9月进出口解读：出口改善预期延续

主要数据 以美元计价，9月我国出口2991.3亿美元，同比-6.2%，前值-8.8%，预期（wind一致预期，下同）-7.6%；进口2214.2亿美元，同比-6.2%，前值-7.3%，预期-5.7%；贸易顺差777.1亿美元，1-9月累计顺差6303亿美元。 关于四季度出口的判断，我们重点考虑以下因素：一是地缘政治风险加剧，俄乌冲突未平，巴以冲突再起，叠加美联储高利率政策持续时间延长，全球经济复苏预期减弱，或影响海外总需求。二是10月初原油、金属价格整体下行，出口价格上行因素预期减弱。三是去年10-12月出口环比分别为-7.3%、-0.89%、+2.5%，四季度基数整体偏低，对出口数据形成支撑。综合判断，我们预计四季度出口将延续弱改善趋势。 出口：弱改善延续，基数影响预期提升 9月环比增长5%，为2010年以来同期最高值。我们分析主要原因包括：一是新品发布，手机出口量增加；二是海外需求边际回暖，韩国、越南9月出口也呈现改善，消费电子、汽车需求环比增长；三是出口价格仍呈升势。我们预计四季度出口将延续弱改善趋势。 产品结构：机电产品、高技术产品、手机环比贡献较大 环比整体改善，幅度较大的为机电产品、高新技术产品和部分居民消费品。对出口环比改善拉动效果上，机电产品、高新技术产品、手机贡献率最大，分别为5.3%、5.2%、3.1%。 地区结构：对主要经济体出口环比改善 9月出口对日本、印度、韩国改善幅度最大，环比增速分别为+19.2%、13.0%、6.5%。 进口：环比两个月改善，机电产品、高技术产品贡献较大 进口环比略超季节性，显示内需延续了8月的改善趋势。分商品看，环比改善幅度较大的为成品油、干鲜瓜果及坚果、肥料、机电产品。机电产品、高新技术产品环比拉动贡献最大，分别为138.0%和121.3%。 风险提示： 流动性超预期收紧，海外景气周期超预期走弱。 10月13日，海关发布2023年9月我国进出口数据。以美元计价，9月我国出口2991.3亿美元，同比-6.2%，前值-8.8%，预期（wind一致预期，下同）-7.6%；进口2214.2亿美元，同比-6.2%，前值-7.3%，预期-5.7%；贸易顺差777.1亿美元，1-9月累计顺差6303亿美元。 1出口：弱改善延续，基数影响预期提升 9月出口同比增速-6.2%，降幅较上月收窄2.6 pct；环比增长5%，为2010年以来同期最高值。我们分析主要原因包括：一是新品发布，手机出口量增加，9月手机出口金额环比增长123.4%，环比贡献率3.1%；二是海外需求边际回暖，韩国、越南9月出口同比增速分别为-4.4%和-8.2%，分别较上月收窄3.9 pct和1.8 pct，消费电子、汽车需求环比增长，我国出口机电产品环比增长9.2%，环比贡献率5.3%；三是出口价格仍呈升势，9月原油、煤炭、金属价格整体上行，9月PMI出厂价格和原材料价格指数分别为53.5%和59.4%。 关于四季度出口的判断，我们重点考虑以下因素：一是地缘政治风险加剧，叠加美联储高利率政策持续时间延长，全球经济复苏预期减弱，或影响海外总需求。二是10月初原油、金属价格整体下行，出口价格上行因素预期减弱。三是四季度去年同期基数走低，对出口数据形成支撑。综合判断，我们预计四季度出口将延续弱改善趋势。 图表1：出口增速持续改善 图表2：手机出口金额9月呈现季节性增长 2产品结构：机电产品、高技术产品、手机环比贡献较大 环比看，改善幅度较大的为机电产品、高新技术产品和部分居民消费品。环比整体改善，海关监测的31类出口重点商品中，同比正增长的有20类，负增长的为11类。机电产品环比增速+9.2%，其中增速较高的分项为手机、集成电路、医疗仪器及器械、汽车（包括底盘），分别为+123.4%、+19.6%、、+11.8%、+11.6%。 高新技术产品环比+22.1%。此外，肥料、粮食、家具及零件环比分别+28.7%、+11.1%、+4.8%。环比下降幅度较大的为稀土、船舶、服装及衣着附件、鞋靴，环比增速分别为-19.1%、-14.3%、-10%、-9.1%。 同比看，正增长商品项有所增多，并主要集中于机电产品，出口商品结构逐步优化。31类出口重点商品中，同比正增长的有9类，较上月增加3类；同比负增长降至22类。同比正增长商品主要集中于机电产品，包括汽车（包括底盘）、家用电器、船舶、汽车零配件、液晶显示板、医疗仪器及器械等6项，同比增速分别为+45.1%、+12.4%、+12.0%、+11.3%、+7.4%、+5.3%。此外，同比增速较高的为粮食（+13.9%）、中药材及中式成药（+5.4%）。同比降幅仍较大的为稀土（-36.8%）、陶瓷产品（-26.2%）、肥料（-23.7%）、成品油（-19.9%）、未锻轧铝及铝材（-19.0%）、鞋靴（-17.6%）、玩具（-15.0%）。 对出口环比改善拉动效果上，机电产品、高新技术产品、手机贡献率最大，分别为5.3%、5.2%、3.1%；服装及衣着附件环比拖累最大，为-0.57%。 图表3：机电产品、高新技术产品、手机对出口环比拉动贡献最大 3地区结构：对主要经济体出口环比改善 对日本出口改善幅度最大。环比看，9月我国对主要经济体出口均呈不同程度改善，其中对日本、印度、韩国幅度最大，环比增速分别为+19.2%、13.0%、6.5%。同比看，对主要经济体降幅仍较大，对东盟、欧盟、美国、韩国、日本9月同比增速分别为-15.8%、-11.6%、-9.3%、-7.0%、-6.5%，对印度同比增速为+2.1%。 图表4：对主要经济体出口同比增速整体改善 图表5：对主要经济体出口环比改善 4进口：环比两个月改善，机电、高技术产品贡献较大 进口持续改善，幅度有所收窄。9月进口2214.2亿美元，同比-6.2%，前值-7.3%，低于预期的-5.7%；环比+2.3%，较上月下降5.4 pct，连续两个月改善，但幅度有所收窄。整体看，9月进口环比略超季节性，近五年仅低于2020年，高于2019、2021和2022年，显示内需延续了8月的改善趋势。 图表6：进口降幅连续两月收窄 图表7：进口环比增速略超季节性 分商品看，9月进口金额环比改善幅度较大的为成品油、干鲜瓜果及坚果、肥料、机电产品。食品进口金额整体下降，农产品环比-3.8%，干鲜瓜果及坚果受节日影响环比+19.6%，大豆（-21.9%）、肉类（-11.3%）降幅较大。成品油受原油价格上涨影响，进口金额环比+22.1%；肥料受秋季耕种需求增加影响，环比+18.4%。机电产品环比+8.4%，其中环比增幅较大的分项为汽车零配件（+16.5%）、空载超2吨的飞机（+15.5%）、自动数据处理设备及零件（+11.6%）。高新技术产品环比增长10.2%。从环比拉动上看，机电产品、高新技术产品贡献最大，分别为138.0%和121.3%，机电产品中集成电路贡献最大，环比拉动率达到54.8%。 图表8：机电产品、高新技术产品对进口环比拉动贡献最大 5展望：出口延续弱改善趋势 关于四季度出口的判断，我们重点考虑以下因素：一是地缘政治风险加剧，俄乌冲突未平，巴以冲突再起，叠加美联储高利率政策持续时间延长，全球经济复苏预期减弱，或影响海外总需求。二是10月初原油、金属价格整体下行，出口价格上行因素预期减弱。三是去年10-12月出口环比分别为-7.3%、-0.89%、+2.5%，四季度基数整体偏低，对出口数据形成支撑。综合判断，我们预计四季度出口将延续弱改善趋势。 6风险提示 流动性超预期收紧，海外景气周期超预期走弱。