惠誉博华资产证券化市场运行报告2023Q2

特别报告 结构融资 资产证券化市场运行报告 2023年第2季度 市场发行情况 2022/2023年第二季度 各市场发行规模占比（%） 67.0 56.7 15.8 14.9 28.4 17.2 信贷ABSABN 企业ABS 注：内环为2022年，外环为2023年 来源：CNABS、惠誉博华 相关研究 《惠誉博华银行间市场RMBS指数报告 2023Q2》 《惠誉博华银行间市场车贷ABS指数报告 2023Q2》 《惠誉博华银行间市场消费贷ABS指数报告 2023Q2》 《惠誉博华银行间市场个贷ABS超额利差报告 2023Q2》 《透过RMBS看房贷提前还款》 分析师 孙佳平 +861056633813 jiaping.sun@fitchbohua.com 王欢 +861056633812 huan.wang@fitchbohua.com 媒体联系人 李林 +861059570964 jack.li@thefitchgroup.com 信贷ABS2023年第二季度发行情况 亿元 800 600 400 200 0 22Q2发行额 22Q2发行单数(右轴) 23Q2发行额 23Q2发行单数(右轴) 40 30 20 10 0 RMBS车贷ABS消费贷ABSCLONPAS 注：CLO中含企业贷款证券化和小微企业贷款证券化产品 来源：CNABS、惠誉博华 ABN2023年第二季度发行情况 亿元 300 250 200 150 100 50 0 23Q2发行额 23Q2发行单数(右轴) 40 30 20 10 0 来源：CNABS、惠誉博华 企业ABS2023年第二季度发行情况 亿元 800 600 400 200 0 23Q2发行额 23Q2发行单数(右轴) 100 75 50 25 0 来源：CNABS、惠誉博华 资产证券化市场运行报告 2023年第2季度 fitchbohua.cn1 资产证券化市场发行总额同比继续下降：2023年二季度资产证券化市场整体发行仍相对低迷，全市场共计发行资产证券化交易479笔，总发行金额4,958.2亿元，发行金额同比下降10.1%。其中，信贷ABS发行额同比下滑幅度持续收窄至4.9%，且发行笔数同比增幅扩大至38.1%；ABN发行同比下滑趋势仍在延续，发行额同比降幅与上季度基本持平，发行笔数同比下滑幅度扩大；企业ABS发行额和发行笔数均实现同比增长，但增幅较上月收窄至个位数。三个细分市场的发行占比结构较上年同期有所变化，企业ABS以67.0%仍据首位，信贷ABS占比升至15.8%，ABN占比下滑至17.2%。 信贷ABS市场不同类型交易分化明显，导致发行金额与发行笔数同比走势差异：二季度银行间市场共计发行信贷ABS交易58笔，发行金额782.3亿元。由于二季度发行中有37笔交易为NPAS，金额为162.8亿元，同比增幅均超过75%。车贷ABS二季度发行金额449.3亿元，占市场发行规模的57.4%，其发行笔数与金额同比降幅均超过25%。由于信贷ABS市场目前发行笔数由NPAS主导，发行金额由车贷ABS主导，因此市场发行笔数与金额走势有所不同。本季度小微企业贷款ABS同比增幅明显，个人消费贷ABS发行量与上年同期基本持平，本季度仍无RMBS发行。 银行间市场ABN发行金额同比继续下降，发行笔数同比降幅扩大：二季度共发行ABN交易89笔，发行金额854.4亿元，在上季度低基数效应下环比虽实现增长，但同比下跌趋势延续，且发行笔数跌幅扩大至27.0%。尽管有所下降，但本季度发行的ABN中基于融资租赁和补贴款的交易金额占比仍然接近50%，而这两类交易的发行量已连续两个季度同比下跌，这与ABN基础资产类型减少共同导致ABN市场发行量继续下降。二季度基于应收账款发行的ABN交易在银行间ABN市场和交易所ABS市场均有显著增长。 企业ABS发行继续回升，但同比增幅较上季度收窄：二季度企业ABS交易发行单数和发行金额分别为332单和3,321.5亿元。企业ABS市场基础资产类型丰富，且不同类型交易发行集中度相对较低，在上年度资产证券化市场发行收缩后，部分类型企业ABS发行增长该市场率先回暖，发行金额与发行笔数连续两个季度实现同比增长。此外，CMBS上半年在交易所市场的发行占比提升至10%左右，与CMBN低迷的发行现状形成鲜明对比。 资产证券化产品二级市场成交情况 信贷ABS成交金额 ABN成交金额 亿元 4,000 信贷ABS季度换手率(右轴)ABN季度换手率(右轴) 企业ABS成交金额 企业ABS季度换手率(右轴) 30% 3,000 15% 2,000 0% 1,000 -15% 0 -30% 19Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q1 注：季度换手率=季度成交金额/季度平均余额 来源：上证债券信息网、深圳证券交易所、Wind、惠誉博华 市场交易情况 信贷ABS换手率继续下降，ABN和企业ABS二级市场仍较为活跃：2023年二季度资产证券化二级市场总成交金额为4130.8元，其中信贷ABS、ABN和企业ABS成交金额分别为604.7亿元、1,524.2亿元和2,001.8亿元，均呈现连续两季度下跌的趋势。其中ABN成交金额跌幅小于季度平均余额跌幅，换手率反而维持在高位；而企业ABS交易量跌幅较小，换手率仍处于较高水平；信贷ABS成交量跌幅显著。 存续信贷ABS增信水平变化情况 增信水平变化前五位 RMBS 车贷ABS 消费贷ABS CLO&SME-ABS&金租ABS 证券简称 CE增长 证券简称 CE增长 证券简称 CE增长 证券简称 CE增长 17工元5A2 16.4% 21德宝天元1优先 33.0% 22安逸花3A 52.6% 22旭越惠诚1B 73.7% 17工元3A2 15.3% 21速利银丰1优先 32.2% 23广赢1B 42.6% 22兴渝1A 36.3% 18惠益1A2 12.0% 21汇聚通2B 29.7% 22安逸花3B 40.9% 23兴惠1A 36.3% 16中盈3A3 10.5% 22盛世融迪1优先 29.7% 22兴晴1C 30.1% 23旭越惠诚1B 26.6% 18兴元2A2 10.4% 22融腾通元1A2 29.0% 22杭邦1优先 19.8% 23旭越惠诚1A 25.8% 来源：受托机构报告、CNABS、惠誉博华 二季度信贷ABS市场整体增信水平良好：信贷ABS优先级证券整体获得的信用支持有所增加，存续证券表现均无异常波动，增信水平下降的情况仅出现在个别处于持续购买期的交易。根据约定，这些交易的收益补充超额担保金额随时间推移而下降，从而使资产池规模略有降低，导致证券增信水平轻微下降，预计该情况在持续购买期结束后将得到改善。 截至2023年7月底银行间市场信贷ABS存续证券增信水平及变化情况见附录。 市场动态 中国银行间市场交易商协会发布多项文件完善市场规则、服务实体经济 为落实中央政府关于盘活存量资产、扩大有效投资政策精神，推动资产证券化市场持续健康规范发展，中国银行间市场交易商协会（简称交易商协会）于2023年3月发布了《银行间债券 市场企业资产证券化业务规则》（简称《规则》），该文件将于9月实施，届时《非金融企业资产支持票据指引》（简称《指引》）将废止。相较《指引》，《规则》中的发起机构不再限于非金融企业，同时将银行间ABN、资产支持商业票据（简称ABCP）以及交易商协会认可的其他证券化融资工具（如资产担保债务融资工具，简称CB），纳入统一的监管框架内。 交易商协会于2023年6月发布了《关于进一步发挥银行间企业资产证券化市场功能，增强服务实体经济发展质效的通知》，表示鼓励企业盘活存量资产，支持基于不动产发行类REITs和CMBN；基于债权类资产发行ABCP；以及基于传统及创新的多种类型资产发行CB。此举或将为当前低迷的ABN发行市场带来活力。 个人消费贷ABS发行或迎来扩张 截至目前，银行间市场2023年个人消费贷ABS发行量已达到328.8亿元，接近2022年全年 发行量355.3亿元，预计今年全年发行量同比将有显著增长。同时惠誉博华注意到，近期有8 家发起机构披露了其个消费贷类资产支持证券的注册申请报告，注册金额合计1,057亿元。其中，中信银行自2019年以来没有发行个人消费贷ABS，而此次其为“惠益”、“惠新”系列交易申请的注册额度合计达550亿元。根据目前市场存量的个人消费贷ABS额度推测，未来两年内此类交易的发行将扩张。 存量人住房贷款利率或面临下调 自2021年下半年以来，金融机构贷款利率下行趋势明显，同期LPR虽有所下降，但降幅较为有限。在此前形成的存量贷款，尤其是个人住房贷款，与新增贷款利率之间因此形成倒挂，部分借款人以提前还款的方式对冲LPR下行不及贷款利率下行幅度的风险（详见惠誉博华《透过RMBS看房贷提前还款》）。2023年8月中国人民银行、国家外汇管理局召开2023年下半年工作会议，表示将指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率。截至目前，个人住房贷款利率的调整方式及调整幅度尚无定论，但此举可能对存量RMBS证券带来较大影响，惠誉博华对此将保持持续关注。 金融机构贷款利率占比 LPR减点等于LPR LPR加0.5%以内LPR加0.5%到1.5%内LPR加1.5%到3%内LPR加3%到5%内 LPR加5%以上 100% 80% 60% 40% 20% 0% 来源：Wind、惠誉博华 附录：2023年7月底银行间市场信贷ABS存续证券CE值及变化情况 债券简称 本季度CE 季度变化 债券简称 本季度CE 季度变化 债券简称 本季度CE 季度变化 债券简称 本季度CE 季度变化 RMBS 18工元10A2 41.2% 3.3% 19建元8A3 30.9% 2.6% 20建元5A2 19.4% 1.6% 14邮元1A 90.3% 5.8% 18建元15A2 57.3% 4.6% 19中盈万家3A2 34.3% 2.9% 20建元5A3 19.4% 1.6% 14邮元1B 43.0% 2.8% 18农盈5A2 73.3% 8.8% 19中盈万家3A3 34.3% 2.9% 20工元宜居2A2 36.5% 3.0% 15企富1B 80.0% 8.0% 18交盈1A2 64.2% 8.7% 19惠益8A2 59.0% 5.9% 20建元6A2 20.0% 1.6% 15建元1A3 64.4% 4.3% 18工元11A2 42.0% 3.2% 19惠益9A2 40.2% 2.7% 20建元6A3 20.0% 1.6% 16建元1A3 86.2% 8.0% 18惠益1A2 97.9% 12.0% 19惠益9A3 40.2% 2.7% 20招银和家2A1 17.7% 1.0% 16家美1A3 79.5% 4.9% 18建元16A3 49.0% 4.0% 19工元宜居2A2 29.4% 2.3% 20招银和家2A2 17.7% 1.0% 16家美1B 64.8% 4.1% 18建元16A4 49.0% 4.0% 19工元宜居2A3 29.4% 2.3% 20招银和家3A1 18.0% 0.9% 16居融1B 89.8% 5.9% 18建元17A2 40.5% 3.3% 19工元宜居3A2 29.5% 2.1% 20招银和家3A2 18.0% 0.9% 16和家1A3 64.6% 4.4% 18建元18A3 47.4% 4.2% 19中盈万家4A2 34.0% 3.0% 20招银和家4A1 21.4% 1.0% 16建元2A3 52.3% 4.2% 18交盈2A2 43.9% 3.8% 19中盈万家4A3 34.0% 3.0% 20招银和家4A2 21.4% 1.0% 16企富1A2 61.1% 5.1% 18工元安居1A2 47.3% 3.5% 19融享3A2 50.6% 4.4% 20建元7A2 18.6% 1.3% 16建元3A2 52.4% 4.