当前经济与政策思考：经济继续修复

经济继续修复 ——当前经济与政策思考 证券研究报告/宏观策略专题报告2023年10月15日 分析师：杨畅 执业证书编号：S0740519090004电话：021-20315708 Email：yangchang@zts.com.cn 联系人：夏知非 Email：xiazf01@zts.com.cn 相关报告 投资要点 在经济层面：经济继续修复，关注分化迹象 包括金融数据、外贸数据和物价数据，均呈现出改善的特征。另外部分结构特点值得关注： 第一，出口同比跌幅继续收窄，但运价数据仍在底部波动，或反映运力供需仍有较大缺口； 第二，对美对日出口环比改善，但对欧出口同比增速主要受基数影响，或指向欧洲经济仍偏弱势； 第三，在人民币贷款中，住户贷款同比多增，企业贷款同比少增，企业加杠杆信心仍待提升； 第四，在物价数据中，上游涨幅明显，中下游涨跌互现，另外一般日用品与耐用消费品的涨幅相对偏弱，也反映终端需求仍待修复； 在政策层面：长江经济带高质量发展座谈会 10月12日，召开了长江经济带高质量发展座谈会，我们在认真学习的基础上，节选了 15个与经济相关要点，值得关注。集中在全面绿色转型、坚持创新引领发展、增强制造业核心竞争力行动、数字经济、统筹好发展和安全以及明确“中央统筹、省负总责、市县抓落实”的工作机制等方面。 风险提示事件：政策变动风险。 内容目录 1.经济维度：经济继续修复，关注分化特点.-3- 2.政策维度：进一步推动长江经济带高质量发展，更好支撑和服务中国式现代化-4-3.风险提示.........................................................................................................-5- 1.经济维度：经济继续修复，关注分化特点 近期公布了外贸数据、金融数据和物价数据。从外贸数据来看，呈现出整体改善，亮点明显的态势。以美元计价，9月我国外贸进出口总值5205.5亿美元，同比下降6.2%（前值同比下降8.2%），跌幅继续收窄，连续5个月同比负增长；其中出口2991.3亿美元，同比下降6.2%（前 值同比下降8.8%），跌幅继续收窄，连续5个月同比负增长；进口2214.2亿美元，同比下降6.2%（前值同比下降7.3%），跌幅继续收窄，连续7个月同比负增长。贸易差值777.1亿美元（前值682.0亿美元）。 从出口看，9月出口同比下降6.2%，较上月收窄1.6个百分点。一方面是环比改善明显，另一方面上年同期环比改善，但改善幅度偏小，共同支撑了同比降幅收窄。从CCFI和SCFI等高频指标来看，自2023年初以来始终处于底部运动，反映航线供给整体充足，但需求端呈现改善特点，尤其是美国制造业职位空缺数据仍然较高，相对较强的需求有望拉动中国制成品出口。 另外，对主要经济体的出口均呈现改善迹象。对美出口跌幅继续收窄，同比下降9.3%（前值下降9.5%），与近期高频指标中CCFI美东美西航线表现相互印证；对欧出口同比下降11.6%（前值下降19.6%），收窄明显，但绝对金额相对稳定，主要是上年基数收窄影响；对日出口同比下降6.5%（前值下降20.1%），收窄明显，环比出现改善特征，同时上年基数相对平稳，推高了同比增速，从CCFI日本航线数据来看，自9月份开始逐步走高；对俄罗斯出口同比增长20.6%（前值增长16.3%），增速在高位继续扩张。 从进口看，同比跌幅继续收窄，反映内需修复。9月进口金额同比下降6.2%，跌幅较上月收窄1.1个百分点，而且绝对金额进一步走高，是自二季度以来高值，反映内需继续扩张。与进口增速呈现一定同步特征的波罗的海干散货指数（BDI），进入10月之后，继续向上波动，在2019年同期水平附近波动，显示内需也在修复过程中。 从金融数据看，呈现出社融继续修复，但是贷款意愿有所分化的特点。社融增量环比继续回升，存在季节性波动的特点，但要高于往年同期水平。9月社融增量41200亿元（前值31237亿元），同比多增5789亿 元（前值多增6525亿元），连续2个月同比多增。其中政府债券净融资 拉动明显，新增9949亿元（前值新增11759亿元），同比多增4416亿 元（前值多增8714亿元）。但是贷款意愿有所反复，分化特征明显。9 月新增人民币贷款23100亿元（前值13600亿元），同比少增1600亿 元（前值多增1100亿元）；其中住户贷款同比多增2082亿元（前值少 增658亿元）；企（事）业单位贷款同比少增2339亿元（前值多增738 亿元）。在住户贷款同向变动，短期贷款同比多增177亿元（前值多增 398亿元）；中长期贷款同比多增2014亿元（前值少增1056亿元）。短期贷款同比多增指向消费需求有所修复，中长期贷款同比多增迹象，指向居民购房意愿在9月有所修复。 另外，在企业贷款中，短贷、中长贷与票据均同比少增。企（事）业单位贷款新增16834亿元（前值新增9488亿元），同比少增2339亿元（前 值多增738亿元）。其中，短期贷款同比少增881亿元（前值少增280 亿元）；中长期贷款同比少增944亿元（前值少增909亿元）；票据融资 同比少增673亿元（前值多增1881亿元），企业贷款需求有所波动。 同时，M2增速继续回落。9月M2同比增长10.3%，较上月继续回落 0.3个百分点，社融与M2的增速差值，继续收窄为1.3个百分点，反映资金供需缺口继续收窄。同时，M2与PPI的差值12.8个百分点，较上月继续收窄0.8个百分点，也指向供需缺口收窄。 各项存款余额同比增长10.2%（前值10.5%），增速回落，结构分化。其中，财政存款同比多增2673亿元（前值多增2484亿元）；企业存款 同比少增5639亿元（前值少增661亿元），连续7个月同比少增；居民 存款同比多增1422亿元（前值少增409亿元）。 从物价数据来看，呈现出上游推动价格修复的特点。从PPI看，同比跌幅继续收窄，环比上涨0.4%。分行业看，上游行业环比上涨且涨幅明显，中下游行业涨跌互现，供需呈现不同步的特点。例如煤炭采选、油气开采、黑色矿采、有色矿采均呈现环比上涨态势，但冶炼环节涨势偏弱，导致中游利润压力可能加大；另外一般日用品与耐用消费品的涨幅相对偏弱，也反映终端需求仍待修复。 从CPI看，同比持平，环比上涨0.2%，短期企稳回升，PPI与CPI环比涨幅的差值加大，反映出上下游不均衡修复的特点。在食品中，畜肉价格上行速度放慢；非食品中，与燃料相关细分项上涨明显，例如交通工具用燃料、水电燃料均呈现上行态势，反映了上游价格向下游传导的特点；另外中药价格继续环比上行明显；旅游价格呈现节前阶段性回落的特征。 2.政策维度：进一步推动长江经济带高质量发展，更好支撑和服务中国式现代化 在重要政策层面，10月12日，召开了长江经济带高质量发展座谈会，我们在认真学习的基础上，节选了部分与经济相关要点如下： （1）坚持共抓大保护、不搞大开发，坚持生态优先、绿色发展，扎实推进长江生态环境保护修复，积极促进经济社会发展全面绿色转型，决心之大、力度之大前所未有，长江经济带发展发生了重大变化。 （2）长江流域生态环境保护和高质量发展正处于由量变到质变的关键时期，取得的成效还不稳固，客观上也还存在不少困难和问题，要继续努力加以解决。 （3）要毫不动摇坚持共抓大保护、不搞大开发，在高水平保护上下更 大功夫。 （4）要继续加强生态环境综合治理。 （5）坚定推进长江“十年禁渔”，巩固好已经取得的成果。 （6）把产业绿色转型升级作为重中之重，加快培育壮大绿色低碳产业，积极发展绿色技术、绿色产品，提高经济绿色化程度。 （7）完善横向生态保护补偿机制，激发全流域参与生态保护的积极性。 （8）要坚持创新引领发展，把长江经济带的科研优势、人才优势转化 为发展优势。 （9）接续实施增强制造业核心竞争力行动，培育壮大先进制造业，加快发展战略性新兴产业和未来产业，促进数字经济和实体经济深度融合。 （10）完善跨区域、跨部门、跨层级的数据信息共享和流程互联互通。 （11）要统筹好发展和安全，在维护国家粮食安全、能源安全、重要产业链供应链安全、水安全等方面发挥更大作用。 （12）加强煤炭等化石能源兜底保障能力，抓好煤炭清洁高效利用。 （13）要坚持中央统筹、省负总责、市县抓落实的工作机制。 （14）以主体功能区战略引导经济合理布局，立足比较优势，找准功能定位，发挥好长三角龙头作用，带动中上游地区共同发展。 （15）加强重大创新平台建设，推动创新链和产业链深度融合，以高水 平科技创新培育高质量发展新动能。 3.风险提示 政策变动风险。 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。