【债券日报】2023年1-2月进出口数据点评：价格支撑出口，进口“不悲观”

债券研究 证券研究报告 债券日报2023年03月07日 【债券日报】 价格支撑出口，进口“不悲观” ——2023年1-2月进出口数据点评 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 相关研究报告 《【债券日报】新资本管理办法下，投资级信用债主体全梳理》 2023-03-03 《【华创固收】关注“景气面”向“经济量”的传导——2月PMI数据点评》 2023-03-01 《【华创固收】配置盘迎来“开门红”，理财赎回压力缓解——1月债券托管量点评》 2023-03-01 《【华创固收】货币政策诉求“回归常态”—— 2022Q4货政报告解读20230226》 2023-02-26 《【华创固收】关于近期债务风险化解的相关政策解读20230217》 2023-02-17 3月7日，海关总署公布的外贸数据显示，以美元计价，中国1-2月出口同比 -6.8%，预期-8.3%，前值-9.9；进口同比-10.2%，预期-3.3%，前值-7.5%；贸易顺差1168.8亿美元，同比+6.7%。年初外贸数据整体延续弱势，但出口增速边际改善，而代表内需的进口增速显著低于市场预期。 1、出口：价格支撑转强，出口下行斜率收敛 （1）消费品：弱势加剧，仅箱包出口维持同比正增，其他消费品拖累均较上年12月继续扩大。四者合计同比-11.9%，较去年12月下滑6.5个百分点。手机同比增速转正，计算机出口降幅收窄，但仍为所有商品中最大拖累项。汽车同比增速领先，但数量增速放缓且弱于同期，主因涨价支撑扩大。 （2）工业品：中间品表现分化，钢材拉动较强。塑料制品、集成电路同比降幅进一步扩大；铝材、通用设备增速边际改善，但仍为负增；钢材同比转正，拉动出口增速约10pct。�类中间品合计拖累出口1.1pct，较上月略有收窄。 （3）出口国别：1-2月我国对欧盟、日本出口占比提升，尤其是前者抬升明显；对美占比进一步下滑；东盟出口占比相对下降1.1pct，结束连续4个月的升势。总结看，1-2月出口延续下滑态势，不过在价格因素支撑下，金额增速表现整 体好于数量增速，也高于市场预期。出口主要商品中，消费品弱势加剧，中间 品除钢材外，多加速回落。往后看，出口下行压力仍在，尤其多数商品出口数量增速走弱、同比正增的商品范围收窄，出口或缺乏持续改善的基础，尤其是 数量因素的拖累。 2、进口：中间品拖累，资源品边际改善 1-2月进口金额同比-10.2%，弱于市场预期；环比增速亦弱于2021、2022年同期，处于季节性偏低水平。金额上，农产品进口增速多有抬升，或与春节消费效应有关；上游资源品增速也多有改善；而中间品进口弱势有所加剧；汽车 进口金额降幅扩大；医药材明显改善。 结合数量看，农产品增速依然领先；资源品（煤、铜矿砂、铁矿石）数量增速较去年12月也普遍提升，尤其是环比增速也较2022年同期更高，印证中游生产备料积极性提升。 因此，尽管进口金额增速表现不及预期，但从进口数量结构看，也不乏积极信号，中下游需求预期偏强、工业生产积极性提升，有望支撑数量因素进一步改善，进口增速仍有回升空间。 风险提示：外需韧性较强，出口表现续超预期。 目录 一、出口：价格支撑转强，出口下行斜率收敛4 二、进口：中间品拖累，资源品边际改善7 三、风险提示8 图表目录 图表11-2月贸易差额同比增速回正至6.7%4 图表21-2月进口增速明显低于预期，出口降幅收窄4 图表32023年1-2月，成品油、汽车、钢材、手机、农产品和箱包均正向拉动出口同 比增长4 图表4环比看，四类消费品环比增速仅49.9%，低于2020、2021年1-2月同期5 图表512月笔记本电脑出口增速继续下滑、手机回升，家电、家具增速基本持平6 图表61-2月对发达经济体出口占比上升，其中欧盟提升明显（%）6 图表71-2月对东盟占比下滑，发达国家、金砖国家占比继续上升（%）6 图表82023年1-2月，各主要商品出口数量同比多有走弱，外需“量”的下行压力仍在 .............................................................................................................................................7 图表9季节性看，2023年1-2月进口规模低于2022年，但高于2021年同期（亿美元） .............................................................................................................................................7 图表10从进口数量增速看，农产品、资源品多较上年12月提升，中间品进口数量普 遍偏弱8 3月7日，海关总署公布的外贸数据显示，以美元计，中国1-2月出口同比-6.8%， 预期-8.3%，去年12月为-9.9%；进口同比-10.2%，预期-3.3%，去年12月为-7.5%；贸易顺差1168.8亿美元，同比6.7%，上月同比-16.3%。年初外贸数据整体延续弱势，但出口增速边际改善，而代表内需的进口增速显著低于市场预期。 图表11-2月贸易差额同比增速回正至6.7%图表21-2月进口增速明显低于预期，出口降幅收窄 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 一、出口：价格支撑转强，出口下行斜率收敛 按美元计价，1-2月出口金额5063亿美元，同比-6.8%，降幅较上年12月收窄3.1个 百分点；出口金额环比+65%，而往年1-2月通常较上年12月环比+60%左右，说明今年 1-2月出口表现好于季节性，且相比于去年四季度，出口边际下行的斜率进一步放缓。 图表32023年1-2月，成品油、汽车、钢材、手机、农产品和箱包均正向拉动出口同比增长 资料来源：Wind，华创证券 一是，消费品弱势加剧，仅箱包出口维持正增，其他消费品拖累幅度均扩大。2023年1-2月非耐用消费品（服装、鞋靴、箱包、玩具）合计同比-11.9%，比去年12月降幅 扩大6.5个百分点。 按分项看，（1）箱包同比增长2%，正向拉动12月出口约0.02个百分点，同比增 速较去年12月有所放缓。（2）鞋靴、服装、玩具同比分别-12%、-15%、-11%，均较去 年12月降幅扩大，或由正转负，整体继续走弱。环比而言，四类消费品环比增速+50%， 低于往年同期的60%-70%以上的环比增速水平，并且呈现逐年下降的趋势。 图表4环比看，四类消费品环比增速仅49.9%，低于2020、2021年1-2月同期 资料来源：Wind，华创证券 二是，中间品出口分化，钢材拉动效应强。1-2月塑料制品同比降幅扩大至-10%（上月为-3%），集成电路同比增速降至-26%（上月为-16%），二者合计拖累出口约1.5个百分点（上月合计拖累0.9pct）。 而改善的分项包括：未经锻造的铝材同比降幅小幅收窄至-22%（上月为-25%）；通用设备出口同比-4%（上月为-13%）；钢材同比增速转正至+33%（上月为-14%），直接拉动出口增长约10个百分点。上述�类中间品合计拖累1-2月出口增速约1.1个百分点，较去年12月收窄0.5pct，但主要是钢材正向拉动效应抵消，集成电路、铝材出口拖累明显加剧。 三是，手机出口转为正向拉动，计算机仍是最弱项。出口数量方面，1-2月手机出口同比下滑14%，降幅较去年12月收窄19pct；同时，环比+69%，而去年同期环比仅+32%，手机出口需求偏强。 金额上，手机出口金额同比+2.0%，由负转正；自动数据处理设备及其零部件（笔记本电脑）出口金额同比-32.2%，拖累出口增速约2.3个百分点，较上月收窄，但仍是所有商品中最高。 四是，汽车同比增速依然领先，但数量边际放缓，主要依靠涨价支撑。1-2月汽车出口金额同比+65%，高基数下比上月有所下滑；拉动出口同比增长1.0个百分点，拉动效 应仅次于成品油。出口数量同比+42%，但环比来看，按照1-2月平均值与去年12月出口数量计算，今年汽车出口量环比仅+0.3%，而2021、2022年1-2月环比分别+8%、+26%，故今年1-2月汽车出口需求表现弱于季节性，主要依靠价格上涨带动。 图表512月笔记本电脑出口增速继续下滑、手机回升，家电、家具增速基本持平 资料来源：Wind，华创证券 分出口地区看，1-2月对东盟出口比重小幅下滑。1-2月对美出口增速下降至-21.8%，而对欧、日出口同比-12.3%、-1.6%，边际改善；三者合计出口占比为35.2%，去年12月为33.7%，有所上行。1-2月对东盟国家出口增速8.3%，比去年12月高0.8pct，而占比 相对下降至16.3%，较去年12月低1.1pct，结束连续四个月的升势。 图表61-2月对发达经济体出口占比上升，其中欧盟提升明显（%） 图表71-2月对东盟占比下滑，发达国家、金砖国家占比继续上升（%） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 总结而言，1-2月出口延续同比下行趋势，在涨价因素的支撑下，同比增速好于市场预期。但主要分项中，例如消费品弱势下行加剧，中间品除钢材之外，塑料制品、集成电路等重要商品均加速回落。国别上，对发达经济体出口整体好转，主要受欧盟出口改善的提振，但对美出口进一步承压。 往后看，出口下行的压力仍在。从出口数量的角度来看，除钢材、手机和家电出口数量增速边际改善之外，其他主要商品数量增速均继续走弱，同比正增的商品类型进一步缩减，反映出口需求在“量”的层面看，并未有明显改善，也指向价格因素对1-2月出口超预期的贡献更大。这也意味着出口或缺乏持续改善的基础，尤其是数量因素的拖 累。 图表82023年1-2月，各主要商品出口数量同比多有走弱，外需“量”的下行压力仍在 资料来源：Wind，华创证券 二、进口：中间品拖累，资源品边际改善 1-2月我国进口金额3894.2亿美元，同比-10.2%，降幅较上月扩大2.7pct。按季节 性看，1-2月进口环比+70.7%，环比增速弱于2021年和2022年同期，处于季节性偏低的水平。 图表9季节性看，2023年1-2月进口规模低于2022年，但高于2021年同期（亿美元） 资料来源：Wind，华创证券 分商品看，金额方面，（1）农产品进口增速多有抬升，例如肉类、食用油、粮食等，与国内春节消费有关；（2）上游资源品中，煤炭增速大幅升至63%，铁矿砂、铜矿砂增速各提升15pct左右至-4%、+9%；天然气升至+4%；成品油增速下降29pct至-4%。（3）中间品表现偏弱，例如集成电路、二极管等，增速均较上月下降10-20pct左右。（4）其他商品方面，汽车同比增速下滑10pct至-26%；而医药材同比+38%，较上月增速提升51个百分点，可能与国内防疫用品需求高增有关。 参考数量增速看，农产品增速明显领先，上游资源品（如煤、铜矿砂、铁矿石）数量增速普遍较去年12月有所提升，仅原油、成品油增速边际回落。中间品数量增速弱势 依旧，多较前值进一步下降。但上游资源品尤其是铁矿石、铜矿砂环比增速相较于2022 年同期而言更高，印证“强预期”下，中游制造业生产备料积极性抬升。此外，汽车进 口数量同比-29%，比上月明显下滑。 图表10从进口数量增速看，农产品、资源品多较上年12月提升，中间品进口数量普遍偏弱 资料来源：Wind，华创证券 总结而言，1-2月进口表现不及预期，但从进口结构上也不乏积极信号。农产品在春节效