东鹏饮料：成本压力释放，看好全国化逻辑加速演绎

事件1：公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营业收入85.05亿元，同比增长21.89%；实现归母净利润14.41亿元，同比增长20.75%；实现扣非后归母净利润13. 52亿元，同比增长24.69%；对应四季度来看，2022Q4公司实现营业收入18.61亿元，同比增长31.28%；实现归母净利润2.75亿元，同比增长39.65%；实现扣非后归母净利润2.88亿元，同比增长142.48%； 事件2：公司发布2023Q1季度报告，2023Q1公司实现营业收入24.91亿元，同比增长24.14%；实现归母净利润4.97亿元，同比增长44.28%；实现扣费归母净利润4.53亿元，同比增长36.86%。 从销售的角度来看，2022年公司不断强化全国渠道网络布局，提高铺市率与覆盖广度，推进冰冻化及陈列建设，同时积极打造“能量+”产品曲线，推出差异化产品并持续培育新品，2022年公司在中国能量饮料市场销售量占比由31.70%提升到36.70%，销售量排名保持第一，销售额方面公司在中国能量饮料市场销售额占比由23.40%提升至26.6 2%，销售额排名维持第二；我们认为，随着全国范围内人员流动性持续提升，同时公司在全国化建设不断加速，渠道建设成效有望加速显现，看好公司在中国能量饮料市场市占率持续提升。 从盈利能力的角度来看，2022年公司营业收入同比增长21.89%，营业成本同比增长2 6.38%，毛利率同比下滑2.04pcts至42.33%，主要系大宗原材料聚酯切片采购成本同比上涨38.22%，白砂糖均价同比增长5.41%所致，公司在2022年三季度原材料成本出现下行后对于部分原材料以高频的方式进行提前锁价，公司22年四季度利润端以充分体现，22Q4毛利率提升至44.38%。展望2023年，我们判断随着PET、白砂糖等大宗原材料价格的趋稳回落，公司有望释放利润弹性，同时随着场景修复后规模效应的进一步释放、经营效率和精细化费用管控能力的不断提升，公司利润率有望进一步优化。 从产品结构来看，公司在巩固“东鹏能力+”主品类发展的同时，不断探索其他多品类饮料，打造多元化产品矩阵，2022年公司东鹏特饮系列产品实现收入81.72亿元，同比增长23.98%，其他饮料系列实现营业收入3.19亿元，同比下滑-14.23%，毛利率同比增长4.07pcts至17.07%。随着公司产品结构持续丰富，消费者对于品牌的知名度逐步提升，2022年公司各产品累计触达不重复扫码用户超过1.63亿人，其中东鹏大咖扫码320万人。 从全国化进程来看，公司持续推进全国化发展战略，全国经销商数量由2312家增加至2779家，增长比例达到20.20%，经销商覆盖全国33个升级行政区、333个地级行政区，地级城市覆盖率达到100%，全国活跃终端已超过300家；分区域来看，公司在广东核心市场持续实行市场细分、全渠道精耕、产品全系列覆盖，报告期内公司实现营收33. 54亿元，同比增长4.84%，收入占比由45.94%下降至39.50%，公司在全国市场中加速拓展渠道终端网点，不断完善渠道体系建设，区域营收结构持续优化，报告期内公司在全国区域实现销售收入42.60亿元，同比增长41.93%，收入占比由43.10%提升至5 0.17%，其中公司在华中、华东等重点区域市场营收增速均超过30%；23Q1广东区域收入同比增长7.25%，全国区域收入同比增长36.86%，随着公司不断加深全国化市场布局，扎根广东市场的同时全国化势头不减，我们认为广东区域市场有望延续稳定增长，同时在省外华东、华中、西南等重点区域市场加速经销商与网点的渗透，未来五年实现全国化发展奠定基础。 短期来看，在疫情影响逐步消退后，人流快速恢复消费回暖，我们认为随着公司全国化进程的不断加速，渠道成效释放速度有望快速提升；中长期来看，公司能量饮料龙头品牌，核心竞争力依然稳固，目前公司仍处于全国化进程的初期，省外仍有较大的空白市场，随着省外网点的加速布局以及经销商和终端网点的渗透，为公司全国化发展奠定渠道基础；同时产能方面，公司已进行前瞻性布局，目前公司已建成投产七大产能基地，同时在现有投产基地的基础上新增建设长沙生产基地、衢州生产基地，预计2023年底会进行投产，我们认为公司通过产能基地的加速布局将有效降低物流成本，提高规模效应，满足全国市场需求；未来在公司全国化进程的推动下加速实现区域突破，为公司长远发展奠定坚实基础。 盈利预测及投资建议：根据2022年公司年度报告，我们调整盈利预测，预计公司202 3-2025年收入分别为103.64、129.72、157.74亿元（2023-2024年前值分别为106.4 2、129.41亿元），同比增长21.85%、25.16%、21.60%，预计归母净利润为17.50、23. 18、28.86亿元（2023-2024年前值分别为19.10、23.77亿元），同比增长21.52%、3 2.43%、24.48%，EPS分别为3.98、5.27、6.56元（2023-2024年前值分别为4.34、5. 40元），对应PE分别为44X、33X、27X，维持“买入”评级。 风险提示：产品质量波动的风险、疫情反复的风险、原材料价格波动的风险、市场竞争的风险、全国扩张不及预期的风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、行业空间测算的风险 盈利预测表