晨会纪要

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2024-07-22 宏观策略 宏观点评20240715：二季度经济数据：经济增长的三条线索 中国二季度增速4.7%暗示总量政策可能仍需加码。短期内6月在极端天气扰动以及去年同期明显高基数的影响下，经济增速在4.7%，略低于第一季度的5.3%。从结构上看，6月工业、制造业投资和出口仍旧是三大重要抓手。具体来看：其一，价格端拖累正明显减弱，二季度名义GDP增速约为4%，与实际GDP的差值明显收窄。随着PPI同比降幅的收窄企业利润率空间逐步被打开；其二，制造业投资依然是年内经济增长的最大抓手，在新质生产力的拉动下，制造业投资增速“逆势向前”，这也意味着我国经济增长的结构正在持续优化。其三，出口的改善很大程度上缓解了内需增长的压力，给政策端“减负”，预计在去年低基数的影响下年内出口或将持续高增。风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 固收金工 固收深度报告20240716：大浪淘沙始到金——金融次级债策略展望（券商次级债篇） 策略展望：存续个券久期偏短，适度下沉性价比高1）中高评级与低评级个券的分化态势较显著，即AA及以上个券平均收益率介于2.0-2.5%，较银行次级债的同等评级个券收益率区间低且集中，而AA-及以下评级个券平均收益率则同样处于4%以上区间，叠加尾部风险相对更可控，提示券商次级债同样适宜信用下沉策略，且策略有效性或略高；尽管当前1Y和3Y券商次级债品种的信用利差水平存在显著评级分层，但各评级的利差历史分位数基本均处于历史极低位置，即短端利差下行空间较为有限中长端利差下行空间亦不多。2）建议投资者可适度关注2Y-5Y的券商次级债品种的收益机会，其中组合久期适中的投资者或可针对AA级品种拉长久期至2-3年期，而风险偏好抬升的投资者或可针对AA及AA+品种拉长久期至3-5年期，攫取高收益债配置价值。风险提示：信息更新延迟；监管政策超预期；债市超预期波动。 固收深度报告20240716：大浪淘沙始到金——金融次级债策略展望（商 业银行次级债篇） 策略展望：拉长久期博弈波段，择优下沉城农商行：1）截至2024年6月末，AA及以上评级主体发行的存量商业银行次级债平均收益率均处于2-3%区间内，AA-及以下评级主体发行的存量商业银行次级债平均收益率则相对较高，均处于4%以上区间内，评级分化态势显著，表明风险偏好较高的投资者可适度针对商业银行次级债品种采取信用下沉策略以增厚收益。2）高评级中长久期品种尚存一定利差下行空间，如10Y/AA+及5Y/AAA，表明可针对AAA及AA+个券采取久期策略，适度拉长久期至5年期及以上，利用高评级银行次级债优秀的流动性表现博弈波段操作的资本利得机会；中低评级品种当前仍具备相对充裕的利差下行空间如1Y/AA-、3Y/AA-及3Y/AA，表明可针对AA及以下个券采取资质下 2024年07月22日 晨会编辑张良卫执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/11 证券研究报告 沉策略，但建议警惕过度下沉至区域经济一般、地方化债承压、主体基本面风险较高的城农商行主体，同时控制久期偏短以保障流动性安全垫；投资风格偏激进、追求绝对收益、负债端成本稳定的配置盘投资者或可优先关注拥有估值折价、评级一般、存量余额较大、换手率尚可的次级债个券的城农商行主体，持有个券到期以取得票息及价差收益。风险提示：信息更新延迟；监管政策超预期；债市超预期波动。 固收深度报告20240716：大浪淘沙始到金——金融次级债策略展望（保 险次级债篇） 策略展望：配置性价比有限，拉久期、控尾部挖掘收益1）2024年以来由于保险次级债新增供给较少，且与银行次级债、券商次级债共同受到板块轮动效应影响而呈现收益率大幅下行态势，“资产荒”格局下供需两端偏紧，致使当前整体配置性价比或稍弱于银行次级债及券商次级债。考虑到存续保险次级债的久期相对偏长，主要以7Y以上为主，剩余期限短于5Y的个券较少，且AA级主体所发次级债的平均收益率处于3.8%附近，高于银行次级债、券商次级债同评级债券，此外保险次级债流动性虽不及银行次级债但优于券商次级债，故久期策略及信用下沉策略均适宜，建议根据组合自身的收益率需求及风险偏好择优配置。2）当前各品种保险次级债的利差基本已经历大幅压缩，下行空间较为有限，收益空间不多，因此，在保险次级债品种中获利需拉长久期并承担估值波动放大的风险；此外，当前存在估值折价的保险次级债个券中，多数由外部评级较低的主体发行，且几乎没有成交，提示此类主体尾部风险突出，需谨慎下沉。风险提示：信息更新延迟；监管政策超预期；债市超预期波动。 行业 客车7月月报：6月出口贡献最多增量，24H2公交复苏可期 投资建议：【宇通客车】是“三好学生典范”，具备高成长+高分红属性我们预计2024~2026年归母净利润为33.1/41.1/49.6亿元，同比 +82%/+24%/+21%。维持“买入”评级。【金龙汽车】或是“进步最快学生”，困境反转利润弹性较大。我们预计2024-2026年归母净利润为3.05/6.26/8.91亿元，同比+306%/+105%/+42%，维持“买入”评级。风 险提示：全球地缘政治波动超预期，国内经济复苏节奏进度低于预期。日本乘用车出海复盘专题一：本地生产为必经之路 投资建议：目前随着中国车企近年出口量快速增长，各国贸易摩擦和保护加剧，中国车企的全球化来到了本地化生产运营研发的拐点。1）短期业绩/放量视角，我们看好轻资产模式快速拓展同时通过合作有效避免贸易摩擦的【零跑汽车】，在中东/独联体国家销量增长确定性较强的【长城汽车】&【吉利汽车】，以及在海外有多年运营基础和经验的【上汽集团】2）长期视角，我们认为长周期、高投入是汽车跨国贸易的底色，本地化生产/研发/运营以及车企本身组织架构的调整需要耐心持续验证。站在当前视角，我们看好在全球积极进行产能布局的【比亚迪】。风险提示：全球经济发展不及预期风险；贸易关系恶化风险等 保险Ⅱ行业点评报告：上市险企6月保费数据点评：寿险增速当弱不弱 车险增速再度放缓 投资建议：寿险增速当弱不弱。估值大于业绩影响，长端利率是胜负手核心。短期央行表态长端利率过低、1H24中报有望超超预期和2H24若保险新“国十条”落地，将对当前保险板块，尤其是寿险股估值催化较大 证券研究报告 继续推荐充分受益于资产端预期底部反转的纯寿险标的。保险板块首推中国太保，其次推荐中国人寿、新华保险和中国平安。风险提示：1）长端利率持续下行；2）寿险业转型持续低于预期 推荐个股及其他点评 电连技术（300679）：2024H1业绩预告点评：中报预告略超预期，汽车业务未来可期 事件：公司发布2024年中报业绩预告。二季度业绩略超市场预期，产品结构优化持续提升盈利能力：公司2024年上半年归母净利润3.0-3.4亿 元，同比大增140%-168%，扣非归母净利润2.9-3.2亿元，同比大增144%-174%，其中二季度单季归母净利润1.4-1.7亿元，同比增长77%-122%，业绩略超市场预期。我们认为公司上半年业绩维持同比高增主要源于公司高毛利产品放量带来的产品结构优化：1）高毛利产品汽车连接器受益高阶智驾车型放量出货量维持高位。2）较高毛利射频连接器产品受益消费电子终端需求复苏，收入恢复稳健增长。3）公司持续强化降本增效，提升产线自动化效率，主要产品毛利率持续提升。伴随消费电子终端需求复苏、公司新品导入叠加高阶智驾车型放量，公司未来有望保持高增长趋势。高频高速连接器受益国内客户放量收入高增，布局海外客户蓄力长期成长：1）国内智驾车型渗透提速，加速排产助力收入持续高增：以问界系列为代表的高阶智驾车型在国内迎智驾需求拐点：24年上半年鸿蒙智行全系累计交付194,207辆；以吉利为代表的传统车企客户受益汽车出 海与智能化转型销量持续高增，吉利乘用车上半年累计销量95.57万辆同比增长41%。下半年汽车行业进入整车销量旺季，公司加速高频高速连接器排产，需求增长叠加产能提升双重驱动下有望维持高频高速连接器收入高增势头。2）持续发力海外客户拓展蓄力长期成长：公司海外客户群体覆盖汽车领域头部TIER1企业，公司持续发力产品导入及新客户拓展，打开高频高速连接器长期成长空间。消费电子业务受益华为崛起及行业复苏，BTB连接器有望贡献业绩新增量：1）短期维度看，伴随手机终端出货量持续回升，叠加下半年进入消费电子终端需求旺季，公司消费电子板块产品收入有望持续提升；2）长期维度看，公司射频及普通BTB连接器产品受益核心客户导入，产品持续稳定量产出货，2024年BTB产品在核心客户端进一步突破提升单机用量，叠加核心客户销量提升贡献新业绩增量，长期有望受益BTB产品头部客户导入及国内5G毫米波落地。盈利预测与投资评级：我们维持对公司2024-2026年归母净利润预测7.0/9.4/11.7亿元，对应2024-2026年PE分别为22/16/13倍，维持“买入”评级。风险提示：消费电子市场需求不及预期；智能化及新能源汽车销量不及预期；竞争加剧的风险。 龙湖集团（00960.HK）：开发业务聚焦高能级城市，经营类业务助力穿越 周期 盈利预测与投资评级：公司开发业务聚焦高能级城市，一二线销售占比超九成；经营类业务收入稳定，助力穿越周期。预测2024、2025、2026年归母净利润为129.7、131.4、133.9亿元，对应的EPS分别为1.92、1.94 1.98元/股。我们选取行业内全国化布局的6家代表性房企作为可比公司进行估值，根据可比公司估值情况，我们给予公司2024年7.1X的PE估值，对应每股价格为14.7港币/股，首次覆盖给予“买入”评级。 宏观策略 宏观点评20240715：二季度经济数据：经济增长的三条线索 中国二季度增速4.7%暗示总量政策可能仍需加码。短期内6月在极端 天气扰动以及去年同期明显高基数的影响下，经济增速在4.7%，略低于第一季度的5.3%。从结构上看，6月工业、制造业投资和出口仍旧是三大重要抓手。具体来看：其一，价格端拖累正明显减弱，二季度名义GDP增速约为4%，与实际GDP的差值明显收窄。随着PPI同比降幅的收窄，企业利润率空间逐步被打开；其二，制造业投资依然是年内经济增长的最大抓手，在新质生产力的拉动下，制造业投资增速“逆势向前”，这也意味着我国经济增长的结构正在持续优化。其三，出口的改善很大程度上缓解了内需增长的压力，给政策端“减负”，预计在去年低基数的影响下年内出口或将持续高增。工业：二产“加动力”，“新质”有支撑。6月工业增加值同比较上个月回落0.3pct至5.3%，不过今年6月工业生产环比增速达0.42%，较上个月边际上涨。从细项上看，第二产业采矿业和公用事业同比增速分别为4.4%和4.8%，是工业生产的动力。此外，“新质生产力”的含量也在继续支撑工增表现，尽管典型代表计算机和电子设备行业对工业增加值的拉动从5月的0.78%放缓至6月的0.61%，但其他高技术行业例如通用及专用设备、电器机械等的拉动还在上涨，整体支撑工业增长。基建：投资增速结束“�连降”，靠什么？6月广义基建投资同比增速超10%（5月为3.8%），为今年基建同比的最快增速。年中公用事业与水利、环境和公共设施两大板块均在升温，投资增速明显好转。中央财政“扶持”基建加速。此前基建投资增速连续5个月放缓，地方政府发行的与基建相关的地方性债券（即专项债和城投债）规模偏小是主因。不过年中中央政府开始发力，国债发行力度偏快，一定程度上对冲基建放缓的幅度，带领公用事业“逆势”大涨，成为基建加速的主因。制造业投资：新质生产力推动制造业投资持续高增。1-6月制造业投资累计同比增速9.5%，依然保持高速增长。制造业投资的高增长一方面受到当前海外库存周期回升，外需持续回暖的拉动；另一方面新质生产力的发展成为了