12月进出口解读：出口弱改善趋势延续

研究所 固收点评 证券研究报告：固定收益报告 2024年1月14日 分析师:梁伟超 SAC登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com分析师:崔超 SAC登记编号:S1340523120001 主要数据 出口弱改善趋势延续 ——12月进出口解读20240114 近期研究报告 Email:cuichao@cnpsec.com 《关注年初改善边际——12月物价解读20240112》-2024.01.12 以美元计价，12月我国出口3036.18亿美元，同比+2.3%，前值 +0.5%，预期（wind一致预期，下同）+2.13%；进口2282.78亿美元同比+0.2%，前值-0.6%，预期+0.28%；贸易顺差753.4亿美元，1-12 月累计顺差8232.23亿美元。 核心观点 12月出口延续改善趋势，但动能偏弱。海外需求仍保持较强韧 性，服装鞋箱玩具等居民消费品、机电产品环比改善幅度较大，是12月出口环比改善的主要动力。短期出口的压力主要来源，一是手机出口环比走弱，二是出口价格指数处于历史低位，三是海外通胀回升，需求持续受高利率抑制。整体看，出口短期或在海外需求韧性推动下延续偏弱改善的趋势；进口预计受春节影响增速继续回升。 出口：同比增速提升，弱改善延续 12月出口同比增速连续两月为正且进一步提升，但环比季节性偏弱。去除基数影响，12月四年同比复合增速6.21%，较上月的7.15%下降0.95pct。12月我国制造业PMI新出口订单指数降至45.8%，为2023年全年最低值，短期出口动能偏弱。 产品结构：机电、居民消费品边际改善，手机拖累较大 环比看，出口商品整体改善，服装、鞋靴、箱包等居民消费品以及机电产品环比改善幅度较大。手机对出口金额环比贡献为-1.22%，拖累较为明显。同比看，增速整体提升，汽车、船舶、液晶显示板、家电同比增幅较大，汽车同比拉动作用最大，同比拖累最大的为成品油（同比贡献-0.99%）。 地区结构：对欧盟东盟出口改善，对美日环比下降 同比看，12月对主要经济体出口增速仍为负值，但降幅较上月收窄，对美国出口同比增速由正转负，同比增速降幅较大。环比看，对欧盟改善幅度最大，对美国、日本出口金额环比下降。对新兴市场国家出口保持韧性。 进口：同比增速转正，内需偏缓改善 进口增速回落，内需修复仍偏慢，春节临近增速有望持续回升。12月进口同比增速略低于预期，环比增速较上月下降0.2pct。去除 基数影响，四年复合增速下降0.45pct，且环比季节性偏弱。分商品看，春节临近干鲜瓜果及干果进口量增加，用气高峰天然气进口大增 风险提示： 流动性超预期收紧，海外景气周期超预期走弱。 目录 1出口：同比增速提升，弱改善延续4 2产品结构：机电产品、居民消费品边际改善，手机环比拖累较大5 3地区结构：对欧盟东盟出口改善，对美日环比下降6 4进口：同比增速转正，内需偏缓改善7 5展望：出口有望延续改善趋势9 6风险提示10 图表目录 图表1：出口同比增速进一步回升4 图表2：出口环比增速弱于季节性4 图表3：31类重点商品环比整体改善，机电产品环比拉动贡献最大6 图表4：出口增速：对美国降幅最大，对欧盟改善最大7 图表5：除美日外，对主要经济体出口环比改善7 图表6：进口金额同比微增8 图表7：进口环比增速略弱于季节性8 图表8：农产品、天然气进口环比增幅较大9 1月12日，海关发布2023年12月我国进出口数据。以美元计价，12月我国出口3036.18亿美元，同比+2.3%，前值+0.5%，预期（wind一致预期，下同） +2.13%；进口2282.78亿美元，同比+0.2%，前值-0.6%，预期+0.28%；贸易顺差 753.4亿美元，1-12月累计顺差8232.23亿美元。 1出口：同比增速提升，弱改善延续 12月出口同比增速+2.3%，较上月提升1.8pct，连续两月为正且进一步提 升；环比增速+3.7%，较上月下降2.8pct，低于2019-2022年四年同期5.1%的环比增速均值，环比季节性偏弱。去除基数影响，12月2019-2023年四年同比复合增速6.21%，较上月的7.15%下降0.95pct，增速有所回落。12月我国制造业PMI新出口订单指数降至45.8%，为2023年全年最低值，短期出口动能偏弱。 12月出口延续改善趋势，但动能偏弱。海外需求仍保持较强韧性，服装鞋箱 玩具等居民消费品、机电产品环比改善幅度较大，是12月出口环比改善的主要动力。新款手机出货量下降，手机出口短期环比或成拖累。此外，出口同时面临来自价格端的压力，11月出口价格指数（HS2）为90.8，处于1993年有数据以来的最低位；从高频数据上看，2023年12月至2024年1月初物价整体走弱，价格对出口的拖累仍较大。整体看，出口短期或在海外需求韧性推动下，延续偏弱改善的趋势。 图表1：出口同比增速进一步回升图表2：出口环比增速弱于季节性 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 2产品结构：机电产品、居民消费品边际改善，手机环比拖累较大 环比看，出口商品整体改善，服装、鞋靴、箱包等居民消费品以及机电产品环比改善幅度较大，手机环比拖累较大。海关监测的31类出口重点商品中，出 口金额环比增长的为23类，环比下降的为8类。鞋靴（+23.4%）、箱包（+16.4%）、玩具（+13.8%）、灯具和照明装置（+13.7%）、集成电路（+13.4%）等重点商品涨幅较大。环比降幅较大的商品为肥料（-33.3%）、手机（-20.9%）、稀土（-16.6%）、成品油（-13.9%）。环比贡献上看，机电产品环比增速2.0%，环比贡献达到1.22%，对出口金额环比增长贡献最大，其中主要为集成电路（+0.57%）、自动数据处理设备（+0.33%）贡献。此外，服装服饰、塑料制品、陶瓷产品等居民消费品环比 也呈现较为明显的拉动作用。手机对出口金额环比贡献为-1.22%，拖累较为明显。 同比看，增速整体提升，汽车、船舶、液晶显示板、家电同比增幅较大，汽车同比拉动作用最大。31类出口重点商品中，同比增长的有17类，较上月增加2类；同比下降的有14类。汽车（+52.0%）、船舶（+28.4%）、液晶显示板（+16.4%）、家用电器（+14.7%）同比增幅较大。同比降幅较大的有成品油（-44.2%）、肥料（-27.3%）、稀土（-25.7%）、陶瓷产品（-15.2%）、钢材（-13.4%）。同比贡献上看，汽车贡献率为1.03%，是出口金额同比增长贡献最大的商品，其次为家用电器（同比贡献0.32%）、家具及其零件（同比贡献0.25%）、船舶（同比贡献0.24%）。同比拖累较大的为成品油（同比贡献-0.99%）、高新技术产品（-0.37%）、钢材（同比贡献-0.33%）。 图表3：31类重点商品环比整体改善，机电产品环比拉动贡献最大 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 3地区结构：对欧盟东盟出口改善，对美日环比下降 对欧盟、东盟、韩国金额环比改善，对美国、日本出口环比下降。同比看，12月对主要经济体出口增速仍为负值，但降幅较上月收窄，对美国出口同比增速由正转负，同比增速降幅较大。12月东盟仍为我国最大出口目的地，当月出口 501.97亿元，同比-6.14%，降幅较上月收窄0.9pct。对欧盟出口同比-1.93%，较上月提升12.6pct，同比增速改善幅度最大。对美国出口同比-6.89%，较上月下降14.2pct，同比增速由正转负且降幅最大。环比看，对欧盟改善幅度最大， 对美国、日本出口金额环比下降。对欧盟出口金额环比增长11.7%，环比增速最高；对东盟（+7.4%）、韩国（+4.5%）也呈现较大幅度改善。对新兴市场国家出口保持韧性。12月对拉丁美洲、印度、非洲出口商品金额同比+6.8%、+6.2%、+4%，环比增速分别为-2.6%、+4.3%、+3.7%，呈现较强韧性。 图表4：出口增速：对美国降幅最大，对欧盟改善最大图表5：除美日外，对主要经济体出口环比改善 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 4进口：同比增速转正，内需偏缓改善 进口增速回落，内需修复仍偏慢。12月进口2282.78亿美元，同比+0.2%，前值-0.6%，较上月提升0.8pct，同比增速略低于预期的+0.28%；环比+2.4%，较上月下降0.2pct。去除基数影响，2019-2023年进口四年复合增速，12月为4.50%，较11月的4.95%下降0.45pct，进口同比复合增速回落。从近年同期数 据上看，2019-2022年四年环比增速均值为+2.4%，略高于2023年12月+2.2%的增速，环比季节性偏弱。进口数据整体映射出内需偏缓改善趋势。 图表6：进口金额同比微增图表7：进口环比增速略弱于季节性 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 分商品看，各类商品整体环比改善，春节临近干鲜瓜果及干果进口量增加，用气高峰天然气进口大增。同比看，海关公布的34类（含大类）进口重点商品 中，同比增速较上月提升的有23类，下降的有11类,各类商品同比增速整体明显改善。12月同比增速较高的商品主要集中于矿物、燃料等商品，其中铁矿砂及其精矿（+48.6%）、成品油（+38.8%）、铜矿砂及其精矿（+27.4%）、煤及褐煤（+23.4%）均呈现较大幅度增长。从同比拉动贡献上看，对同比增速拖累较大的为大豆（-0.6%）、飞机（-0.6%）、原油（-0.6%）、集成电路（-0.5%），同比贡献较大的为铁矿砂及其精矿（+1.8%）、机电产品（+0.8%）、铜矿砂及其精矿（+0.5%）。环比看，环比正增长的有26类，负增长的有8类。环比改善增幅较大的商品为飞机 （+62.3%）、干鲜瓜果及坚果（+51.1%）、天然气（+29.0%）、大豆（+23.9%）等；环比降幅较大的为未锻轧铜及铜材（-14.3%）、食用植物油（-11.2%）、美容化妆品及洗护用品（-10.7%）。从环比拉动贡献上看，农产品（+1.0%）、机电产品（+0.9%）、原油（+0.8%）、天然气（+0.7%）贡献较大。 图表8：农产品、天然气进口环比增幅较大 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 5展望：出口有望延续改善趋势 12月出口延续改善趋势，但动能偏弱。海外需求仍保持较强韧性，服装鞋箱 玩具等居民消费品、机电产品环比改善幅度较大，是12月出口环比改善的主要动力。短期出口的压力主要来源，一是手机出口环比走弱，二是出口价格指数处于历史低位，三是海外通胀回升，需求持续受高利率抑制。整体看，出口短期或 在海外需求韧性推动下，延续偏弱改善的趋势；进口预计受春节影响增速继续回升。 6风险提示 流动性超预期收紧，海外景气周期超预期走弱。 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债