策略周专题（2023年10月1期）：政策传递积极信号，短期关注资金拐点

2023年10月14日 策略研究 政策传递积极信号，短期关注资金拐点 ——策略周专题（2023年10月1期） 要点 本周A股市场表现不佳 本周A股市场整体表现不佳，上证指数小幅收跌，北向资金延续净流出趋势。本周A股市场整体表现不佳，科创50（+0.4%）、中小100（+0.1%）小幅收涨，创业板指（-0.4%）、上证指数（-0.7%）小幅收跌。北向资金延续净流出趋势，北向资金本周合计净流出131.4亿元，净流出规模较上周下降43.8亿元。 政策传递积极信号，短期关注资金拐点 当前市场下行压力主要来自于资金层面。8月以来，虽然利好政策频发，经济数据边际改善，但北向资金持续净流出对市场造成了一定的下行压力。而8月以来，股票型ETF基金相关资金的持续流入在一定程度上缓解了外资流出的压力，但近期股票型ETF基金份额出现下降，叠加北向资金仍延续流出趋势，资金流出对当前市场造成了一定的下行压力。 政策传递积极信号，或带动增量资金持续流入。10月11日，四大行分别发布公告称，汇金公司当日通过上海证券交易所交易系统增持四大行A股股份，汇金公司还表示拟在未来6个月内，以自身名义继续在二级市场增持四大行股份。从历史来看，汇金公司在二级市场增持之后，A股市场通常企稳回升。从主要指数的市场表现来看，汇金公司增持或宣告增持后60个交易日里，上证50指数和 上证指数上涨概率较大；分行业来看，汇金公司增持或宣告增持后60个交易日里，环保、银行等行业上涨概率较大。 短期关注资金的拐点，中期关注经济数据好转的持续性。整体来看，当前A股市场估值处于相对低位，市场下行压力主要来自于资金层面，随着汇金在二级市场增持四大行股份，市场信心有望逐步增强，或将推动增量资金持续流入A股市场，随着增量资金的涌入，A股市场有望迎来反弹。短期关注资金的拐点，不过，从历史来看，指数的表现仍然与经济盈利息息相关，因此，中期关注经济数据好转的持续性。 市场情绪或将上行，成长风格值得关注 10月市场情绪或将上行，成长风格值得关注。9月份市场情绪波动较为明显， 换手率整体呈现下行趋势。但是展望未来，我们认为10月份市场情绪大概率会 上行，一方面，受季节性效应的影响，换手率在10月份大概率会出现抬升，另 一方面，当前的换手率已经与去年10月份市场最悲观时相近，未来很难会更加悲观。此外，“活跃资本市场”政策可能还会继续发力，并对市场产生催化。我们认为短期内“现实”震荡的可能性较大，而“情绪”则有望在10月份回暖，因此未来市场大概率会处于“弱现实、强情绪”情景，“弱现实、强情绪”情景下，市场风格大概率会偏向成长板块。 行业配置方面，根据行业打分表，建议重点关注国防军工、电子、家用电器、食品饮料、纺织服饰及计算机行业。其中，军工关注卫星应用、船舶、军工半导体 电子关注华为主线；家用电器关注白电；食品饮料关注白酒；纺织服饰关注男装；计算机关注AI、支付。 风险分析 1、政策进度不及预期；2、经济增速水平大幅不及预期；3、中美关系大幅恶化。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001021-52523806 zhangys@ebscn.com 联系人：郭磊 021-52523816 guolei66@ebscn.com 目录 1、政策传递积极信号，短期关注资金拐点5 10.1、本周A股市场整体表现不佳5 10.2、政策传递积极信号，短期关注资金拐点6 10.3、市场情绪或将上行，成长风格值得关注10 2、市场表现与核心数据12 2.1、市场表现回顾12 2.2、资金与流动性概览14 2.3、板块盈利与估值15 3、风险分析17 图目录 图1：本周科创50指数小幅收涨5 图2：北向资金延续净流出趋势5 图3：本周主要风格指数均收跌5 图4：本周申万一级行业走势分化，电子行业领涨5 图5：8月以来，北向资金净流出对市场造成了一定的下行压力6 图6：股票型ETF基金份额近期出现下降6 图7：汇金公司增持后，四大行集体上涨6 图8：汇金公司在二级市场增持后，A股市场通常企稳回升6 图9：汇金公司增持或宣告增持后，A股市场在之后的60个交易日里通常表现较好7 图10：汇金公司增持或宣告增持后，上证50指数上涨概率较大7 图11：汇金公司增持或宣告增持后，环保、银行上涨概率较大7 图12：本周上市公司回购金额显著上升8 图13：近期融资余额显著上行8 图14：新成立偏股型基金份额目前处于相对低位8 图15：指数的系统上行仍然要等待经济的好转8 图16：9月PPI同比跌幅继续收窄，CPI环比保持上涨9 图17：9月出口单月同比跌幅继续收窄9 图18：9月新增社会融资规模比上年同期多5638亿元9 图19：当前30大中城市商品房成交面仍处近几年同期低位9 图20：未来市场大概率将处于“弱现实、强情绪”情景10 图21：申万一级行业中，军工、电子、家用电器等行业得分靠前11 图22：本周全球大类资产走势分化12 图23：本周科创50指数领涨，中证500指数领跌12 图24：今年以来，创业板指表现不佳12 图25：本周主要风格指数均下跌12 图26：今年以来，大盘价值风格表现优于其他12 图27：本周申万一级行业走势分化，电子行业领涨13 图28：今年以来，通信、传媒等行业涨幅靠前13 图29：本周A股日均成交量回升13 图30：本周主要宽基指数日均成交额环比上周回升13 图31：本周10年期国债收益率环比上周上升14 图32：央行本周通过公开市场操作净回笼超1.7万亿元14 图33：9月MLF净投放1910亿元14 图34：本周偏股型公募基金发行份额较上周下降14 图35：北向资金延续净流出趋势14 图36：本周A股融资余额显著回升14 图37：本周南向资金延续净流入趋势15 图38：万得全A当前PE(TTM)估值低于2010年以来的均值15 图39：万得全A当前PB估值显著低于2010年以来的均值15 图40：A股股债性价比显著高于2010年以来的均值15 图41：中小100指数估值位于历史低位15 图42：中盘指数估值位于历史低位16 图43：金融风格PB估值位于历史低位16 图44：汽车、计算机等行业PE估值位于历史相对高位，电力设备、建筑装饰等行业PE估值位于历史低位16图45：建筑材料、建筑装饰等行业PB估值位于历史低位16 1、政策传递积极信号，短期关注资金拐点 1.1、本周A股市场整体表现不佳 本周A股市场整体表现不佳，上证指数小幅收跌，北向资金延续净流出趋势。本周A股市场整体表现不佳，科创50（+0.4%）、中小100（+0.1%）小 幅收涨，创业板指（-0.4%）、上证指数（-0.7%）小幅收跌。北向资金延续净流出趋势，北向资金本周合计净流出131.4亿元，净流出规模较上周下降43.8亿元。 图1：本周科创50指数小幅收涨图2：北向资金延续净流出趋势 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/10/13当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2023/10/13 本周主要风格指数均收跌，申万一级行业走势分化，电子、汽车等行业领涨，社会服务、建筑装饰等行业领跌。从市场风格来看，本周主要风格指数均收跌，相比之下，大盘成长风格相对占优，大盘成长（-0.3%）、中盘成长（-0.5%） 跌幅靠后，而小盘价值（-1.5%）、中盘价值（-1.2%）跌幅居前。分行业来看，申万一级行业走势分化，受问界新M7销量攀升以及华为Mate60系列持续热销等利好因素影响，电子（+4.9%）、汽车（+3.4%）行业表现亮眼，领涨申万一级行业，而社会服务（-5.2%）、建筑装饰（-4.4%）、商贸零售（-4.2%）等行业则出现回调。 图3：本周主要风格指数均收跌图4：本周申万一级行业走势分化，电子行业领涨 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/10/13当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/10/13当周的涨跌幅 1.2、政策传递积极信号，短期关注资金拐点 当前市场下行压力主要来自于资金层面。8月以来，虽然利好政策频发，经济数据边际改善，但北向资金持续净流出对市场造成了一定的下行压力。而8月以来，股票型ETF基金相关资金的持续流入在一定程度上缓解了外资流出的压力，但近期股票型ETF基金份额出现下降，叠加北向资金仍延续流出趋势，资金流出对当前市场造成了一定的下行压力。 当前A股市场估值处于相对低位，短期关注资金的拐点。在经历了前期的调整之后，当前A股市场具有较高的性价比和安全边际，当前政策仍较为积极，经济数据也逐步边际改善，短期市场的压力主要来自于资金层面。因此，未来如果以北向资金、股票型ETF基金相关资金为代表的资金恢复持续净流入状态，市场或许会出现反弹。 图5：8月以来，北向资金净流出对市场造成了一定的下行压力图6：股票型ETF基金份额近期出现下降 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截至2023/10/13 政策传递积极信号，或带动增量资金持续流入。10月11日，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行分别发布公告称，接到控股股东中央汇金投资有限责任公司（简称“汇金公司”）的通知，汇金公司于10月11日通过上海证券交易所交易系统增持其A股股份。此外，汇金公司还表示拟在未来6个月内，以自身名义继续在二级市场增持四大行股份。汇金公司增持四大行股份，一方面直接为市场带来一定的增量资金，另一方面，有助于提振市场信心，带动增量资金持续涌入A股市场，资金拐点值得期待。 图7：汇金公司增持后，四大行集体上涨图8：汇金公司在二级市场增持后，A股市场通常企稳回升 资料来源：Wind，光大证券研究所注：以上为相关个股或指数2023/10/11-2023/10/13 的区间涨跌幅 资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截至2023/10/13 汇金公司增持四大行股份之后，四大行集体上涨，同时带动银行、非银金融等板块上涨。汇金公司增持后，四大行集体上涨，建设银行、中国银行、工商银 行、农业银行2023年10月11日至2023年10月13日区间涨幅分别达到7.3%、6.1%、4.5%、3.0%。此外，汇金公司增持四大行股份之后，带动银行、非银金融等板块上涨，2023年10月11日至2023年10月13日银行、非银金融板块分别上涨1.3%、0.5%。 从历史来看，汇金公司在二级市场增持之后，A股市场通常企稳回升。2008年以来，汇金公司多次在二级市场增持相关股票，且从历史来看，汇金公司在二级市场增持相关股票之后，A股市场通常企稳回升。从主要指数的市场表现来看，汇金公司增持或宣告增持后60个交易日里，上证50指数和上证指数上涨概率 较大；分行业来看，汇金公司增持或宣告增持后60个交易日里，环保、银行等行业上涨概率较大。 图9：汇金公司增持或宣告增持后，A股市场在之后的60个交易日里通常表现较好 汇金公司增持或宣告增持时间 上证指数 创业板指 T+10沪深300上证50 中证800 中小100 上证指数 创业板指 T+20沪深300上证50 中证800 中小100 上证指数 创业板指 T+60沪深300上证50 中证800 中小100 2008-09-18 9.4% - 5.2% 5.2% 4.9% 1.0% -1.1% - -3.2% -3.3% -4.0% -9.7% 6.3% - 7.9% 2.9% 9.2% 16.1% 2009-10-09 6.7% - 7.9% 7.5% 8.2% 3.9% 8.7% - 10.1% 8.8% 11.3% 10.0% 11.4% - 11.7% 8.9% 14.8% 20.9% 2011-10-10 1.1% -2.2% 0.8% 3.6% -0.1% -2.0% 7.0% 11.2% 7.0% 8.4% 7.1% 6.7% -7.5% -10.5%