煤价中枢短期稳定,中长期上移确定性强,关注估值修复行情。展望后市:短期视角下,供给端疆煤价格敏感性强将会支撑煤价底部;进口端,据海关总署,2023年9月,中国煤炭进口量4214万吨,环比下降4.9%,当前我国煤炭进口已趋于稳定;需求端10月仍处非电旺季,化工需求持续向好,水泥需求环比改善,11-12月为电厂耗煤高峰,但在长协煤保障作用下,煤价或难以出现更高涨幅,我们预计后续煤价中枢将在900元/吨以上的高位维稳。中长期视角下,供给端,由于2023年上半年新疆煤基本满负荷生产,在高基数下,2024年上半年国内煤炭供给增速或是同比负增长;而2023年大幅冲击国内煤价的核心因素——欧洲需求低迷致低价煤转口中国,其影响具备偶发性,且在印度需求分流国际贸易煤的作用下,当前或已是我国煤炭进口量最高时期。需求端,我们预计在稳增长政策下下游需求将维持正增长。因此,我们看好进入2024年3月非电需求旺季后的煤价反弹。投资策略方面,我们看好煤炭板块持续的估值修复,短期“稳健性+高股息”的标的占优,中长期煤价反弹可配置弹性标的。 国内焦煤市场平稳,关注钢材出口拉动。本周焦煤市场平稳运行,供给端部分假期停产煤矿逐步复产,供应小幅回升;进口端受印度需求强势影响,海外焦煤价格持续走高,进口海运煤价格倒挂,进口蒙煤市场也平稳运行;需求端钢厂因成材价格走弱亏损加剧,市场后续减产预期较强,但铁水产量仍高位运行。此外,据海关总署,2023年9月,中国出口钢材806.30万吨,同比大增61.8%; 1-9月份,中国出口钢材6681.80万吨,同比增长31.8%。我们认为,在国内供需紧平衡、进口优势减弱和出口预期加强的作用下,焦煤基本面持续向好,炼焦煤子板块有望迎来估值提升。 关停早有预期,新建集中释放,焦炭价格或平稳运行。本周成材价格走弱,钢厂亏损加剧,后续减产预期提升,焦炭看涨预期减弱、价格平稳运行,第三轮提涨落地或较难。对比两次焦化去产能,2020年全年淘汰产能约6155万吨,且新建产能因焦企资金压力释放不及预期,全年净淘汰约2517万吨,又因前三季度去产能节奏温和,四季度焦炉的集中关停短时间内造成供需紧张,大幅拉涨焦炭价格;2023年四季度山西全面关停4.3米焦炉涉及产能约2400万吨,据Mysteel预测全年全国淘汰产能约5228万吨,新建产能释放约5020万吨,全年净淘汰208万吨,且早在2022年6月,山西省人民政府办公厅《关于推动焦化行业高质量发展的意见》中就提到,2023年底前,山西省“先立后破”分期分批关停称4.3米焦炉以及不达超低排放标准的其他焦炉,而后又多次重提,市场预期充分。我们认为,焦炭供给过剩的问题短期无法缓解,涨价基础薄弱,短期市场或平稳运行,未来基本面的改善需观察印度需求对出口的拉动。 投资建议:标的方面,我们推荐以下投资主线:1)盈利稳定、高现金流、高股息率公司投资价值进一步凸显,建议关注晋控煤业、山煤国际、陕西煤业和兖矿能源。2)焦煤需求好转下有望迎来估值提升,建议关注山西焦煤、平煤股份和恒源煤电。3)尿素市场强预期,有望释放业绩弹性,建议关注兰花科创。 4)煤电联营,业绩稳增长,建议关注新集能源。 风险提示:1)经济增速放缓;2)煤价大幅下跌;3)政策变化风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 1本周观点 煤价中枢短期稳定,中长期上移确定性强,关注估值修复行情。本周港口煤价周中高位回调,整体延续涨势。展望后市:短期视角下,供给端疆煤价格敏感性强将会支撑煤价底部;进口端,据海关总署,2023年9月,中国煤炭进口量4214万吨,环比下降4.9%,当前我国煤炭进口已趋于稳定;需求端10月仍处非电旺季,化工需求持续向好,水泥需求环比改善,11-12月为电厂耗煤高峰,但在长协煤保障作用下,煤价或难以出现更高涨幅,我们预计后续煤价中枢将在900元/吨以上的高位维稳。中长期视角下,供给端,由于2023年上半年新疆煤基本满负荷生产,在高基数下,2024年上半年国内煤炭供给增速或是同比负增长;而2023年大幅冲击国内煤价的核心因素——欧洲需求低迷致低价煤转口中国,其影响具备偶发性,且在印度需求分流国际贸易煤的作用下,当前或已是我国煤炭进口量最高时期。需求端,我们预计在稳增长政策下下游需求将维持正增长。因此,我们看好进入2024年3月非电需求旺季后的煤价反弹。投资策略方面,我们看好煤炭板块持续的估值修复,短期“稳健性+高股息”的标的占优,中长期煤价反弹可配置弹性标的。 港口及产地煤价延续上涨。煤炭资源网数据显示,截至10月13日,秦皇岛港Q5500动力煤市场价报收于1019元/吨,周环比上涨24元/吨。产地方面,据煤炭资源网数据,山西大同地区Q5500报收于847元/吨,周环比上涨22元/吨;陕西榆林地区Q5800指数报收于915元/吨,周环比上涨28元/吨;内蒙古鄂尔多斯Q5500报收于811元/吨,周环比上涨30元/吨。 重点港口库存上升,电厂日耗上升。港口方面,据煤炭资源网数据,10月13日,重点港口(国投京唐港、秦皇岛港、曹妃甸港)库存为1188万吨,周环比上升5万吨。据CCTD数据,10月12日二十五省的电厂日耗为502.6万吨/天,周环比上升20.2万吨/天;可用天数为24.4天,周环比下降0.9天。 国内焦煤市场平稳,关注钢材出口拉动。本周焦煤市场平稳运行,供给端部分假期停产煤矿逐步复产,供应小幅回升;进口端受印度需求强势影响,海外焦煤价格持续走高,进口海运煤价格倒挂,进口蒙煤市场也平稳运行;需求端钢厂因成材价格走弱亏损加剧,市场后续减产预期较强,但铁水产量仍高位运行。此外,据海关总署,2023年9月,中国出口钢材806.30万吨,同比大增61.8%;1-9月份,中国出口钢材6681.80万吨,同比增长31.8%。我们认为,在国内供需紧平衡、进口优势减弱和出口预期加强的作用下,焦煤基本面持续向好,炼焦煤子板块有望迎来估值提升。 港口焦煤价格平稳,产地及海外焦煤价格延续涨势。据煤炭资源网数据,截至10月13日,京唐港主焦煤价格为2480元/吨,周环比持平。截至10月12日,澳洲峰景矿硬焦煤现货指数为381.6美元/吨,周环比上涨9.20美元/吨。产地方面,山西低硫、柳林低硫周环比持平,山西高硫周环比上涨26元/吨,灵石肥煤周环比上涨50元/吨,济宁气煤周环比上涨30元/吨、长治喷吹煤周环比下跌30元/吨。 关停早有预期,新建集中释放,焦炭价格或平稳运行。本周成材价格走弱,钢厂亏损加剧,后续减产预期提升,焦炭看涨预期减弱、价格平稳运行,第三轮提涨落地或较难。对比两次焦化去产能,2020年全年淘汰产能约6155万吨,且新建产能因焦企资金压力释放不及预期,全年净淘汰约2517万吨,又因前三季度去产能节奏温和,四季度焦炉的集中关停短时间内造成供需紧张,大幅拉涨焦炭价格; 2023年四季度山西全面关停4.3米焦炉涉及产能约2400万吨,据Mysteel预测全年全国淘汰产能约5228万吨,新建产能释放约5020万吨,全年净淘汰208万吨,且早在2022年6月,山西省人民政府办公厅《关于推动焦化行业高质量发展的意见》中就提到,2023年底前,山西省“先立后破”分期分批关停称4.3米焦炉以及不达超低排放标准的其他焦炉,而后又多次重提,市场预期充分。我们认为,焦炭供给过剩的问题短期无法缓解,涨价基础薄弱,短期市场或平稳运行,未来基本面的改善需观察印度需求对出口的拉动。 焦炭价格平稳。据Wind数据,截至10月13日,唐山二级冶金焦市场价报收于2050元/吨,周环比持平;临汾二级冶金焦市场价报收于2880元/吨,周环比持平。港口方面,10月13日天津港一级冶金焦价格为2423元/吨,周环比持平。 投资建议:标的方面,我们推荐以下投资主线:1)盈利稳定、高现金流、高股息率公司投资价值进一步凸显,建议关注晋控煤业、山煤国际、陕西煤业和兖矿能源。2)焦煤需求好转下有望迎来估值提升,建议关注山西焦煤、平煤股份和恒源煤电。3)尿素市场强预期,有望释放业绩弹性,建议关注兰花科创。4)煤电联营,业绩稳增长,建议关注新集能源。 2本周市场行情回顾 2.1本周煤炭板块表现 截至10月13日,本周中信煤炭板块跑输大盘,周跌幅为1.3%,同期上证指数周跌幅为0.7%,深证成指周跌幅为0.4%、沪深300周跌幅为0.7%。 图1:本周煤炭板块跑输大盘(%) 截至10月13日,中信煤炭板块周跌幅为1.3%,沪深300周跌幅为0.7%。 各子板块中,动力煤子板块周跌幅最小,为1.1%;其他煤化工子板块跌幅最大,为2.7%。 图2:动力煤子板块跌幅最小(%) 2.2本周煤炭行业上市公司表现 本周盘江股份涨幅最大。截至10月13日,煤炭行业中,公司周涨跌幅前5位分别为:盘江股份上涨0.97%,晋控煤业上涨0.63%,陕西煤业上涨0.16%,美锦能源上涨0.14%,新集能源下跌0.40%。 本周永东股份跌幅最大。截至10月13日,煤炭行业中,公司周涨跌幅后5位分别为:永东股份下跌4.63%,安源煤业下跌4.58%,大有能源下跌4.02%,陕西黑猫下跌4.02%,昊华能源下跌3.85%。 图3:本周盘江股份涨幅最大(%) 图4:本周永东股份跌幅最大(%) 3本周行业动态 10月9日 10月9日,中国煤炭资源网报道,印度煤炭部数据显示,2023年9月,印度煤炭产量为6727万吨,较上年同期5804万吨增长15.9%,较今年8月6837万吨下降1.61%,连续第四个月环比下降;同时,Kpler船舶追踪数据显示,2023年9月,印尼出口煤炭3995.49万吨,较上年同期4583.5万吨下降12.83%,较8月4152.12万吨下降3.77%,出口量连续第二个月环比下降,降至4000万吨以下,出口中国煤炭量创超两年以来新低。 10月9日,中国煤炭资源网报道,澳大利亚格拉斯通港口公司最新数据显示,2023年9月,格拉斯通港出口煤炭536.2万吨,同比增长23.8%,环比增长5.2%。 数据显示,9月格拉斯通港向日本出口煤炭117.4万吨,同比下降33.3%,环比下降10.0%;向印度出口煤炭117.3万吨,同比增长67.6%,环比增长11.4%; 向中国大陆出口煤炭116.4万吨,上年同期为零,环比增长42.0%。 10月9日,中国煤炭资源网报道,据俄罗斯铁路公司(RZD)数据显示,1-9月,俄罗斯铁路货运量为9.268亿吨,同比增长0.6%。其中,煤炭运输量为2.628亿吨,同比增长0.9%,在俄铁货运总量中占比最高,达28.4%。 10月9日,中国煤炭资源网报道,日本财务省贸易统计数据显示,2023年8月日本共进口煤炭1476.02万吨,同比减少245.43万吨,降幅14.26%;环比增加70.29万吨,增幅5.00%,连续第三个月增长。 10月10日 10月10日,中国煤炭资源网报道,越南海关统计数据显示,2023年9月,越南进口煤炭3.26百万吨,同比增加60.29%,环比下降34.76%。1-9月,越南累计进口煤炭37.77百万吨,同比增加54.8%。 10月10日,中国煤炭资源网报道,Kepler数据显示,2023年9月,俄罗斯海运煤出口量12.92百万吨,环比降16.48%,同比降1.14%;向中国大陆出口4.75百万吨,环比降29.66%,同比增1.98%,占俄罗斯出口总量的37%。1-9月,俄罗斯累计出口海运煤1.34亿吨,同比增5.03%;向中国大陆出口56.73百万吨,同比增42.84%;占俄罗斯出口总量的42%。 10月10日,中国煤炭资源网报道,中钢协8月进出口月报显示,2023年8月中国进口钢材64.0万吨,环比减少3.8万吨,同比减少25.3万吨。出口钢材828.8万吨,环比增加97.4万吨,同比增加212.9万吨。1-8月,进口钢材505.8万吨,同比降32.11%;进口钢坯166.6万吨,同比降65.5%。出口钢材5878.5万吨,同比增28.4%,出口钢坯219.2万