建筑央企调整后怎么看？

建筑央企板块大幅回调，估值已重回历史低位。本周（10/9-10/13）建筑央企板块出现明显回调，其中中国交建、中国中铁等基建房建类央企跌幅较大，部分个股股价已基本跌至年初中特估及“一带一路”行情前水平。经历此轮调整后，板块整体估值已重回历史最低区间：截至10月13日建筑央企PE（ TTM ）为5.56，处于近5年/近10年的11%/8%分位； PB（MRQ）为0.53，处于近5年/近10年的4%/2%分位，估值已经具备较高性价比。 长期看：市占率提升，新一轮国改推进，央企估值具备持续提升动力。 市占率加速提升，持续稳健增长能力强。近年来在反腐、营改增、金融监管、原材料价格波动、疫情冲击等诸多因素影响下行业集中度已持续提升。八大建筑央企合计收入占建筑业产值的比重自2018年的17.2%，上升至2023H1末的26.5%。未来央企市占率有望加速提升：1）地产行业冲击加快民企出清：2021年以来受地产信用冲击影响，部分民企计提大额减值，经营持续承压，加速退出市场。2）项目综合化趋势显著：近年来EPC模式推广，同时城市片区综合开发、大型产业园区等项目类型快速增长，此类项目投资体量大，建设内容综合（涉及基建、房建），对建筑企业综合能力要求极高。建筑央企具备全产业链服务能力，各方面资源可更好匹配。3）项目融资属性深化：近年来地方政府基建融资渠道变革，大型项目很多以PPP、EPC+F等投资类项目模式推出，建筑央企融资成本低，竞争极具优势。预计未来建筑央企订单及收入仍可保持高于行业整体的增速，持续稳健增长能力强。 近十年央企业绩维持稳健增长。2022年八大建筑央企实现营业总收入67161亿，同增10.5%，显著高于固定资产投资增速（2022全年固资同增5.1%）；归母净利润1629亿元，同增8.7%。近十年（2012-2022）央企营收及归母净利润复合增速分别达11%/14%，在疫情冲击、地产下行等多因素影响下仍维持稳健增长，整体经营韧性较强。 新一轮国企改革推进，推动央企经营质量持续提升。今年年初国资委于全国国有企业改革三年行动总结会议上提出新一轮国改目标，并于年内密集召开会议强调央企高质量发展方向：1）考核优化，ROE及现金流持续提升可期。1月提出将央企考核体系由“两利四率”变为“一利五率”，新加入ROE与经营性现金流净额收入比等指标，更贴合资本市场评价标准，有望引导建筑央国企淡化规模增长，重视经营质量改善。未来建筑央国企ROE与现金流持续改善可期。2）加大战略新兴领域布局，打造第二曲线，优化商业模式。5-6月召开多次会议部署央企加快发展战略性新兴产业，同时召开央企并购重组专题会，明确高质量发展目标，并将并购重组作为重点工作方向，预计未来央企将以上市公司为平台，加快优质资产注入、并购等资本运作，有望加速央企新兴业务开拓进程。 根据国资委官微披露，1-8月中央战略性新兴产业完成投资额8400亿元，同比高增30%，后续在政策推动下，相关投资有望延续较快增长，对比传统主业，战略性新兴产业代表新一轮科技革命和产业变革方向，成长空间广阔，商业模式更优，有望助力建筑央国企打造第二成长曲线，驱动板块价值重估。3）加强上市公司质量提升，注重投资者回报。9月国资委召开央企提高上市公司质量专题会，要求进一步推动完善上市公司治理、动态优化股权结构、提高信息披露质量等重点工作，预计后续央企对投资者回报、分红率及市值管理重视度将持续提升。 短期看：Q4基本面改善、资金支持落地有望促估值企稳回升。 Q3已披露央企签单显著提速， H2 业绩有望在低基数上实现回弹。 2023H1八大建筑央企合计签单76893亿元，同增8.3%，维持稳健增长；截至10月14日，中国建筑、中国化学、中国中冶、中国能建四家公司已披露Q1-3经营数据，Q1-3合计新签订单49764亿元，同增15.2%； Q3单季新签订单14103亿元，同增23.8%，环比显著提速。从业绩端看，2022Q4受地产业务承压及境外毛利率影响，建筑央企整体业绩基数较低（Q4单季业绩同比下滑4%），今年下半年业绩有望在低基数上实现恢复性增长。 化债方案加快落地，有望改善政府类项目回款。自10月再融资债重启发行以来，地方化债显著提速（截至10月12日内蒙古、辽宁、天津、重庆等12个省市已成功发行或计划发行特殊再融资债券5363亿元），有望一定程度修复地方政府信用及财力水平，部分省份债券定向用于偿还政府拖欠的企业账款，有望改善政府类项目回款。建筑央企政府类应收款规模较大，化债方案加快落地背景下，后续现金流及资产质量有望得到边际改善。 四季度有望提前下发明年专项债额度，叠加近期专项债发行提速，基建资金面有望迎来改善。近期人大常委会委员长针对常委会第六次会议议程提出，建议提请审议授权提前下达部分新增地方政府债务限额的议案，如若审议通过，国务院有望于四季度提前下达部分地方新增债务限额。 截至10月13日，2023年全国已累计发行新增专项债3.52万亿元，发行进度已达93%，三季度以来专项债发行明显提速，发行规模大幅领先历史同期，有望改善基建资金面，推动重大基建工程项目加快落地。 投资建议：本周建筑央企板块大幅回调，当前板块估值已重新回落至历史最低区间，安全边际充足，短期看下半年受同期低基数影响，建筑央企业绩有望迎来显著修复，近期化债方案落地有望改善政府类项目回款，叠加专项债加快发行，基建景气有望边际改善，驱动板块估值企稳回升。 长期看，央企市占率加速提升，持续稳健增长能力强，同时在新一轮国改下经营质量有望稳步向好，估值持续提升动力充足。继续重点推荐和关注：1）受益基建景气改善、新一轮国企改革带动经营质量稳步提升的建筑央企龙头中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建、中国化学、中国中冶；2）优质地方国企安徽建工、山东路桥、浙江交科、隧道股份、上海建工；3）海外签单持续高增、受益业务结构优化，估值具备较强重估动力的国际工程龙头中材国际。 风险提示：宏观政策支持力度不及预期风险，国企改革不及预期风险，应收款减值风险等。 重点标的 股票代码 建筑央企调整后怎么看？ 建筑央企板块大幅回调，估值已重回历史低位。本周（10/9-10/13）建筑央企板块出现明显回调，其中中国交建、中国中铁等基建房建类央企跌幅较大，部分个股股价已基本跌至年初中特估及“一带一路”行情前水平。经历此轮调整后，板块整体估值已重回历史最低区间：截至10月13日建筑央企PE（ TTM ）为5.56，处于近5年/近10年的11%/8%分位；PB（MRQ）为0.53，处于近5年/近10年的4%/2%分位，估值已经具备较高性价比。 图表1：建筑央企本周（10/9-10/13）及本年度涨幅 图表2：建筑央企板块PE- TTM 走势 图表3：建筑央企板块PB-MRQ走势 图表4：八大建筑央企估值情况 长期看：市占率提升，新一轮国改推进，央企估值具备持续提升动力 市占率加速提升，持续稳健增长能力强。近年来在反腐、营改增、金融监管、原材料价格波动、疫情冲击等诸多因素影响下行业集中度已持续提升。八大建筑央企合计收入占建筑业产值的比重自2018年的17.2%，上升至2023H1末的26.5%。未来央企市占率有望加速提升：1）地产行业冲击加快民企出清：2021年以来受地产信用冲击影响，部分民企计提大额减值，经营持续承压，加速退出市场。2）项目综合化趋势显著：近年来EPC模式推广，同时城市片区综合开发、大型产业园区等项目类型快速增长，此类项目投资体量大，建设内容综合（涉及基建、房建），对建筑企业综合能力要求极高。建筑央企具备全产业链服务能力，各方面资源可更好匹配。3）项目融资属性深化：近年来地方政府基建融资渠道变革，大型项目很多以PPP、EPC+F等投资类项目模式推出，建筑央企融资成本低，竞争极具优势。预计未来建筑央企订单及收入仍可保持高于行业整体的增速，持续稳健增长能力强。 图表5：八大建筑央企市占率持续上行 近十年央企业绩维持稳健增长。2022年八大建筑央企实现营业总收入67161亿，同增10.5%，显著高于固定资产投资增速（2022全年固资同增5.1%）；归母净利润1629亿元，同增8.7%。近十年（2012-2022）央企营收及归母净利润复合增速分别达11%/14%，在疫情冲击、地产下行等多因素影响下仍维持稳健增长，整体经营韧性较强。 图表6：八大建筑央企营业收入及同比增速 图表7：八大建筑央企归母净利润及同比增速 新一轮国企改革推进，推动央企经营质量持续提升。今年年初国资委于全国国有企业改革三年行动总结会议上提出新一轮国改目标，并于年内密集召开会议强调央企高质量发展方向：1）考核优化，ROE及现金流持续提升可期。1月提出将央企考核体系由“两利四率”变为“一利五率”，新加入ROE与经营性现金流净额收入比等指标，更贴合资本市场评价标准，有望引导建筑央国企淡化规模增长，重视经营质量改善。未来建筑央国企ROE与现金流持续改善可期。2）加大战略新兴领域布局，打造第二曲线，优化商业模式。5-6月召开多次会议部署央企加快发展战略性新兴产业，同时召开央企并购重组专题会，明确高质量发展目标，并将并购重组作为重点工作方向，预计未来央企将以上市公司为平台，加快优质资产注入、并购等资本运作，有望加速央企新兴业务开拓进程。根据国资委官微披露，1-8月中央战略性新兴产业完成投资额8400亿元，同比高增30%，后续在政策推动下，相关投资有望延续较快增长，对比传统主业，战略性新兴产业代表新一轮科技革命和产业变革方向，成长空间广阔，商业模式更优，有望助力建筑央国企打造第二成长曲线，驱动板块价值重估。3）加强上市公司质量提升，注重投资者回报。9月国资委召开央企提高上市公司质量专题会，要求进一步推动完善上市公司治理、动态优化股权结构、提高信息披露质量等重点工作，预计后续央企对投资者回报、分红率及市值管理重视度将持续提升。 图表8：年初以来国企改革相关重点会议 短期看：Q4基本面改善、资金支持落地有望促估值企稳回升 Q3已披露央企签单显著提速， H2 业绩有望在低基数上实现回弹。2023H1八大建筑央企合计签单76893亿元，同增8.3%，维持稳健增长；截至10月14日，中国建筑、中国化学、中国中冶、中国能建四家公司已披露Q1-3经营数据，Q1-3合计新签订单49764亿元，同增15.2%；Q3单季新签订单14103亿元，同增23.8%，环比显著提速。从业绩端看，2022Q4受地产业务承压及境外毛利率影响，建筑央企整体业绩基数较低（Q4单季业绩同比下滑4%），今年下半年业绩有望在低基数上实现恢复性增长。 图表9：已披露Q1-3经营数据央企签单情况 图表10：八大建筑央企新签合同额累计及单季增速 图表11：八大建筑央企单季营收及业绩增速 化债方案加快落地，有望改善政府类项目回款。自10月再融资债重启发行以来，地方化债显著提速（截至10月12日内蒙古、辽宁、天津、重庆等12个省市已成功发行或计划发行特殊再融资债券5363亿元），有望一定程度修复地方政府信用及财力水平，部分省份债券定向用于偿还政府拖欠的企业账款，有望改善政府类项目回款。建筑央企政府类应收款规模较大，化债方案加快落地背景下，后续现金流及资产质量有望得到边际改善。 四季度有望提前下发明年专项债额度，叠加近期专项债发行提速，基建资金面有望迎来改善。近期人大常委会委员长针对常委会第六次会议议程提出，建议提请审议授权提前下达部分新增地方政府债务限额的议案，如若审议通过，国务院有望于四季度提前下达部分地方新增债务限额。截至10月13日，2023年全国已累计发行新增专项债3.52万亿元，发行进度已达93%，三季度以来专项债发行明显提速，发行规模大幅领先历史同期，有望改善基建资金面，推动重大基建工程项目加快落地。 图表12：专项债发行逐月统计 投资建议 本周建筑央企板块大幅回调，当前板块估值已重新回落至历史最低区间，安全边际充足，短期看下半年受同期低基数影响，建筑央企业绩有望迎来