公用环保202310第2期：多地发行特殊再融资债券，环保企业有望受益

市场回顾：本周沪深300指数下跌0.71%，公用事业指数下跌0.17%，环保指数下跌2.58%，周相对收益率分别为0.53%和-1.88%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第8和第21名。分板块看，环保板块下跌2.58%，电力板块子板块中，火电下跌1.84%；水电上涨1.98%，新能源发电上涨0.14%；水务板块下跌2.61%；燃气板块下跌2.11%；检测服务板块下跌4.61%。 重要事件：工信部、中央网信办、教育部、国家卫健委、中国人民银行、国务院国资委等六部门联合印发《算力基础设施高质量发展行动计划》，其中“算力+能源”方面提出，加快建设能源算力应用中心，支撑能源智能生产调度体系，实现源网荷互动、多能协同互补及用能需求智能调控。鼓励算力中心采用源网荷储等技术，支持与风电、光伏等可再生能源融合开发、就近消纳，逐步提升算力设施绿电使用率。 专题研究：9月27日内蒙古自治区政府率先宣布发行663.2亿特殊再融资债券，此后天津、辽宁、云南等16个省市地方政府陆续宣布发行特殊再融资债券，用于偿还存量债务。本轮特殊再融资债券呈现发行期限长、利率低的特点，有利于缓解地方政府偿债压力，优化债务结构，缓释债务风险。本轮发行特殊再融资债券置换隐性债务，有助于政府清偿拖欠环保企业账款，大幅减少相关企业应收账款，加速企业资金回流，优化企业资产结构，推动环保企业价值重估。 投资策略：公用事业：能源问题凸显，推荐工商业能源服务商龙头南网能源、分布式光伏运营商芯能科技、以配售电业务为基础发力综合能源的三峡水利；推荐天然气贸易商转型能源服务及氦气氢气业务的成长属性标的九丰能源；推荐存量风光资产优质且未来成长路径清晰的绿电弹性标的金开新能； 推荐有较大抽水蓄能和新能源规划，估值处于底部湖北能源；电网侧抽水蓄能、电化学储能运营龙头南网储能；推荐“核电与新能源”双轮驱动中国核电；推荐积极转型新能源，现金流充沛的广东电力龙头粤电力A；推荐有资金成本、资源优势的新能源运营龙头三峡能源、龙源电力。环保：1、业绩高增，估值较低；2、商业模式改善，运营指标持续向好；3、稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善。推荐积极布局动力电池回收的旺能环境、伟明环保。 风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。 一、专题研究与核心观点 （一）异动点评 本周沪深300指数下跌0.71%，公用事业指数下跌0.17%，环保指数下跌2.58%，周相对收益率分别为0.53%和-1.88%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第8和第21名。 分板块看，环保板块下跌2.58%，本周中国天楹涨幅5.17%，公司发布2023年实行股票期权激励计划，并计划在山西省大同市云冈经济技术开发区投资建设100MW/400MWh重力储能项目及相关产业；电力板块子板块中，火电下跌1.84%； 水电上涨1.98%，新能源发电上涨0.14%；水务板块下跌2.61%；燃气板块下跌2.11%；检测服务板块下跌4.61%。 （二）重要政策及事件 1、六部门：加快建设能源算力应用中心，支撑能源智能生产调度体系 工业和信息化部、中央网信办、教育部、国家卫生健康委、中国人民银行、国务院国资委等六部门联合印发《算力基础设施高质量发展行动计划》，其中“算力+能源”方面提出，加快建设能源算力应用中心，支撑能源智能生产调度体系，实现源网荷互动、多能协同互补及用能需求智能调控。鼓励算力中心采用源网荷储等技术，支持与风电、光伏等可再生能源融合开发、就近消纳，逐步提升算力设施绿电使用率。 2、两部门印发《矿产资源和电力市场化交易专项整治工作方案》 自然资源部和国家能源局印发《矿产资源和电力市场化交易专项整治工作方案》。 本次专项整治聚焦2023年1月1日以来全国矿产资源和电力市场化交易行为，重点治理以下问题：违反矿业权竞争性出让的规定、设置不合理的矿业权出让条件、干预经营主体销售矿产品、干预电力市场准入行为、干预电力市场交易组织行为、干预电力市场价格行为等。 （三）专题研究 多地政府发行特殊再融资债券。2023年9月27日内蒙古自治区政府率先宣布发行663.2亿特殊再融资债券，此后天津、辽宁、云南等16个省市地方政府陆续宣布发行特殊再融资债券，用于偿还存量债务。截止至2023年10月13日，各地拟发行特殊再融资债券规模已达7262.53亿元。发行特殊再融资债券主要目的在于置换隐性债务，通过置换隐性债务来推进隐性债务显性化，有利于防范化解政府债务风险。 募集资金用途方面，本次各地政府发行的特殊再融资债券主要用于偿还存量债务，如内蒙古发行的663.2亿元的特殊再融资债券募集资金全部偿还政府负有偿还责任的拖欠企业账款。 表1：各地特殊再融资债券发行情况（9.27-10.13，单位：亿元） 本轮债券发行期限长、利率低，有利于政府债务化解。从发行期限来看，本轮再融资债券期限较长，截止至2023年10月13日，17个省市特殊再融资债券加权平均期限为7.14年，7年期以上债券发行规模占总发行规模61.67%，其中2023年辽宁省地方政府第十二期再融资专项债券发行期限最长，达到30年。从发行利率来看，内蒙古、天津和辽宁已发行的特殊再融资债的利率分别在2.59%-2.88%、2.71%-2.72%及2.77%-3.05%。通过发行本轮特殊再融资债券置换即将到期高息债务，以时间换空间，有利于缓解地方政府偿债压力，优化债务结构，缓释债务风险。 表2：内蒙古特殊再融资债券期限及利率情况 特殊再融资债券加速发行，有助清偿拖欠环保企业账款。《地方政府存量债务纳入预算管理清理甄别办法》中指出通过PPP模式转化为企业债务的，不纳入政府债务，导致PPP项目成为地方政府隐性债务的重要组成部分。由于地方政府财政压力较大，可能出现地方政府拖欠企业账款的现象，作为PPP模式重要组成部分的环保板块可能受到影响更大。9月20日召开的国务院常务会议审议通过了《清理拖欠企业账款专项行动方案》，并指出省级政府要对本地区清欠工作负总责，抓紧解决政府拖欠企业账款问题，解开企业之间相互拖欠的“连环套”，央企国企要带头偿还。本轮发行特殊再融资债券置换隐性债务，有助于政府清偿拖欠环保企业账款，大幅减少相关企业应收账款，加速企业资金回流，优化企业资产结构，推动环保企业价值重估。 （四）核心观点：碳中和背景下，推荐新能源产业链+综合能源管理 公用事业：能源问题凸显，推荐工商业能源服务商龙头南网能源、分布式光伏运营商芯能科技、以配售电业务为基础发力综合能源的三峡水利；推荐天然气贸易商转型能源服务及氦气氢气业务的成长属性标的九丰能源；推荐存量风光资产优质且未来成长路径清晰的绿电弹性标的金开新能；推荐有较大抽水蓄能和新能源规划，估值处于底部湖北能源；电网侧抽水蓄能、电化学储能运营龙头南网储能； 推荐“核电与新能源”双轮驱动中国核电；推荐积极转型新能源，现金流充沛的广东电力龙头粤电力A；推荐有资金成本、资源优势的新能源运营龙头三峡能源、龙源电力。 环保：1、业绩高增，估值较低；2、商业模式改善，运营指标持续向好；3、稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善。推荐积极布局动力电池回收的旺能环境、伟明环保。 二、板块表现 （一）板块表现 本周沪深300指数下跌0.71%，公用事业指数下跌0.17%，环保指数下跌2.58%，周相对收益率分别为0.53%和-1.88%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第8和第21名。 图1：申万一级行业涨跌幅情况 分板块看，环保板块下跌2.58%，电力板块子板块中，火电下跌1.84%；水电上涨1.98%，新能源发电上涨0.14%；水务板块下跌2.61%；燃气板块下跌2.11%；检测服务板块下跌4.61%。 图2：公用事业细分子版块涨跌情况 （二）本周个股表现 1、环保行业 本周A股环保行业股票多数下跌，申万三级行业中65家环保公司有10家上涨，55家下跌，0家横盘。涨幅前三名是中创环保（7.68%）、中国天楹（5.17%）、兴源环境（4.79%）。 图3：A股环保行业各公司表现 本周港股环保行业股票多数上涨，申万二级行业中6家环保公司有4家上涨，1家下跌，1家横盘。涨幅前三名是海螺创业（7.47%）、东江环保（4.05%）、中国光大绿色环保（2.60%）。 图4：H股环保行业各公司表现 2、电力行业 本周A股火电行业股票多数下跌，申万指数中28家火电公司有5家上涨，22家下跌，1家横盘。涨幅前三名是穗恒运A（3.07%）、赣能股份（1.72%）、浙能电力（0.94%）。 图5：A股火电行业各公司表现 本周A股水电行业股票多数下跌，申万指数中23家水电公司有5家上涨，17家下跌，1家横盘。涨幅前三名是长江电力（2.25%）、国投电力（2.21%）、川投能源（1.49%）。 本周A股新能源发电行业股票多数下跌，申万指数中25家新能源发电公司有6家上涨，17家下跌，2家横盘。涨幅前三名是江苏新能（4.07%）、金开新能（2.42%）、龙源电力（1.91%）。 图6：A股水电行业各公司表现 图7：A股新能源发电行业各公司表现 本周港股电力行业股票多数上涨，申万指数中18家环保公司有9家上涨，8家下跌，1家横盘。涨幅前三名是北京能源国际（5.48%）、江山控股（4.55%）、中广核新能源（4.48%）。 图8：H股电力行业各公司表现 3、水务行业 本周A股水务行业股票多数下跌，申万三级行业中23家水务公司1家上涨，21家下跌，1家横盘。涨幅前三名是钱江水利（0.39%）、重庆水务（0.00%）、兴蓉环境（-1.31%）。 本周港股水务行业股票多数上涨，申万港股二级行业中4家环保公司有3家上涨，1家下跌，0家横盘。涨幅前三名是北控水务集团（1.21%）、天津创业环保股份（1.16%）、中国水务（0.78%）。 图9：A股水务行业各公司表现 图10：H股水务行业各公司表现 4、燃气行业 本周A股燃气行业股票多数下跌，申万三级行业中26家燃气公司4家上涨，21家下跌，1家横盘。涨幅前三名是ST浩源（2.34%）、ST金鸿（1.03%）、新天绿能（0.85%）。 本周港股燃气行业股票多数上涨，申万港股二级行业中13家环保公司有8家上涨，5家下跌，0家横盘。涨幅前三名是昆仑能源（4.41%）、新天绿色能源（3.46%）、天伦燃气（2.36%）。 图11：A股燃气行业各公司表现 图12：H股燃气行业各公司表现 5、电力服务 本周A股电力工程行业股票多数下跌，7家电力工程公司2家上涨，5家下跌，0家横盘。涨幅前三名是长高电新（2.16%）、特锐德（1.48%）、杭州柯林（-0.21%）。 图13：A股电力工程行业各公司表现 三、行业重点数据一览 （一）电力行业 1.发电量 电力生产保持平稳。8月份，发电量8450亿千瓦时，同比增长1.1%，增速比7月份放缓2.5个百分点，日均发电272.6亿千瓦时。 分品种看，8月份，火电、风电增速由增转降，核电、太阳能发电增速加快，水电增速由降转增。其中，火电同比下降2.2%，7月份为增长7.2%；水电增长18.5%，7月份为下降17.5%；核电增长5.5%，增速比7月份加快2.6个百分点；风电下降11.5%，7月份为增长25.0%；太阳能发电增长13.9%，增速比7月份加快7.5个百分点。 2023年1-8月份，全国绝对发电量58663亿千瓦时，同比增长3.6%。分品种看，1-8月份，火力绝对发电能量为41390亿千瓦时，同比增长6.1%；水电量7187亿千瓦时，同比下降15.9%；风力发电量5308亿千瓦时，同比增长14.4%；核电量2883亿千瓦时，同比增长5.9%；太阳能发电量1894亿千瓦时，同比增长9.9%。 图14：累计发电量情况（单位：亿千瓦时） 图15：1-8月份发电量分类占比 图16：累计火力发电量情况（单位：亿千瓦