【中信期货工业与周期】地产迎来喘息,基建有望反弹 ——2023年四季度策略报告 中信期货研究所工业与周期组 投资咨询业务资格:证监许可【2012】669号 研究员: 李兴彪朱子悦 从业资格号:F3048193从业资格号:F03090679投资咨询号:Z0015543投资咨询号:Z0016871 重要提示:本报告非期货交易咨询业务项下服务,其中的观点和信息仅作参考之用,不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容,旨在对期货市场及其相关性进行比较论证,列举解释期货品种相关特性及潜在风险,不涉及对其行业或上市公司的相关推荐,不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见,不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下,任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为,中信期货不承担任何责任 重要提示:本报告非期货交易咨询业务项下服务,其中的观点和信息仅作参考之用,不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户;市场有风险, 投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容,旨在对期货市场及其相关性进行比较论证,列举解释期货品种相关特性及潜在风险,不涉及对其行业或上市公司的相关推荐,不构成对任何 1 地产&基建核心观点:地产迎来喘息,基建有望反弹 地产:政策加持下金九银十地产有望修复,竣工端紧盯融资落地。 回顾:当前除了竣工端增速保持高增,地产其他分项数据包括销售、新开工、土地购置仍处于弱修复的状态。 展望:(1)政策效果的有效性在减弱:针对部分高能级城市,政策已经在合理框架下明显放松,但商品房销售持续未好转,7月商品房销售同比下滑接近30%;(2)政策引导的重心在防风险:近期民营房企龙头出现违约事件说明当前政策的转向不是为了要显著拉升销售,而是要防范风险;(3)政策预计在8-9月集中落地:考虑政策执行效率以及与常规销售旺季配合,高能级城市的宽松政策预计在8-9月集中落地;(4)政策预期效果或呈现弹性而非持续性:参考去年政策密集出台期(2022年4-6月),预计金九银十商品房销售有望回升;(5)保交楼依旧是重中之重。地产融资直接决定了在建项目的施工进度,进而对玻璃、PVC等竣工端商品需求造成影响,历史上地产融资普遍领先于玻璃和PVC价格2个季度左右,下半年在“三支箭”的加持下,融资端增量资金有望同比上涨50%,带动竣工需求持续修复。 基建:资金紧缺对基建投资影响暂告一段落,四季度增速有望迎来反弹。 回顾:1-8月基建累计同比为9.0%(前值9.4%),8月基建当月同比6.2%(前值5.3%)。 展望:从专项债来看,下半年资金端压力有所减缓。虽然从近期公共财政支出情况来看,基建类支出远低于整体水平,反映财政在基建领域发力意愿不足。此外,在商品房销售尚未显著好转,土地出让金支出持续下行或是大概率事件。但按照我们的前瞻指标观察,考虑到8-9月专项债发行明显加快,四季度基建投资增速有望反弹,全年基建增速为5-7%。 重要提示:本报告难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。 一、地产政策剖析:政策放松核心是防风险,效果预计带动弹性而非持续性二、地产展望:销售维持弱复苏,竣工有望保持高增,新开工持续下跌 三、基建展望:专项债支撑下基建增速有望反弹 显示同比跌幅接近30%,显示当 万平米商品房销售面积季节性 万平米30大中城市商品房成交面积 8月以来地产销售30城高频数据 8月商品房销售面积同比-12.2% 8月份30城商品房销售面积同比-22.8% 30000 当月同比2019年2020年 10% 2500 80% 前销售复苏较为不明朗。 25000 20000 2021年5.5% 0.1% 2022年2023年 5% 0% 2000 1500 60% 40% 20% 15000 10000 5000 -3.6%-3.6% -3.0% -12.2% -15.5% -5% -10% -15% 1000 500 0% -20% -40% 0-18.2% 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 -20% 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -60% 领先指标:房贷利率 商品房销售面积:累计同比 %% 同比 2021 44.9% 31.4%31.2% 24.6% 2019 2022 2020 2023 -32.0% -26.7-%22.8% -40.0% 同步指标:居民中长期信贷 中长期贷款居民中长期信贷累计同比-21年取复合同比销售面积 商品房销售面积累计同比-21年取复合同比 金融机构人民币贷款加权平均利率:个人住房贷款 +3个月(右轴) 200 150 100 50 0 -50 -100 2011/022013/032015/042017/052019/062021/07 115 95 75 55 35 15 -5 -25 60 40 20 0 -20 -40 -60 2009/032012/032015/032018/032021/03 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 6.5 7.0 7.5 8.0 1-8月竣工面积同比19.2%(前值20.5%)。 领先指标:新开工领先竣工 房屋新开工面积:12月累计同比-领先3年 8月竣工面积同比10.6%(前值33.1%) 1-8月竣工快速增长,主要是当前保交楼资金到位情况 有所改善,近期竣工端实物工作量已有提升。 根据新开工对竣工的领先作用,竣工周期即将步入拐头向上的阶段。 %20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 房屋竣工面积:当月值:12月累计同比 2016/012017/032018/052019/072020/092021/112023/012024/032025/05 8月竣工面积同比10.6% 竣工累积同比 竣工当月同比 %房地产竣工面积增速(21年取两年复合同比) 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 2017/012018/012019/012020/012021/012022/012023/01 万平米当月竣工面积季节性 竣工面积-季节性 当月同比 2021年 2019年 2022年 2020年 2023年 42.0% 31.9% 33.1% 24.4% 16.3% 8.0%8.0% 10.6% 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1-8月新开工当月同比-24.4%(前值-24.5%); 8月新开工当月同比-23.6%(前值-25.9%) 挖机销量与新开工面积基本同步,近期挖机销量明显 回落,进而拖累当前新开工恢复。 根据百城土地成交面积的领先作用,新开工有望回升。 万平米当月新开工面积季节性 房屋新开工面积的同比跌幅延续: 8月房屋新开工面积跌幅延续 当月同比 2021年 2019年 2022年 2020年 2023年 -9.4%-9.4% -29.1%-27.3%-27.3%-30.3% -25.9%-23.6% 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 同步指标:挖掘机销量 挖掘机,% 挖掘机销量与新开工面积 地产新开工,% 领先指标:百城土地成交面积 百城成交土地占地面积AV6M-当月同比-领先6个月 挖掘机销量同比AV6M 房地产新开工面积:累计同比 %新开工面积AV6M-当月同比 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 2008/012010/012012/012014/012016/012018/012020/012022/01 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 2012/012014/012016/012018/012020/012022/01 目前土地市场整体热度低。随着多数指标处于环比改善状态,但从时间维度纵向来看,均处于历史低位,300城住宅用地推出及成交建面处于2013年来最低水平,平均溢价率处于2008年以来17.6%的分位数水平。 土地成交面积持续低于2022年 万平米300城住宅用地成交土地面积-滚动平均 2020 2021 2022 2023 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 300城住宅用地推出及成交建面处于低位 推出建面(AV3M) 成交建面(AV3M) 300城住宅用地平均溢价率处于低位 平均溢价率(AV3M) 3月6月9月12月 2500080 70 2000060 1500050 40 1000030 500020 10 2013-01 2013-06 2013-11 2014-04 2014-09 2015-02 2015-07 2015-12 2016-05 2016-10 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2008-01 2008-07 2009-01 2009-07 2010-01 2010-07 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 00 杭州商品房成交面积——季节性 南京商品房成交面积——季节性 万平米 杭州商品房成交面积 万平米 南京商品房成交面积 2019 2020 2021 2022 2023 60 50 40 30 20 10 0 W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51W53 50 2019 2020 2021 2022 2023 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51W53 杭州商品房成交面积变化情况 南京商品房成交面积变化情况 每周成交 同比(右轴) 40 万平米杭州商品房成交变化情况 35 30 25 20 15 10 5 0 前10周前9周前8周前7周前6周前5周前4周前3周前2周前1周当周 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 万平米南京商品房成交变化情况 每周成交 同比(右轴) 14 12 10 8 6 4 2 0 前10周前9周前8周前7周前6周前5周前4周前3周前2周前1周当周 40% 20% 0% -20% -40%