聚烯烃2023年中期投资策略：扩产周期延续，产业利润难以扩张

期货研究报告|商品研究 策略报告 扩产周期延续，产业利润难以扩张 2023年6月16日 聚烯烃2023年中期投资策略 LLDPE指数走势图 资料来源：文化财经，招商期货 PP指数走势图 资料来源：文化财经，招商期货 安婧 0755-82763159 anjing@cmschina.com.cnF3035271 Z00014623 聚乙烯——全球产能仍处于扩产周期，但新增供应增速放缓，PE供需弱平衡，交割品供需处于平衡态。 供需情况：全球来看，2023年聚乙烯大的格局仍处于扩产周期，但全球新增供应增速有所缓解。2023年全球产量增速在5.3%，需求预计增速4.5%，全球供需弱平衡格局。国内来看，2023年国产新料表需增速在5%左右，需求受制于房地产和出口影响，预计增速在4.5-5.5%，整体上处于弱平衡格局，但需要重点关注的交割品供需处于平衡态。国内供给端2023年大部分集中在上半年，2023年二季度供需处于平衡略放松格局，2023年下半年供需环比改善，将处于弱平衡格局。 操作建议：单边来看，下半年供需弱平衡，低点将在回料成本附近，高点受制于国内经济复苏力度，三季度逢低做多为主，下半年预计国内区间在（7000-9000）；套利方面：全球仍处于扩产周期，新增供应增速放缓，供需处于弱平衡阶段，所以行业利润将有所修复，三季度仍可以关注逢低买塑料空甲醇策略。由于今年全球PE的供需格局比PP好，三季度仍可以关注买塑料空PP策略，不过价差扩大至出现反替代的时候注意止盈。 风险点：俄乌事件，新装置投放，能耗双控政策，国内疫情。 聚丙烯——全球产能仍处于投放大周期，供应增速加大，产业仍处于去利润阶段 供需情况：全球来看，2023年聚丙烯大的格局仍处于扩产周期，而且是新增供应加速的一年，全球供需矛盾加大。2023年全球产量增速在7.5%，需求预计增速4.5%，全球供需过剩。国内来看，2023年国内新料表需增速在7-8%，需求受制于房地产和出口影响，预计增速在5%，整体上处于供需宽松甚至过剩格局，需要打掉边际高成本产能或者打出出口窗口加大出口来实现再平衡。 操作建议：单边来看，今年供需过剩，低点将在回料成本附近，高点受制于进口窗口，下半年仍是逢高做空为主，下半年预计国内区间在（6300-8300）；套利方面：全球连续几年的扩产周期，今年仍是扩产周期加速的一年，下半年仍将处于一个过剩格局，所以行业进入持续去利润周期，可以关注逢高做空PDH利润的策略。由于今年全球PE的供需格局比PP好，因此三季度仍可以中长线关注买塑料空PP策略，不过价差扩大至出现反替代的时候注意止盈。 风险点：俄乌事件，新装置投放，海外加息，国内需求。 敬请阅读末页的重要声明 正文目录 一、2023年上半年PE行情回顾18 二、PE—2023年全球仍处于扩产大周期，但增速下滑20 （一）2023年全球供需面—供需略宽松，供应压力有所缓解20 （二）2023年聚乙烯国内供需—供需弱平衡，供应压力不大22 （三）估值、基差与库存26 （四）行情展望30 三、2023年上半年PP行情回顾31 四、PP—2023年下半年全球仍处于扩产大周期，供应增速高位31 （一）2023年PP全球供需面评估—供需逐步过剩，供需压力加大31 （二）聚丙烯2023年国内供需面评估—供需压力逐步加大33 （三）估值、基差与库存37 （四）行情展望40 图目录 图1：2023年上半年LLDPE行情走势图20 图2：全球聚乙烯需求增速评估21 图3：全球聚乙烯新增产能投放情况（单位:万吨）21 图4：2020-2023年全球聚乙烯新增供应情况22 图5：国内历年聚乙烯检修损失量（单位：万吨）24 图6：2023年国内PE进口量情况（单位：万吨）24 图7：海外新增产量和进口增量情况（单位：万吨）24 图8：国内造粒机出口情况25 图9：国内PE回料表需增速25 图10：2017-2023年国内PE新料表需增速26 图11：PE一体化装置利润（单位：元/吨）27 图12：PE下游综合利润（单位：元/吨）27 图13：PE外盘装置投产情况（单位：万吨）27 图14：PE进口利润（单位：元/吨）27 图15：聚乙烯新料-回料价差28 图16：LLDPE跨期价差走势28 图17：聚乙烯上游库存（单位：吨）29 图18：聚乙烯贸易商库存（单位：万吨）29 图19：聚乙烯港口库存（单位：万吨）29 图20：聚乙烯下游库存（单位：万吨）30 图21：2023年上半年pp行情走势图31 图22：全球聚丙烯需求增速评估32 图23：近五年全球聚丙烯产能投放情况（单位：万吨）32 图24：2017-2023年全球聚丙烯新增供应情况33 图25：2018-2023年国内PP检修计划表（单位：万吨）34 图26：2023年国内PP净进口量情况（单位：万吨）35 图27：国外PP投产与净进口增量情况（单位：万吨）35 图28：国内塑料造粒机出口情况35 图29：国内PP回料表需增速35 图30：2017-2023年国内PP新料表需增速36 图31：不同路线制PP的生成利润（单位：元/吨）37 图32：Bopp生产利润（单位：元/吨）37 图33：PP外盘装置投产情况（单位：万吨）38 图34：PP进口利润（单位：元/吨）38 图35：聚丙烯新料-回料价差38 图36：PP跨期价差走势39 图37：聚丙烯上游库存（单位：万吨）39 图38：聚丙烯贸易商库存（单位：万吨）39 图39：聚丙烯下游库存天数40 图40：聚丙烯港口库存（单位：万吨）40 表目录 表1：2022/2023年全球聚乙烯装置投放进程（单位：万吨）21 表2：2023年国内聚乙烯装置新增供应情况22 表3：国内聚乙烯2022装置投放进程（单位：万吨）23 表4：国内聚乙烯2023装置投放进程（单位：万吨）23 表5：2011-2023年国内PE新料和回料表需情况26 表6：2022/2023年全球聚丙烯装置投放进程（单位：万吨）32 表7：2022年国内聚丙烯装置投放进程（单位：万吨）33 表8：2023年国内聚丙烯装置投放进程（单位：万吨）33 表9：2011-2023年国内PP新料和回料表需36 一、2023年上半年PE行情回顾 产能扩张，国内需求恢复不及预期，海外经济衰退等是2023年上半年PE市场变化的主要因素。从价格走势和逻辑分析来看，2023年上半年的PE行情大概可以分成六个阶段。 （1）年初到一月底，国内商品宏观情绪偏乐观，产业链库存健康，节前节后下游补库，叠加原油上涨，导致国内现货价格持续上涨； （2）二月初到二月中旬，原油下跌，春节累库存，下游复工慢，叠加高价也抑制投机需求，从而引发国内价格快速下跌； （3）二月中下旬到二月底，产业链库存偏低，估值偏低，农地膜旺季逐步到来，叠加当时对经济复苏预期强烈，从而导致国内价格震荡上涨； （4）三月初到三月底，新装置投产，需求不及预期，叠加海外银行危机引发的海外系统性风险，价格大幅下跌； （5）三月底到四月底，产业链库存健康，供需平衡，交割品牌重新批复慢导致盘面走出一波交割月收基差行情。 （6）四月初至今，产业链库存去化放缓，新装置量产，外盘美金价格持续下滑，叠加、农地膜旺季结束及房地产恢复不及预期导致国内需求坍塌，价格震荡下跌为主。 图1：2023年上半年LLDPE行情走势图 9500 9000 8500 8000 7500 7000 LLDPE期货-现货LLDPE结算价华北LLDPE自提 300 200 100 0 -100 -200 2023-06-01 -300 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 2023-05-01 资料来源：Wind,招商期货 二、PE—2023年全球仍处于扩产周期，但增速放缓 （一）2023年全球供需情况—供需略宽松，供应压力有所缓解 从全球范围来看，聚乙烯需求平均年增速约为4.5%（IHS评估结果），海外持续加息，将导致今年海外经济衰退，国内受制于房地产行业恢复不及预期影响，复苏斜率放缓，因此下半年全球需求仍将正常偏弱为主，全球需求增速将低于4.5%。2022年全球新增聚乙烯产能690万吨，2023年全球新增聚乙烯产能在490 万吨，大部分装置都在一二季度投产，实际产量增幅5.6%左右，增幅比2022年低。具体到2023年上半年，按照目前的产能投放进程，全球聚乙烯上半年产量预计同比增长5.7%；2023年下半年，按目前的产能投放估算，全球聚乙烯下半年产量预计同比增长5.5%，下半年供应压力有所缓解。对照全球聚乙烯年均需求增速，2023年全球聚乙烯处于供需略宽松的格局，如果新增装置投放不及预期，则处于一个供需弱平衡格局。今年都是国内新装置投比国外多，国内只有三套新装置比较确定，而且已经投产，海外新装置部分推迟，因此国内比国外压力大。 图2：全球聚乙烯需求增速评估图3：全球聚乙烯新增产能投放情况（单位:万吨） 国外PE新装置 国内PE新装置 700 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：IHS，卓创资讯，招商期货资料来源：卓创资讯，招商期货 表1：2022/2023年全球聚乙烯装置投放进程（单位：万吨） 区域 省份 企业名称 LLDPE HDPE LDPE LL+FD PE 投产时间 华北 山东 鲁清石化 35 35 2022年1月 华东 中国 镇海炼化二期 30 30 60 2022年1月 东北亚 韩国 HYUDNDAICCL 25 50 35 110 2022年2月 东南亚 马来西亚 马来西亚国油 35 40 35 75 2022年6月 华东 浙江 浙石化二期 40 40 2022年6月 华东 浙江 浙石化二期 30 30 2022年6月 华东 浙江 卫星石化二期 40 40 2022年8月 北美 美国 SHELL 50 100 150 2022年10月 东南亚 菲律宾 JGSummitPC 25 25 2022年12月 东南亚 印度 印度HPCLMittalEnergy 45 80 125 2022年12月 华南 广东 中石油揭阳 80 40 120 2023年2月 华南 海南 海南炼化 30 30 60 2023年2月 华北 山东 东明劲海化工 40 40 2023年3月 华南 福建 古雷石化 30 30 2023年3月 北欧 俄罗斯 Stavrolen/Lukoil 10.5 20233/1 东南亚 越南 SCGcement 50 45 95 2023年6月 北美 加拿大 MOORETOWN 45 45 2023年7月 北美 美国 BAYPORT 62.5 62.5 2023年7月 华北 宁夏 宝丰三期 40 25 65 2023年11月 华北 天津 天津石化一期 30 30 2023年12月 中东伊朗 Halvaie BoroujenPetrochemical 30302023年12月 北欧捷克OrlenUnitpetrol58.558.52023年12月 合计3456711701751336.5 资料来源：卓创资讯，招商期货 图4：2020-2023年全球聚乙烯新增供应情况 2017 2018 2019 2020 2021 2022 E2023 全球PE新增产量增速 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 一季度 二季度 三季度 四季度 0% 料来源：卓创资讯，招商期货 （二）2023年聚乙烯国内供需—供需弱平衡，供应压力不大 （1）今年国内PE仍处于扩产周期，国内PE产量仍将持续增加 2022年全国PE新增产能205万吨/年，产能较2021年底增长7.4%，投放较年 初预期有所推迟。2022年新增6套装置，其中全密度装置30万吨/年，低压装置95 万吨，高压装置80万吨。 根据新投装置进度，2023年新增产能2