国内观察：2023年9月进出口数据：出口高端发展，进口价格支撑

总量研究 2023年10月14日 出口高端发展，进口价格支撑 ——国内观察：2023年9月进出口数据 宏观简评 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn 投资要点 事件：10月13日，海关总署发布9月外贸数据。9月，以美元计价，出口当月同比-6.2%，前值-8.8%；进口当月同比-6.2%，前值-7.3%；贸易差额777.1亿美元，前值683.6亿美元 核心观点：整体来看，9月出口表现略超预期。往后看四季度基数中枢将有所下降，同时美国经济的韧性支撑了部分外需，但高利率环境下仍存不确定性，出口增速的降幅可能延续收窄，压力阶段性减小。内需方面，价格贡献上升反映预期已有所改善，等待量的回升反映内需的进一步改善。 出口表现超预期，外需略有分化。9月出口在基数抬升的情况下，同比降幅收窄，环比5.0%明显强于季节性（近5年同期均值为2.67%），为2009年以来同期最高。外需层面，9月摩 根大通全球制造业PMI49.1，延续荣枯线以下小幅回升的趋势。发达经济体中美国表现较好，9月ISM及Markit制造业PMI均较前值有所回升，两者分别升至49.0和49.8，略低于荣枯线，美国经济表现出相对较强的韧性。欧洲及日本制造业PMI分别回落至43.4和48.5，弱于美国。金丝雀韩国9月出口降幅收窄至-4.4%，对应9月PMI创2022年6月以来最高，49.9距离荣枯线仅一步之遥。 分国别看，对主要经济体出口降幅多数有所收窄。9月对美国（-9.3%）、欧盟（-11.6%）、日本（-6.5%），出口降幅均较前值有所收窄，对东盟（-15.8%）出口降幅小幅扩大。季节性上对东盟、欧盟、日本出口超季节性，对美国出口略弱于季节性。对俄罗斯、非洲出口 增速为20.6%、-3.1%，仍然高于整体出口增速。 出口产品高端化明显。主要产品中，汽车、家电、船舶出口金额增速依然维持两位数以上的增长。其中汽车出口金额同比83.9%，数量同比38.7%，在国内汽车降价的情况下，汽 车出口反而价格贡献更高，凸显产业链高端及领先优势；家电及船舶出口数量同样两位数以上增长。除此之外，劳动密集型产品服装、玩具、鞋靴、塑料制品出口金额降幅也有不同程度的收窄。从出口产品的整体结构来看，高端化发展下的竞争力优势仍然是重要体现。 进口增速回升反映内需有所改善。进口环比2.3%，虽然略低于近5年均值3.7%，但2020年同期异常值（14.7%）拉高了均值，除此之外明显高于2022、2021和2019年同期水平，与2018年同期基本持平。从同比来看，进一步验证7月进口增速可能是年内底部。考虑到进 口增速回升的斜率仍缓，同时商品价格较6月底部已有明显回升，剔除价格贡献因素，内需仍然不强。 大宗商品涨价对进口有贡献。9月机电产品进口金额同比降幅扩大至9.9%，也明显低于整体进口增速，进口贡献改善依然来自于上游资源品。其中9月国际原油价格涨幅明显，原 油进口金额同比小幅回落至0.0%，数量同比回落幅度更大，由30.9%降至13.7%，反映价格贡献的因素增加。相似的特征也反映在铜矿砂、铁矿砂、煤及褐煤、未锻造铜等大宗商品的进口上。 风险提示：1）政策落地不及预期。2）海外金融市场风险。 正文目录 1.出口表现超预期，外需略有分化4 2.出口产品高端化明显6 3.进口增速回升反映内需有所改善，但回升仍有较大空间7 4.核心观点8 5.风险提示8 图表目录 图1以美元计价出口金额同比，%4 图2美、欧、日制造业PMI4 图3韩国出口同比及PMI，%4 图4出口环比季节性，%5 图5对美国、欧盟、东盟、日本出口增速，%5 图69月与8月分国别出口增速及变化，%，%5 图7对俄罗斯、非洲出口金额同比，%6 图8以美元计价进口金额同比，%7 表1部分产品出口金额增速及出口数量增速，%6 表2部分产品进口金额增速及进口数量增速，%7 事件：10月13日，海关总署发布9月外贸数据。9月，以美元计价，出口当月同比-6.2%，前值-8.8%；进口当月同比-6.2%，前值-7.3%；贸易差额777.1亿美元，前值683.6亿美元。 1.出口表现超预期，外需略有分化 出口表现超预期，外需略有分化。9月出口在基数抬升的情况下，同比降幅收窄，环比 5.0%，明显强于季节性（近5年同期均值为2.67%），为2009年以来同期最高。外需层面， 9月摩根大通全球制造业PMI49.1，延续荣枯线以下小幅回升的趋势。发达经济体中美国表现较好，9月ISM及Markit制造业PMI均较前值有所回升，两者分别升至49.0和49.8，略低于荣枯线，美国经济表现出相对较强的韧性。欧洲及日本制造业PMI分别回落至43.4和48.5，弱于美国。金丝雀韩国9月出口降幅收窄至-4.4%，对应9月PMI创2022年6月以来最高，49.9距离荣枯线仅一步之遥。 图1以美元计价出口金额同比，% 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 -30 出口总值:当月同比月% 资料来源：海关总署，东海证券研究所 图2美、欧、日制造业PMI图3韩国出口同比及PMI，% 40 655060 603055 5520 1050 500 45-1045 -20 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2015-11 2016-06 2017-01 2017-08 2018-03 2018-10 2019-05 2019-12 2020-07 2021-02 2021-09 2022-04 2022-11 2023-06 40-3040 美国欧元区日本 韩国:出口金额:当月值:同比韩国PMI(右轴) 资料来源：同花顺，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 图4出口环比季节性，% 20 15 10 5 0 -5 -10 4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 资料来源：海关总署，东海证券研究所 分国别看，对主要经济体出口降幅多数有所收窄。9月对美国（-9.3%）、欧盟（-11.6%）、日本（-6.5%），出口降幅均较前值有所收窄，对东盟（-15.8%）出口降幅小幅扩大。季节性上对东盟、欧盟、日本出口超季节性，对美国出口略弱于季节性。对俄罗斯、非洲出口增速为20.6%、-3.1%，仍然高于整体出口增速。 图5对美国、欧盟、东盟、日本出口增速，%图69月与8月分国别出口增速及变化，%，% 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 0 -5 -10 -15 -20 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 -25 日本 15 10 5 0 -5 欧盟美国东盟 美国%欧盟%东盟%日本% 9月8月环比变化(右轴) 资料来源：海关总署，东海证券研究所资料来源：海关总署，东海证券研究所 图7对俄罗斯、非洲出口金额同比，% 250 200 150 100 50 0 -50 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 -100 中国:出口金额:俄罗斯:当月值:同比月% 中国:出口金额:非洲:当月值:同比月% 资料来源：海关总署，东海证券研究所 2.出口产品高端化明显 出口产品高端化明显。主要产品中，汽车、家电、船舶出口金额增速依然维持两位数以上的增长。其中汽车出口金额同比83.9%，数量同比38.7%，在国内汽车降价的情况下，汽车出口反而价格贡献更高，凸显产业链高端及领先优势；家电及船舶出口数量同样两位数以上增长。除此之外，劳动密集型产品服装、玩具、鞋靴、塑料制品出口金额降幅也有不同程度的收窄。从出口产品的整体结构来看，高端化发展下的竞争力优势仍然是重要体现。 产品 金额 2023-9 2023-8 环比变化 2023-9 数量 2023-8 环比变化 汽车(包括底盘) 83.9 35.2 48.7 38.7 42.1 -3.4 表1部分产品出口金额增速及出口数量增速，% 粮食 13.9 -9.3 23.2 15.7 -23.5 39.2 家用电器 12.4 11.4 1.0 23.0 26.7 -3.8 船舶 12.0 40.9 -28.9 15.7 -5.4 21.1 汽车零配件 11.3 2.6 8.7 液晶显示板 7.4 5.9 1.5 0.8 11.7 -10.9 中药材及中式成药 5.4 0.7 4.7 0.7 -8.0 8.8 医疗仪器及器械 5.3 -7.1 12.4 音视频设备及其零件 -1.0 -5.5 4.6 通用机械设备 -1.0 -1.7 0.7 纺织纱线、织物及其制品 -3.6 -6.4 2.8 家具及其零件 -4.7 -6.8 2.1 集成电路 -5.0 -4.6 -0.4 4.2 11.0 -6.8 钢材 -5.9 -30.6 24.7 61.8 34.6 27.2 塑料制品 -5.9 -7.4 1.5 手机 -7.1 -20.5 13.4 5.6 -4.6 10.2 水产品 -8.6 -12.7 4.1 2.5 -3.7 6.2 服装及衣着附件 -8.9 -12.5 3.6 箱包及类似容器 -9.8 -8.9 -0.9 11.2 14.1 -2.9 自动数据处理设备及其零 -11.6 -18.2 6.6 灯具、照明装置及其零件-10.6-7.6-3.0 部件玩具 -15.0 -15.5 0.5 鞋靴 -17.6 -22.1 4.4 3.0 -2.2 5.2 未锻轧铝及铝材 -19.0 -24.8 5.8 -5.0 -9.3 4.3 成品油 -19.9 -10.5 -9.4 -3.6 23.4 -27.0 肥料 -23.7 -38.5 14.8 20.1 23.0 -2.8 陶瓷产品 -26.2 -23.0 -3.2 17.2 7.7 9.4 稀土 -36.8 -32.2 -4.6 -9.1 30.0 -39.1 资料来源：海关总署，东海证券研究所 3.进口增速回升反映内需有所改善，但回升仍有较大空间 进口增速回升反映内需有所改善。进口环比2.3%，虽然略低于近5年均值3.7%，但2020年同期异常值（14.7%）拉高了均值，除此之外明显高于2022、2021和2019年同期 水平，与2018年同期基本持平。从同比来看，进一步验证7月进口增速可能是年内底部。 考虑到进口增速回升的斜率仍缓，同时商品价格较6月底部已有明显回升，剔除价格贡献因素，内需仍然不强。 大宗商品涨价对进口有贡献。9月机电产品进口金额同比降幅扩大至9.9%，也明显低于整体进口增速，进口贡献改善依然来自于上游资源品。其中9月国际原油价格涨幅明显，原油进口金