固定收益周报：关注三季报情况，寻找结构性配置机会

证券研究报告|2023年10月15日 转债市场周报 关注三季报情况，寻找结构性配置机会 核心观点固定收益周报 上周市场焦点（10月9日-10月13日） 股市方面，市场延续震荡，北向资金持续流出。周一节后首个交易日，三大指数集体低开，华为概念热度拉升，汽车涨幅靠前，珠宝首饰、房地产跌幅靠前。周二三大指数高开低走，华为概念股持续走强，能源金属、互联网、半导体板块领涨市场，中字头基建板块跌幅较大。周三三大指数冲高回落，最终集体收涨，医药、教育板块表现较好，采掘、贵金属板块表现落后，市场成交额8394亿元，创一个月新高。周四受中央汇金增持四大行消息刺激，市场高开高走，沪指涨近1%收复3100点，能源金属板块大涨，汽车、保险板块表现出色，游戏、传媒表现相对逊色。周五低开后市场弱势调整，光学光电子、化学制药、消费电子涨幅居前，酿酒、工程咨询、船舶制造跌幅居前。本周，上证指数累计跌0.72%，北向资金累计减仓超130亿元，连续3周净卖出。另外，受巴以冲突等局势影响，本周尾声国际市场避险情绪开始显现，黄金价格大涨。 债市方面，央行上周累计净回笼11760亿元，创9个月来最大单周净回笼。适逢通胀数据公布，CPI同比持平环比上涨，PPI同比延续回落但降幅收窄，上周债券市场走势反复，10年期国债利率收于2.67%，较前周上行0.76bp。 转债市场方面，上周转债个券多数收跌，中证转债指数全周-0.73%，价格中位数-0.72%，我们计算的转债平价指数全周-0.89%，全市场转股溢价率与上周相比-0.52%。个券层面，除上周上市新券外，博瑞（减肥药概念）、瑞鹄 （华为汽车概念）、博俊（华为汽车概念）、中矿（锂电板块）等转债涨幅靠前；跌幅方面，中钢（公告强赎）以及溢利、亚康等双高或次新转债跌幅较大。 观点及策略（10月16日-10月20日） 往后来看，随着政策利好帮助消费、地产、民营经济等领域加快释放内生潜力，债市无风险利率有望温和回升；减肥药概念、华为产业链等主题频现，权益市场结构性机会仍存；股牛债熊仍是基准假设情形，尽管上周转债估值进一步出现压缩、9月以来转债市场交投情绪也持续疲弱，但债市企稳后转债估值或有支撑，“债熊”后期为积极入场配置转债的良好时机。配置时建议关注： （1）估值方面，尽管9月以来的估值压缩现象于近期已有所趋缓，但当前转债整体估值依旧处于历史高位，后续仍有一定调整压力，配置时建议关注债底保护较强的个券； （2）条款方面，当前市场对于转债强赎反应较大，建议密切跟踪转债触发赎回的进度，尤其关注双高转债赎回风险； （3）近期即将迎来上市公司三季报密集披露期，建议密切关注转债发行人三季报业绩兑现情况，把握业绩交流中蕴含的投资机会。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：王艺熹证券分析师：董德志021-60893204021-60933158 wangyixi@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980522100006S0980513100001 联系人：吴越 wuyue8@guosen.com.cn 基础数据 中债综合指数 232.4266 中债长/中短期指数 245.3736/209.0595 银行间国债收益(10Y) 2.6915 企业/公司/转债规模(千亿) 65.9526/28.8964/8.7870 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《资管机构产品配置观察（第10期）（20230925-20231008）- 理财子规模微增，破净率改善》——2023-10-11 《转债市场周报-股牛债熊仍是基准假设，延业绩主线布局顺周期及“新质”生产力》——2023-10-08 《超长债周报-成交热度继续下滑，超长债小跌》——2023-10-07 《资管机构产品配置观察（第9期）（20230918-20230924）-理 财规模收缩，债基久期继续下降》——2023-09-27 《超长债周报-成交热度连续三周下滑，超长债普跌》——2023-09-25 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 关注三季报情况，寻找结构性配置机会 上周市场焦点（2023/10/9-2023/10/13） 股市方面，市场延续震荡，北向资金持续流出。周一节后首个交易日，三大指数集体低开，华为概念热度拉升，汽车涨幅靠前，珠宝首饰、房地产跌幅靠前。周二三大指数高开低走，华为概念股持续走强，能源金属、互联网、半导体板块领涨市场，中字头基建板块跌幅较大。周三三大指数冲高回落，最终集体收涨，医药、教育板块表现较好，采掘、贵金属板块表现落后，市场成交额8394亿元，创 一个月新高。周四受中央汇金增持四大行消息刺激，市场高开高走，沪指涨近1% 收复3100点，能源金属板块大涨，汽车、保险板块表现出色，游戏、传媒表现相对逊色。周五低开后市场弱势调整，光学光电子、化学制药、消费电子涨幅居前，酿酒、工程咨询、船舶制造跌幅居前。本周，上证指数累计跌0.72%，北向资金累计减仓超130亿元，连续3周净卖出。另外，受巴以冲突等局势影响，本周尾声国际市场避险情绪开始显现，黄金价格大涨。 分板块看，上周申万一级行业多数收跌，其中电子（+4.90%）、汽车（+3.38%）、医药生物（+2.00%）、计算机（+0.65%）、通信（+0.49%）涨幅靠前；社会服务（-5.23%）、建筑装饰（-4.42%）、商贸零售（-4.22%）、建筑材料（-3.93%）、传媒（-3.48%）跌幅靠前。 债市方面，央行上周累计净回笼11760亿元，创9个月来最大单周净回笼。适逢通胀数据公布，CPI同比持平环比上涨，PPI同比延续回落但降幅收窄，上周债券市场走势反复，10年期国债利率收于2.67%，较前周上行0.76bp。 转债市场方面，上周转债个券多数收跌，中证转债指数全周-0.73%，价格中位数 -0.72%，我们计算的转债平价指数全周-0.89%，全市场转股溢价率与上周相比-0.52%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动+1.66%、-3.16%、+1.19%，目前处于历史86%、82%、83%分位数。 图1：个券溢价率分布（截至2023/10/13） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场社会服务（+2.39%）、传媒（+1.36%）、汽车（+0.38%）、医药生物（+0.24%）表现较好；美容护理（-4.02%）、建筑装饰（-2.26%）、国防军工 （-1.96%）、环保（-1.91%）跌幅靠前。 图2：申万一级行业转债行情（2023/10/9-2023/10/13) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 个券层面，除上周上市新券外，博瑞（减肥药概念）、瑞鹄（华为汽车概念）、博俊（华为汽车概念）、中矿（锂电板块）等转债涨幅靠前；跌幅方面，中钢（公告强赎）以及溢利、亚康等双高或次新转债跌幅较大。 图3：转债涨幅前十个券（2023/10/9-2023/10/13)图4：转债跌幅前十个券（2023/10/9-2023/10/13) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场总成交额为1828.55亿元，日均成交额为365.71亿元，较前周有所下降。 观点及策略（2023/10/16-2023/10/20） 关注三季报情况，寻找结构性配置机会：上周股债市延续震荡，但从经济基本面来看，周五盘后公布的9月金融数据显示国内整体信贷需求已有所回暖，尤其居 民部门贷款修复态势较为亮眼；同时，外需逐步改善下9月进出口数据也出现回暖迹象，国内经济企稳的态势较为明显。 往后来看，随着政策利好帮助消费、地产、民营经济等领域加快释放内生潜力，债市无风险利率有望温和回升；减肥药概念、华为产业链等主题频现，权益市场结构性机会仍存；股牛债熊仍是基准假设情形，尽管上周转债估值进一步出现压缩、9月以来转债市场交投情绪也持续疲弱，但债市企稳后转债估值或有支撑，“债熊”后期为积极入场配置转债的良好时机。配置时建议关注： （1）估值方面，尽管9月以来的估值压缩现象于近期已有所趋缓，但当前转债整体估值依旧处于历史高位，后续仍有一定调整压力，配置时建议关注债底保护较强的个券； （2）条款方面，当前市场对于转债强赎反应较大，建议密切跟踪转债触发赎回的进度，尤其关注双高转债赎回风险； （3）近期即将迎来上市公司三季报密集披露期，建议密切关注转债发行人三季报业绩兑现情况，把握业绩交流中蕴含的投资机会； 具体择券方面，我们建议聚焦两大思路： （1）业绩主线：优选上半年净利润增速较高或近期相关高频数据表现较好的工程机械、银行、轮胎、部分汽车零部件、电源设备等板块； （2）主题方面：建议延“新质”生产力指引方向，布局人形/工业机器人、CCER、工业互联网、智能电网、半导体材料国产替代、创新药等主题相关个券； 估值一览 截至上周五（2023/10/13），偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为42.00%、31.60%、22.93%、17.34%、12.42%、6.57%，位于2003年以来/2010年以来87%/87%、 86%/87%、82%/82%、83%/81%、79%/77%、79%/71%分位数。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为1.71%，位于2003年以来/2010年以来的39%/38%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为42.29%，位于2003年以来/2010年以来的80%/81%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为7.27%，位于2003年以来 /2010年以来的96%/94%分位值。 图5：偏股型转债平均转股溢价率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图6：偏债型转债平均YTM 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图7：转债平均隐含波动率与正股实际波动率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 一级市场跟踪 截至10月13日的公告来看，未来一周（2023/10/16-2023/10/20）将有红墙、 章鼓、中富3只转债发行，盟升转债上市：红墙转债（127094.SZ） 正股红墙股份（002809.SZ），隶属于基础化工行业，截至10月13日市值22.64亿元。公司是一家专业从事研发、生产、销售混凝土外加剂的上市公司，持有广东省著名商标“红墙”商标，被评为“广东省名牌产品”，公司还获评“广东省自主创新标杆企业”、“广东省雇主责任示范企业”等荣誉称号，“恒利”被评为中国驰名商标。2022年公司实现营业收入9.38亿元，同比-39.52%，实现归母净利润0.9亿元，同比-20.23%；2023年H1公司实现营业收入3.86亿元，同比 -15.17%，实现归母净利润0.51亿元，同比+35.91%； 2022年度公司产能情况为：聚羧酸系外加剂20.50万吨；萘系外加剂10.00万吨； 本次发行的可转债规模为3.16亿元，信用评级为A+，拟于10月18日网上发行。 其中拟投入3.16亿元用于惠州市红墙化学有限公司年产32万吨环氧乙烷及环氧丙烷衍生物项目。 章鼓转债（127093.SZ） 正股山东章鼓（002598.SZ），隶属于机械设备行业，截至10月13日市值33.07亿元。公司专业从事研发、制造、销售罗茨鼓风机。经过不断发展，目前已成为集罗茨鼓风机、离心风机、工业泵、工业水处理工程及设备、重型机械设备、气力输送成套系统、电气设备、MVR蒸发浓缩与结晶技术和成套系统等产品的设计、生产、销售于一体的现代化机械加工规模企业。2022年公司实现营业收入18.75亿元，同比+10.54%，实现归母净利润1.1亿元，同比+5.03%；2023年H1公司实现营业收入9.56亿元，同比+4