晨会纪要

证券研究报告 晨会纪要 其他报告 2023年10月16日 晨会纪要 今日重点推荐： 国内市场 涨跌幅（%） 指数 收盘 1日 上周 上证综合指数 3088 -0.64 -0.72 深证成份指数 10068 -0.99 -0.41 沪深300指数 3663 -1.05 -0.71 创业板指数 1997 -1.11 -0.36 上证国债指数 205 0.03 0.06 【平安证券】箭牌家居（001322.SZ）*首次覆盖报告*国产卫浴品牌领军者，受益行业智能化风潮*推荐20231013 研究分析师:杨侃投资咨询资格编号:S1060514080002 研究分析师:郑南宏投资咨询资格编号:S1060521120001 资料来源:同花顺iFinD 上周 1日 收盘 指数 涨跌幅（%） 海外市场 上证基金指数 6304 -0.85 -0.03 核心观点:行业层面，短期宏观地产政策持续改善，楼市有望筑底修复，带动卫浴装修需求释放；中长期看，尽管地产规模趋于萎缩，但重装需求增长，叠加智能坐便器渗透率提升，卫浴行业空间犹大。公司层面，作为国产卫浴品牌领军者，公司一是智能产品凭借品牌、产品性价比、渠道优势，收入增长亮眼；二是终端网点门店逆势扩张，直营电商与家装渠道快速拓展；三是资本开支提速，IPO募集资金加码智能家居投入，减少龙头五金代工。预计2023-2025年归母净利润分别为6.1亿元、7.6亿元、9.1亿元，当前市值对应PE为21.4倍、17.2倍、14.4倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 中国香港恒生指数 17813 -2.33 1.87 中国香港国企指数 6116 -2.42 2.37 中国台湾加权指数 16783 -0.26 1.59 道琼斯指数 33670 0.12 0.79 标普500指数 4328 -0.50 0.45 纳斯达克指数 13407 -1.23 -0.18 【平安证券】债券动态跟踪报告*居民“降杠杆”势头明显缓解*20231014 研究分析师:郑子辰投资咨询资格编号:S1060521090001 研究分析师:刘璐投资咨询资格编号:S1060519060001 日经225指数 32316 -0.55 4.26 韩国KOSP100 2456 -0.95 1.97 印度孟买指数 66283 -0.19 0.44 英国FTSE指数 7600 -0.59 1.40 俄罗斯RTS指数 1034 0.75 4.76 巴西圣保罗指数 115754 -1.11 1.39 核心观点:居民提前偿还贷款的势头已经减缓，但加杠杆购房的迹象暂未出现，预计居民贷款将回到平稳。企业信用短期内或也难见到明显改善，当前存款活性偏低，隐债置换以后由于财政纪律的约束，城投企业难以加杠杆。政府信用方面，4季度除特殊再融资债外的政府债仍剩余大约1.2万亿的额度，和22年剩余额度相似，如有长期建设国债落地，则政府信用后续有小幅提升的空间。债市策略方面，当前短端赔率和胜率可能相对更优。通胀、金融数据均不及预期，相对有利于债市。但从胜率看，基本面在10-11月有边际修复的动力，债市面临逆风环境。从市场心态看，前三季度货币政策多次降息，利率趋势下行使得投资者累积了浮盈，投资者有止盈心态。债市情绪偏逆风，曲线偏平坦，建议长端等待财政政策落地。短端主要交易资金面，我们认为资金不具备持续收紧的条件，短端赔率相对较好。 资料来源:同花顺iFinD 美元指数 107 -- 0.54 【平安证券】宏观点评*国内宏观*2023年9月物价数据点评：食品拖累CPI同比表现*20231013 纽约期油(美元/桶) 现货金(美元/盎司)伦敦铜(美元/吨) 86 1909 7938 5.59 -- -0.33 4.30 4.92 -1.33 上周 1日 收盘 商品名称 涨跌幅（%） 大宗商品 研究分析师:贾清琳投资咨询资格编号:S1060523070001 研究分析师:钟正生投资咨询资格编号:S1060520090001 伦敦铝(美元/吨) 2190 -0.50 -2.32 伦敦锌(美元/吨) 2447 0.20 -2.08 CBOT大豆(美分/蒲式耳) 1282 -0.62 1.44 CBOT玉米(美分/蒲式耳) 494 -0.40 0.30 波罗的海干散货 1945 -- 0.83 核心观点:预计四季度PPI、CPI同比增速将继续改善。一方面，政策持续支持之下，中国经济增长的内生动能有望缓慢恢复，需求的温和复苏有助于价格的平稳运行。另一方面，低基数对四季度物价的支撑较强。去年四季度原油、猪肉价格较快回落，国内经济活动遭疫情冲击，核心CPI增速也有所回落。从物价数据看，9月中国经济处于复苏通道。CPI中，服务价格运行平稳，通讯工具、家用器具等大件商品价格环比上涨，均体现出居民消费的弱复苏态势。PPI中，内需相关的工业品价格总体上涨，受到国内基建地产施工恢复的支撑。然而，CPI同比增速仍回落0.1个百分点至0%，需求回温的幅度未能对冲食品价格的拖累，表明当前中国经济修复斜率依然不高，年内货币政策的宽松仍可期待，财政政策也有加码的必要性。 资料来源:同花顺iFinD 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 正文目录 一、重点推荐报告摘要3 1.1【平安证券】箭牌家居（001322.SZ）*首次覆盖报告*国产卫浴品牌领军者…3 1.2【平安证券】债券动态跟踪报告*居民“降杠杆”势头明显缓解*202310143 1.3【平安证券】宏观点评*国内宏观*2023年9月物价数据点评：食品拖累CPI…4 二、一般报告摘要-宏观策略债券基金4 2.1【平安证券】宏观点评*国内宏观*【平安证券】宏观点评-2023年9月金融数…4 2.2【平安证券】宏观点评*国内宏观*2023年9月外贸数据点评：出口复苏成色…5 2.3【平安证券】策略周报*地缘冲突升级，避险情绪推升*202310156 2.4【平安证券】策略周报*结构性回暖特征升温*202310157 2.5【平安证券】债券周报*生产向需求靠拢，出口有望继续改善*202310157 2.6【平安证券】债券周报*固收+周报：关注系统重要性高且信用利差中等偏…8 2.7【平安证券】债券点评*能源、基建驱动价格上涨，消费需求仍待改善*202…8 2.8【平安证券】债券动态跟踪报告*海外观察室：期限溢价攀升何时休？*202…9 2.9【平安证券】基金周报*港股市场反弹，首批黄金股ETF正式获批*202310159 三、一般报告摘要-行业公司10 3.1【平安证券】行业周报*计算机*生成式AI服务安全迎重磅文件，上半年中国…10 3.2【平安证券】行业点评*非银行金融*融券制度调整优化，活跃资本市场政策…10 3.3【平安证券】行业周报*有色与新材料*碳酸锂短期供给缩紧，价格反弹或有…11 3.4【平安证券】行业周报*房地产*上海土拍热度降低，存量房贷利率下调落地…12 3.5【平安证券】行业周报*金融与金融科技*居民信贷需求环比修复，汇金增持…12 3.6【平安证券】行业周报*电力设备及新能源*异质结龙头首次实现盈利，广东…13 四、新股概览14 五、资讯速递15 5.1国内财经15 5.2国际财经15 5.3行业要闻15 5.4两市公司重要公告15 一、重点推荐报告摘要 1.1【平安证券】箭牌家居（001322.SZ）*首次覆盖报告*国产卫浴品牌领军者，受益行业智能化风潮*推荐20231013 【平安观点】 1、国产卫浴品牌领军者，股权激励彰显信心。箭牌家居主营产品为卫生陶瓷、龙头五金等卫浴产品，2018年在国内卫生洁具市占率排名第三，仅次于科勒与东陶，每年服务百万级家庭。近年公司业绩相对平稳，由于业务以经销零售为主，毛利率长期较高、现金流较优。公司于2022年IPO上市，2023年5月推出股权激励，彰显管理层对未来发展信心。 2、卫生洁具兼具套系化+智能化，成长空间仍大。陶瓷卫生洁具包括卫生陶瓷和卫浴用品，行业已步入成熟阶段，2022年受疫情与地产下行冲击较大。但一方面，消费者采购时往往从核心功能单品坐便器延伸至龙头五金等，具有套系化特征，为企业打开增长空间；另一方面，卫浴智能化趋势明显，智能坐便器在国内普及率仅4%，远低于美日。需求端，从消费群体看，源于年轻群体与银发群体消费升级，从房屋类型看，相比其他建材产品，智能坐便器需求结构更复杂，住宅更新需求及非住宅需求占比高，有效对冲地产下滑影响；供给端，智能坐便器价格持续亲民化，2017-2022年线上智能一体机均价从4092元降至2933元。从竞争格局看，外资品牌市占率领先，尤其是工程市场，内资品牌在线上渠道更占优。 3、智能产品增长亮眼，电商&家装齐发力。从产品看，公司智能产品收入增长快速，2022年收入占比升至25%，毛利率高达 37%。公司智能产品具备优势：针对外资品牌，公司产品性价比高，线上推广抢先布局；相比内资品牌，公司在品牌、产品、渠道、服务方面占优。从渠道看，2022年经销零售收入占41%，工程占25%，电商占20%，家装占14%。一方面公司持续拓展终端门店，目前终端门店网点高达1.4万个，每年增加1-2千个；另一方面紧抓行业趋势，积极发力直营电商与家装渠道，直营电商收入近四年从1千万到7亿元，毛利率亦高；家装渠道近三年从3.8亿元到10.5亿元。此外，公司于2022年IPO上市募集到充裕资金，有助于提升智能家居与龙头五金产能。 4、投资建议：行业层面，短期宏观地产政策持续改善，楼市有望筑底修复，带动卫浴装修需求释放；中长期看，尽管地产规模趋于萎缩，但重装需求增长，叠加智能坐便器渗透率提升，卫浴行业空间犹大。公司层面，作为国产卫浴品牌领军者，公司一是智能产品凭借品牌、产品性价比、渠道优势，收入增长亮眼；二是终端网点门店逆势扩张，直营电商与家装渠道快速拓展；三是资本开支提速，IPO募集资金加码智能家居投入，减少龙头五金代工。预计2023-2025年归母净利润分别为6.1亿元、7.6亿元、9.1亿元，当前市值对应PE为21.4倍、17.2倍、14.4倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 5、风险提示：（1）地产基本面恢复低于预期：当前地产处于弱复苏状态，若后续新房与二手房成交不及预期，将影响装修需求修复。（2）新业务拓展不达预期风险：当前公司积极发展恒温花洒等智能产品，但新业务拓展面临竞争激烈、品牌渠道培育需要时间等问题，导致业务拓展存在不及预期风险。（3）行业价格竞争激烈导致利润率下行风险：当前行业弱复苏背景下，以智能坐便器为代表的产品价格竞争激烈，若后续价格战进一步升级，将导致公司毛利率承压。 研究分析师:杨侃投资咨询资格编号:S1060514080002 研究分析师:郑南宏投资咨询资格编号:S1060521120001 1.2【平安证券】债券动态跟踪报告*居民“降杠杆”势头明显缓解*20231014 1、9月社融数据好于市场预期，结构上主要系政府债和票据的多增带动。政府债受发行节奏错位影响，9月进一步实现了多增 4416亿元；社融口径的人民币贷款同比小幅少增；企业债券小幅多增317亿元；9月非标融资累计多增，可能与季末银行冲贷压力下，获取存款补充流动性的压力也较大有关。 2、信贷口径总量同比少增，较市场预期偏弱。9月人民币贷款同比少增1600亿元，信贷结构方面，票据融资、企业贷款、金融部门贷款均同比少增，而中长贷中的居民中长贷是同比多增的主要贡献项。居民中长贷出现明显改善，但地产数据未见明显改善， 反映出央行下降存量房贷利率的政策效果正在逐渐显现。企业贷款整体回落，不过考虑信用债和非标融资，企业实际融资需求相对平稳，可能与银行通过汇票方式争取存款有关。 3、9月企业、非银存款同比少增，政府、居民存款同比多增。政府支出速度仍在提速，非银存款同比少增一方面反映出政府债供给的消耗，也与资金面整体