%.............................................................. 12 图 17：全棉坯布开机率：%.............................................................. 12 图 18：纱厂原料库存：天............................................................... 13 图 19：坯布厂原料库存：天............................................................. 13 图 20：纱厂成品库存：天............................................................... 13 图 21：坯布厂成品库存：天............................................................. 13 图 22：棉花商业库存：万吨............................................................. 14 图 23：棉花工业库存：万吨............................................................. 14 一、三季度行情回顾 （1）外盘：原油上涨叠加供应端天气炒作，ICE棉价震荡偏强 ICE棉期货价格呈现震荡偏强走势，7月份趋势性上涨，从80美分/磅附近上涨至88美分/磅附近，8-9月份围绕83-90美分/磅区间波动。 宏观方面，原油价格自7月份呈现趋势上涨行情，WTI原油2311合约自7月 份70美元/桶上涨至9月份已突破90美元/桶。 产业方面，美棉主产区自6月份开始干旱指数持续上升，生长优良率受恶劣天气影响下降，市场对美棉新年度产量从增产逐渐调整为减产，USDA报告逐月向紧缩调整全球棉花供需平衡表，天气端驱动ICE棉价走强。 总体来看，原油上涨叠加产区减产推动ICE棉价震荡偏强，但需求端疲弱状态短期难改，抑制价格上涨空间。 （2）内盘：库存偏紧+政策调控，郑棉震荡偏强 三季度，郑棉期价震荡偏强运行，受库存端，政策端、产量端、需求端等多方面因素影响。 库存端，市场现多篇“盘库小作文”，新疆棉库存偏紧，推动棉价走强。 政策端，7月份，有关部门发布公告，开启中央储备棉销售和下发棉花滑准税配额，增加市场供给，政策释放维稳信号，棉价承压。 产量端，7月份产区高温天气引发市场对产量的担忧，但同时由于积温上升恢复，8月长势好于此前预期，市场将新年产量预估向上调整，减产利多驱动减弱。 需求端，6-7月为下游纺织需求淡季，纺织厂开机下降，成品累库，纺服出口延续负增长，8月份季节性回暖，订单增加，压力边际缓解。 图1：ICE、CZCE棉花主力价格走势：美分/磅，元/吨 1900095 1800090 17000 85 16000 80 15000 75 14000 1300070 1200065 2023-03-022023-04-022023-05-022023-06-022023-07-022023-08-022023-09-02 CF.CZCCT.NYB 资料来源：Wind中信期货研究所 二、国际棉花市场 （一）平衡表：23/24年度全球棉花供需改善，预计棉价重心上抬 根据USDA9月报，22/23年度，全球棉花预计产增需减，期末库存预计同比增加189万吨，库存消费比预计同比增11.14%。23/24年度，全球棉花预计产减需增，其中产量同比减少137万吨，消费同比增加108万吨，期末库存同比减少 70万吨，库存消费比同比下降6.38%。因此，中长期来看，由于全球棉花市场供需基本面由松向紧转变，ICE棉花期货价格或重心上抬。 图2：全球棉花供需平衡表：万吨 年度 期初库存 产量 进口 消费 出口 期末库存 库存消费比 2019/20 1747 2635 883 2258 894 2113 93.56% 2020/21 2137 2427 1060 2684 1063 1878 69.98% 2021/22 1846 2517 928 2524 940 1840 72.88% 2022/23 1840 2584 809 2415 805 2029