惠誉博华资产证券化市场运行报告2023Q1

特别报告 结构融资 资产证券化市场运行报告 2023年第1季度 市场发行情况 2022/2023年第一季度 各市场发行规模占比（%） 47.3 20.6 24.3 信贷ABSABN 企业ABS 63.5 28.5 16.0 注：内环为2022年，外环为2023年来源：CNABS、惠誉博华 相关研究 《惠誉博华银行间市场RMBS指数报告 2023Q1》 《惠誉博华银行间市场车贷ABS指数报告 2023Q1》 《惠誉博华银行间市场消费贷ABS指数报告 2023Q1》 《惠誉博华银行间市场个贷ABS超额利差报告 2023Q1》 分析师 郑飞 +861056633816 fei.zheng@fitchbohua.com 王欢 +861056633812 huan.wang@fitchbohua.com 媒体联系人 李林 +861059570964 jack.li@thefitchgroup.com 信贷ABS2023年第一季度发行情况 亿元 800 600 400 200 0 22Q1发行额 22Q1发行单数(右轴) 23Q1发行额 23Q1发行单数(右轴) 20 15 10 5 0 RMBS车贷ABS消费贷ABSCLONPAS 注：CLO中含企业贷款证券化和小微企业贷款证券化产品 来源：CNABS、惠誉博华 ABN2023年第一季度发行情况 亿元 200 150 100 50 0 23Q1发行额 23Q1发行单数(右轴) 40 30 20 10 0 来源：CNABS、惠誉博华 企业ABS2023年第一季度发行情况 亿元 800 600 400 200 0 23Q1发行额 23Q1发行单数(右轴) 80 60 40 20 0 来源：CNABS、惠誉博华 资产证券化市场运行报告 2023年第1季度 fitchbohua.cn1 资产证券化市场发行同比、环比均下降：2023年一季度资产证券化市场整体发行仍然低迷，全市场共计发行资产证券化产品342单，总发行金额3,676亿元，发行金额同比、环比均有所下降。从三个细分市场的发行占比情况看，企业ABS以63.5%仍据首位，信贷ABS占比20.6%，ABN占比16.0%。一季度信贷ABS和ABN发行同比环比均呈现下降，ABN的下降幅度尤为明显，企业ABS发行则实现同比小幅上升。 信贷ABS发行下降，车贷ABS和NPAS继续维持各自在规模和单数上所占优势：一季度银行间市场共计发行信贷ABS产品28单，发行金额756.2亿元，同比下降22.7%。本季度依然没有RMBS发行，车贷ABS发行金额435.3亿元，继续成为信贷ABS市场最主要的产品类型，占市场发行规模的57.6%。消费贷ABS发行177.2亿元，复苏势头愈发明显。NPAS产品发行10单，数量高于去年同期，在发行单数上连续四个季度领先其它信贷ABS产品。 银行间市场ABN发行规模及单数同/环比大幅下降：一季度共发行ABN产品76单，发行金额587亿元，大致相当于上个季度或去年同期的一半。ABN的产品类型减少是最近两个季度下降的主要原因，例如小微贷款、个人消费金融、有限合伙份额类产品均无发行。目前仅余的四种主要产品中，融资租赁、补贴款为主要基础资产类型，一季度发行规模分别为184.6亿元及148亿元，另外两种产品为供应链和应收账款类型。 一季度企业ABS发行回升，发行规模同比小幅上升：一季度企业ABS产品发行单数和发行金额分别为238单和2,332.8亿元，为近四年来的较低值，仅高于上年同期。一季度发行产品类型丰富，融资租赁、个人消费金融、供应链类型分别占据前三位，发行金额分别为613.8亿元、307亿元和267.5亿元。本季度所有产品类型中，以传统债权作为基础资产的产品占比优势显著。 资产证券化产品二级市场成交情况 信贷ABS成交金额 ABN成交金额 亿元 4,000 信贷ABS季度换手率(右轴)ABN季度换手率(右轴) 企业ABS成交金额 企业ABS季度换手率(右轴) 30% 3,000 15% 2,000 0% 1,000 -15% 0 -30% 19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1 注：季度换手率=季度成交金额/季度平均余额 来源：上证债券信息网、深圳证券交易所、Wind、惠誉博华 市场交易情况 本季度证券化二级市场交投活跃：2023年一季度资产证券化二级市场总成交金额为5,224.2亿元，其中信贷ABS、ABN和企业ABS成交金额分别为1,033.2亿元、1,877亿元和2,314亿元。二级市场交易呈现一定季节性波动，通常四季度交易量会比较高，在经历2022年四季度历史最高交易水平后，2023年一季度二级市场交易出现预期中的缩量，信贷ABS二级市场交易下降最为明显，不过ABN与企业ABS仅出现小幅下降，二者的二级市场交易与换手率尚保持在较高水平。尽管受到一季度季节性因素影响，本季度资产证券化二级市场交易仍呈现出高活跃度。 存续信贷ABS增信水平变化情况 增信水平变化前五位 RMBS 车贷ABS 消费贷ABS CLO&SME-ABS&金租ABS 证券简称 CE增长 证券简称 CE增长 证券简称 CE增长 证券简称 CE增长 17工元5A2 12.0% 21招银和信1B 55.7% 22安逸花2B 51.9% 22隆和3A 68.9% 17工元4A2 12.0% 21睿程2优先 30.8% 23广赢1A 37.0% 22隆和3B 48.5% 17工元3A2 11.2% 21汇聚通2A2 30.3% 21和智1C 29.9% 22隆和4A 38.7% 18惠益1A2 10.7% 21德宝天元2A2 27.4% 23广赢1B 29.5% 22常兴业3A 36.3% 16中盈2B 9.5% 21屹腾4A 27.1% 22安逸花3A 27.1% 22常兴业3B 27.7% 来源：受托机构报告、CNABS、惠誉博华 四季度信贷ABS市场整体增信水平良好：信贷ABS优先级证券整体获得的信用支持有所增加，存续证券表现均无异常波动，增信水平下降的情况仅出现在个别处于持续购买期的产品，由于相应证券的资产池中需扣除的逾期贷款本金余额较上一期有所增加，造成证券的增信水平轻微下降，预计该情况在持续购买期结束后将得到改善。 截至2023年4月底银行间市场信贷ABS存续证券增信水平及变化情况见附录。 市场动态 对于近期证券化交易中的资产服务机构（发起机构）失联事件评析 2023年3月，华能贵诚信托有限公司（以下简称“华能贵诚”）发布《关于联系不到明珠商业保理有限公司的公告》，公告其作为受托机构所参与的4单存续ABN交易中，其与作为发起机构和资产服务机构的明珠商业保理有限公司（以下简称“明珠保理”）无法取得联系，明珠保理已不能够按照合同约定履行资产服务机构职责，无法提供所涉4单交易的相关数据或出 具分析监控报告，以及预计未来不能于4月20日之前出具上一年度《年度资产服务机构报告》，进而对各交易造成重大不利影响。 4月，华能贵诚作为4单交易的持有人会议共同召集人发布公告，拟于2023年5月16日分别 召开4单交易的持有人大会，拟审议并表决“修改信托财产分配条款的议案”以及“更换资产服务机构的议案”。同期，因为替代资产服务机构尚未确定，受托机构华能贵诚也未收到资产服务机构报告，华能贵诚依据资金保管机构报告及资产清单，聘请会计师事务所对截至2022年末的资产运营情况进行了披露，披露内容表示各交易的基础资产状态未发生变化。 5月，根据4份最新公告，各交易持有人大会均按计划举行，各交易的两份议案均达到生效条件，且经由律师事务所见证并出具了法律意见书。根据前期披露内容，4单交易的证券发行期限均为一年期，本金偿还均为一次性还本，到期时间分别为2023年的7月、8月、10月和11月。在相关决议生效后，预计因资产服务机构带来的证券兑付不确定性会大大降低。 从中国资产证券化的历史实践来看，上述事件十分罕见。关于资产服务机构不能尽职履责以至于需要进行资产服务机构的替换安排，一般均会在相关交易文件的约定中。不过在交易初始发行时，中国的资产证券化交易基本上不会提前指定替代资产服务机构或者后备资产服务机构，这也造成了若发生资产服务机构的更换，则不可避免地具有一定不确定性和滞后性。在上述事件中，4单交易的类型均为相同结构的供应链ABS，即围绕核心债务人构建交易，明珠保理首先从原始权益人处取得应收账款债券，然后作为发起机构发起ABS交易，最后作为资产服务机构为交易提供一定的服务。本次事件的顺利化解为中国ABS市场未来处理类似危机提供了参考。但仍应看到，虽然本次事件可能为偶发事件，并且保理公司作为此类交易参与机构的重要性更多体现在交易安排上，而非提供实质的资产服务，但中国证券化交易若能够在资产服务机构替换安排上有所完善，则必定会更好地推动产品向前发展。 附录：2023年4月底银行间市场信贷ABS存续证券CE值及变化情况 债券简称 本季度CE 季度变化 债券简称 本季度CE 季度变化 债券简称 本季度CE 季度变化 债券简称 本季度CE 季度变化 RMBS 18兴元3A2 46.0% 3.7% 19惠益7A2 44.1% 4.8% 20建元3A3 20.5% 1.5% 14邮元1A 84.5% 4.4% 18建元14A2 51.9% 3.5% 19融享2A2 49.0% 3.3% 20融享2A2 31.2% 2.6% 14邮元1B 40.1% 2.2% 18工元10A2 37.9% 2.1% 19建元7A2 33.9% 2.4% 20建元4A2 19.9% 1.3% 15企富1B 72.0% 5.4% 18建元15A2 52.7% 3.6% 19建元7A3 33.9% 2.4% 20建元4A3 19.9% 1.3% 15建元1A3 60.1% 3.8% 18农盈5A2 64.6% 6.2% 19安鑫1A2 60.7% 7.5% 20旭越1A2 45.1% 3.8% 16建元1A3 78.2% 6.2% 18交盈1A2 55.4% 6.9% 19工元宜居1A2 30.6% 1.8% 20杭盈2A2 43.2% 4.7% 16家美1A3 74.5% 4.3% 18工元11A2 38.8% 2.2% 19建元8A3 28.2% 1.9% 20建元5A1 17.8% 1.1% 16家美1B 60.7% 3.6% 18惠益1A2 85.8% 10.7% 19中盈万家3A2 31.4% 2.4% 20建元5A2 17.8% 1.1% 16居融1B 83.9% 4.8% 18建元16A3 45.0% 3.0% 19中盈万家3A3 31.4% 2.4% 20建元5A3 17.8% 1.1% 16和家1A3 60.2% 4.8% 18建元16A4 45.0% 3.0% 19惠益8A2 53.1% 5.6% 20工元宜居2A2 33.5% 2.1% 16中盈2B 96.1% 9.5% 18建元17A2 37.2% 2.6% 19惠益9A2 37.6% 2.8% 20建元6A2 18.4% 1.3% 16建元2A3 48.1% 3.0% 18建元18A3 43.2% 3.1% 19惠益9A3 37.6% 2.8% 20建元6A3 18.4% 1.3% 16企富1A2 55.9% 4.0% 18交盈2A2 40.0% 3.4% 19工元宜居2A2 27.2% 1.6% 20招银和家2A1 16.7% 0.9% 16建元3A2 47.6% 4.4% 18工元安居1A2 43.8% 2.6% 19工元宜居2A3 27.2% 1.6% 20招银和家2A2 16.7% 0.9% 16中盈3A3 84.7% 8.5% 18建元19A2 49.0% 4.0% 19工元宜居3A2 27.4% 1.4% 20招银和家3A1 17.1% 0.9% 16中盈