固定收益周报：稳中求进， 关注结构性机会

证稳中求进，关注结构性机会 券 研 究主要观点 报日期: 告 2022年08月10日 转债行业景气度和市场风格。持续关注高景气度行业：电力设备新能 分析师:郑嘉伟 Tel: E-mail:zhengjiawei@shzq.comSAC编号:S0870521110001 分析师:廖旦 Tel: E-mail:liaodan@shzq.comSAC编号:S0870521110003 相关报告： 《淡化经济增速，在扩大需求上积极作为》 ——2022年08月09日 《关注热门赛道，精选个券》 ——2022年08月04日 固《“高景气度”和“双低”并举》 定——2022年08月01日 收益周报 源、消费者服务、电子、军工、农林牧渔等。从多维度来看，电力设 备及新能源、消费者服务、电子处于持续增速占优的三个方向；国防军工和农林牧渔预测景气度占优。动态风险溢价模型整体风格偏向防守，但上周模型发出边际向动量风格演化的信号。 转债一级市场回顾：2022年8月1日到5日，网上发行转债共有四支，分别在轻工制造、公用事业、家用电器、机械设备行业。四只中仅有永02转债公布相关数据，其原流通股股份有效申购金额为44081万元，网上获配比例达27.80%，中签率为0.16%。目前已获得证监会核准待发行可转债相关公司共有15家，覆盖基础化工、交通运输、机械、汽车和银行等11个不同行业。银行行业发行规模最大，常熟银行规模高达60亿元，规模最小的为中环海陆3.60亿元。而其他各类行业发行规模呈中性，均集中在3到9亿元范围。 转债二级市场分析：转债市场震荡下行。中证转债指数周五收盘价为421.5，周跌幅为0.34%。分行业看，多数行业下跌，正股和转债跌幅出现分化，28个行业中仅6个行业指数出现上涨。部分行业正股跌幅远大于转债，房地产行业下跌7.17%，电力及公用事业行业下跌4.13%，建材行业下跌4.06%，下跌幅度明显高于各行业的转债表现。周涨幅前十集中于基础化工、电子和机械，而跌幅前十集中于汽车板块。市场存在强赎风险债券共三只，分别为祥鑫转债、雷迪转债、美力转债。市场目前存在较大强赎风险的债券共10支，强赎触发进度已过50%。市场已有3支可转债已触发回售条款，分别是铁汉转债、大族转债、众兴转债；另有7支可转债有触发回售条款可能性。受正股价格持续回落下跌影响，修正条款的触发或成可转债条款博弈的重心。市场目前修正条款触发进度已到达或超过60%的转债共15支，其中8支修正触发进度已经到达或超过80%。 投资建议 稳中求进，关注结构性机会。当前海外主要经济体为高通胀所困扰，持续加息增加了全球经济衰退的风险。全球地缘政治风险较为活跃，进一步加大资产价格波动。作为“攻防兼备”资产类别，可转债有望吸引更多资金配置。随着正股波动，可转债筛选和配置的难度明显增加，更加考验机构投资者挖掘结构性机会能力。可转债配置继续建议“赛道+双低”。短期，风险溢价模型更倾向于配置“双低”标的，即低转股价和低转股溢价率。长期来看，精选确定性较高“赛道”转债，如电力设备及新能源、消费者服务、电子、军工等。8月转债建议投资者关注：维尔转债、鸿达转债、通22转债、广汇转债、美锦转债、大秦转债、龙大转债、中金转债、山鹰转债、利群转债。 风险提示 宏观经济失速风险；市场价格波动风险；海外通胀超预期风险，正股业绩风险；政策风险 目录 1转债行业景气度和市场风格3 1.1正股行业景气度3 1.2市场风格3 2转债一级市场回顾4 2.1上周可转债上市首日表现4 2.2待上市转债一览5 3转债二级市场分析6 3.1转债市场周表现6 3.2转股溢价率和估值8 3.3转债条款：强赎、回售与修正9 4投资建议11 5风险提示11 图 图1行业景气度度量3 图2市场风格偏防守4 图3年初以来可转债上市首日收盘价周平均（元）5 图42018年以来中证转债指数表现6 图5中证转债上周涨跌幅6 图6可转债行业周涨跌幅7 图7转股溢价率（%）8 图8纯债YTM（%）9 表 表1上周网上发行转债4 表2已获得证监会核准待发行名单5 表3涨幅前十转债7 表4跌幅前十转债8 表5已触发赎回且未公告不赎回可转债（价格单位：元）9 表6存在赎回风险的转债（价格单位：元，进度条：%）10 表7已触发或可能即将触发回售的可转债（价格单位：元，进度条：%）10 表8修正进度过半的转债（价格单位：元，进度条：%）11 1转债行业景气度和市场风格 1.1正股行业景气度 关注高景气度行业：电力设备及新能源、消费者服务、电子、军工、农林牧渔等。截至2022年8月5日，2022、2023、2024年具有分析师一致预期数据的个股合成未来两年营收预测复合增速，而通过过去两年年报披露的营收构建过去一年营收增速。从过去和未来两个维度来看，电力设备及新能源、消费者服务、电子处于持续增速最快的三个方向；国防军工和农林牧渔预测景气度占优。 35.00% 30.00% 消费者服务 25.00% 国防军工 电力设备及新能源 食品饮料 20.00% 15.00% 传媒 汽车 银行 10.00% 通信 非银行金融 农林牧渔 计算机医药 纺织服装 建筑 家电 机械 电子 轻工制造 商贸零售 基础化工 交通运输 建材 电力及公用事业 有色金属 5.00% 综合金融 综合 房地产 石油石化煤炭 钢铁 0.00% 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00% 过去一年营收增速 未来两年营收预测复合增速 图1行业景气度度量 资料来源：Wind，上海证券研究所 1.2市场风格 动态风险溢价模型显示，当前模型更偏向采取“双低策略”，意味着上周短期风格可能偏向低可转债价格和低转股溢价率板块。但上周模型发出边际向动量风格演化的信号。 图2市场风格偏防守 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 股票风险溢价动态均值均线-2标准差均值+2标准差动量策略仓位双低策略仓位 资料来源：Wind，上海证券研究所 2转债一级市场回顾 2.1上周可转债上市首日表现 上周（2022年8月1-2022年8月5日）网上发行转债共有四支，分别在轻工制造、公用事业、家用电器、机械设备行业。目前永02转债公布相关数据，原流通股股份有效申购金额为44081万元，网上获配比例达27.80%，中签率为0.16%。 证券代码 原流通股 证券简称网上发行申万一级股东有效 日期↓行业申购金额 网上获配 比例 （%） 网上中签 率% 表1上周网上发行转债 113655.SH 欧22转债 2022/8/5 轻工制造 （万元） 118016.SH 京源转债 2022/8/5 公用事业 123154.SZ 火星转债 2022/8/5 家用电器 113654.SH 永02转债 2022/8/4 机械设备 44081 27.80 0.16% 资料来源：Wind，上海证券研究所 首日涨幅均值延续前周回落之势。2022年初以来，可转债发行首日涨幅较为稳定。第17周和第22周出现较大涨幅，主要受聚合转债和永吉转债影响。上周可转债上市首日收盘价均值为 128.91元，较第31周相比下降2.88%，整体来看比较稳定。 图3年初以来可转债上市首日收盘价周平均（元） 均值：上市首日收盘价（元） 200.00 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 23458910111213141516171820212223242526272829303132 资料来源：Wind，上海证券研究所 2.2待上市转债一览 可转债待发行标的行业较为分散。目前已获得证监会核准待发行可转债相关公司共有15家，核准日期皆集中在2022年6、7、 8月，发行期限为6年。根据中信一级行业划分，发行公司覆盖基础化工、交通运输、机械、汽车和银行等11个不同行业。就此次待发行可转债规模来看：银行行业发行规模最大，常熟银行规模高达60亿元，规模最小的为中环海陆3.60亿元。而其他各类行业 发行规模呈中性，均集中在3到9亿元范围。 公司代码 公司名称 证监会核准公告发行规模(亿 中信一级 表2已获得证监会核准待发行名单 日 元) 603601.SH 再升科技 2022-08-06 5.10 基础化工 688148.SH 芳源股份 2022-08-06 6.42 基础化工 601128.SH 常熟银行 2022-08-05 60.00 银行 603535.SH 嘉诚国际 2022-08-04 8.00 交通运输 300839.SZ 博汇股份 2022-07-30 3.97 石油石化 688323.SH 瑞华泰 2022-07-29 4.30 基础化工 003009.SZ 中天火箭 2022-07-23 4.95 国防军工 001203.SZ 大中矿业 2022-07-21 15.20 钢铁 301040.SZ 中环海陆 2022-07-21 3.60 机械 002996.SZ 顺博合金 2022-07-19 8.30 有色金属 605133.SH 嵘泰股份 2022-07-02 6.51 汽车 002645.SZ 华宏科技 2022-06-09 5.15 机械 002959.SZ 小熊电器 2022-06-08 5.36 家电 688219.SH 会通股份 2022-03-17 8.30 基础化工 002234.SZ 民和股份 2021-09-14 5.40 农林牧渔 资料来源：Wind，上海证券研究所 3转债二级市场分析 3.1转债市场周表现 上周，转债市场震荡下行。中证转债指数周五收盘价为421.5点，周跌幅为0.34%，三周涨幅为1.29%。万得全A指数周五收于5184.13点，周跌幅为0.54%。中证国债指数稳步上升，周五收于211.2点，周上涨0.33%。 图42018年以来中证转债指数表现 中证转债万得全A中证国债 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 2018-01-022019-01-022020-01-022021-01-022022-01-02 资料来源：Wind，上海证券研究所 图5中证转债上周涨跌幅 0.40% 0.30% 0.20% 0.10% 0.00% -0.10% -0.20% -0.30% -0.40% -0.50% -0.60% 上周涨跌幅 0.33% 中证国债 -0.34% 万得全A 中证转债 -0.54% 资料来源：Wind，上海证券研究所 分行业看，多数行业下跌，正股和转债跌幅出现分化。根据中信一级行业统计结果显示，28个行业中仅6个行业指数出现上涨，分别为电子（2.70%）、基础化工（2.65%）、石油石化 （1.61%）、国防军工（0.96%）、通讯（0.91%）和计算机 （0.52%）。其他行业均有不同程度下跌，汽车（-6.37%）、消费 者服务（-3.77%）和家电（-2.50%）行业为转债市场跌幅最大三个行业。 部分行业正股跌幅远大于转债。正股权益市场，房地产行业下跌7.17%，电力及公用事业行业下跌4.13%，建材行业下跌4.06%，下跌幅度明显高于各行业转债表现。 图6可转债行业周涨跌幅 转债周涨跌幅（%）正股周涨跌幅（%） 6 4 2 电子基础化工石油石化国防军工 通信计算机机械 非银行金融商贸零售 银行食品饮料 医药纺织服装交通运输 建材钢铁煤炭 电力设备及新能源电力及公用事业 有色金属 建筑农林牧渔轻工制造房地产传媒 家电消费者服务 汽车 0 -2 -4 -6 -8 资料来源：Wind，上海证券研究所 周涨幅前十集中于基础化工、电子和机械。上周转债涨幅最大为蓝晓转债，周收盘价为367元，周涨幅19.78%。除蓝晓转债外，多伦转债（19.67%）、彤程转债（17.31%）、晶瑞转债 （1