东鹏饮料：三季度延续高增，看好成本端进一步优化

东鹏饮料（605499.SH）/食品饮料 公司盈利预测及估值指标2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）6,978 8,505 10,557 12,689 15,481 增长率yoy%40.72% 21.89% 24.12% 20.20% 22.00% 净利润（百万元）1,193 1,441 1,907 2,487 3,076 增长率yoy%46.90% 20.75% 32.36% 30.46% 23.65% 每股收益（元）1.63 3.60 4.33 5.65 6.99 每股现金流量5.19 5.07 7.95 7.98 9.59 净资产收益率28.15% 28.44% 22.56% 23.71% 23.75% P/E110.21 49.89 41.46 31.78 25.70 PEG3.97 1.73 1.44 1.18 1.09 P/B16.96 14.19 9.35 7.54 6.10 备注：股价日期截止至2023年9月27日 投资要点 事件：公司发布2023年前三季度主要经营情况公告，2023Q1-3实现营业收入约84.3 8亿元-87.71亿元，同比增长约27%-32%；其中，23Q3预计实现营业收入约30.12亿元-32.47亿元，同比增长约28%-38%。 产品布局逐步完善，能量饮料加速全国化。分产品来看，能量饮料系列加速全国化进 程，目前公司在全国有300多个活跃终端网点，同时公司对于业务人员开拓进行考核，通过结合消费者活动强化品牌曝光度，加强冰冻化陈列等方式提升单点产出；其次在第二产品曲线中，公司聚焦于东鹏大咖和东鹏补水啦产品，目前东鹏大咖正处于探索阶段，主要集中在全国20余个城市进行售卖，同时公司今年通过梯媒、公交、地铁等广告投放，目前表现符合公司预期；补水啦产品目前整体动销表现较好，八月开始公司投入广告资源；公司致力于打造以“能量+”为主的多元化产品矩阵，逐渐从单一品类向多品类综合饮料集团发展。随着公司产品布局逐步完善，我们看好公司在“能量+”产品矩阵引领下，持续提升能量饮料市场份额。 上半年利润水平提升，全年成本端压力不大。上半年来看公司利润水平有所提升，主 要系PET聚酯切片原材料采购价格距去年同期下降明显带动原材料成本端压力下行，毛利率持续改善所致；其次销售费用率较去年环比较为平稳，主要系公司为推进全国化策略增配部分销售人员，同时加大冰柜投入以及渠道推广活动，整体销售费用在收入快速增长的基础下被摊薄。下半年展望来看，公司2023年全年PET用量已完成锁价，目前白砂糖价格持续上行，公司采取随行就市的采购方面，但整体来看白砂糖成本上行不会造成较大的成本压力；整体来看，我们认为随着公司全国化进程的加速，以及PET、白砂糖等原材料价格逐步趋于稳定，同时公司经营效率以及精细化费用管控能力不断提升，公司利润率有望进一步优化。 核心竞争力稳固，为公司长远发展奠定基础。短期来看，在疫情影响逐步消退后，人 流快速恢复消费回暖，我们认为随着公司全国化进程的不断加速，渠道成效释放速度有望快速提升；中长期来看，公司能量饮料龙头品牌，核心竞争力依然稳固，目前公司仍处于全国化进程的初期，省外仍有较大的空白市场，随着省外网点的加速布局以及经销商和终端网点的渗透，为公司全国化发展奠定渠道基础；同时产能方面，公司已进行前瞻性布局，目前公司已建成投产七大产能基地，同时在现有投产基地的基础上新增建设长沙生产基地、衢州生产基地，预计2023年底会进行投产，我们认为公司通过产能基地的加速布局将有效降低物流成本，提高规模效应，满足全国市场需求；未来在公司全国化进程的推动下加速实现区域突破，为公司长远发展奠定坚实基础。 盈利预测及投资建议：随着公司全国化的持续推进，广东省外地区实现高速增长，我 们维持盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为105.57、126.89、154.81亿元，同比增长24.12%、20.20%、22.00%，预计归母净利润为19.07、24.87、30.76亿元，同比增长32.36%、30.46%、23.65%，EPS分别为4.33、5.65、6.99元，对应PE分别为41X、32X、26X，维持“买入”评级。 风险提示：产品质量波动的风险、疫情反复的风险、原材料价格波动的风险、市场竞 争的风险、全国扩张不及预期的风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、行业空间测算的风险 评级：买入（维持） 市场价格：179.65元 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001电话：021-20315138 Email：fanjs@zts.com.cn分析师：何长天 执业证书编号：S0740522030001 Email：hect@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股) 400.01 流通股本(百万股) 76.01 市价(元) 179.65 市值(亿元) 718.62 流通市值(亿元) 184.46 股价与行业-市场走势对比 相关报告 东鹏饮料：三季度延续高增，看好成本端进一步优化 证券研究报告/公司点评2023年9月28日 盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。